被热捧的合成赛道，为何「开山鼻祖」却倒下了？

8月10日，有“合成生物行业鼻祖”之称的Amyris（阿米瑞斯）申请破产保护。这是震动市场的大事，毕竟“合成生物学”被认为是能够改变世界的新技术，2021年以来受到资本市场的热捧。

通俗来讲，合成生物技术通过编辑酵母菌等微生物的基因，使它们在代谢中生产人类需要的原材料，比如燃料、塑料、食品或药品的原料。这种生产方式常常比传统的工艺更节能、更高效。麦肯锡预测全球70%的产品都可以用生物法进行生产。

SynBioBeta数据显示，2021年，合成生物学领域的融资额达到了180亿美元，几乎追平了之前12年的融资总额。ReportLinker预计合成生物行业全球市场规模2026年可达336亿美元，年复合增长率在27%以上。

然而就是这么一个当红炸子鸡行业，其中的头部公司Amyris却深陷危机。

Amyris公司于2003年创立，以利用合成生物学技术生产青蒿素、生物燃料法尼烯、网红护肤成分角鲨烷出名，是全球首家合成生物学上市企业，一度成为纳斯达克的明星公司。

然而公司经历反反复复的曲折经营后，最终没有逃过破产的命运。

01 合成生物巨头的两次选择

Amyris从资本宠儿到资本弃儿，一共经历了两次大的方向选择。

*次选择，是押注生产生物合成燃料乙醇和生物柴油等能源项目。

2007年，Amyris首次通过合成生物学方法、以甘蔗为原料生产出法尼烯。这是一种高能量密度的生物燃料，也是*潜力的化工原料。而后，Amyris便将其主营业务，定位在利用合成生物学方法生产生物乙醇和生物柴油等能源项目上。

理论上讲，生物燃料不产生新的二氧化碳排放，它不像化石燃料那样把地底封存的碳燃烧排放到大气中。所以随着世界经济的绿色转型，更多企业致力于碳减排，生物燃料的需求会越来越大。市场前景十分广阔。

但是，Amyris的能源项目遇到了规模化生产的瓶颈。彼时，Amyris高管承诺2011年时法尼烯产量达到600-900万升，2012年产量达到4000-5000万升。公司在巴西安装了2个20万升级别的发酵罐，此后又建设了第二座大规模工厂。但是在量产时发酵储罐出现了酵母菌死亡的现象，转化率较低，规模化生产出现瓶颈。2013年时产量仅有400万升，远远无法满足市场燃油需求。

而给予Amyris能源项目致命一击的是国际油价，2010年左右美国页岩油革命导致油价下跌，生产法尼烯的成本不具优势，导致项目最终破产。

而当时Amyris营收的“另一条腿”，青蒿素，也没能解决量产问题。青蒿素合成过程复杂，成本仍然偏高，目前只是作为传统提取方式的一种补充，还无法完全取代传统提取法。

能源项目破产后，Amyris转向日化产品原料的生产，其中最出名的要数角鲨烷。这是公司的第二次方向选择。

在生物柴油的项目上折戟后，Amyris便将发展的重心转向以法尼烯作为平台型化合物，延伸生产其他化合物分子的策略。2016年，Amyris退出生物燃油、润滑油、聚合物塑料、清洁剂业务，并将公司业务转型聚焦于化妆品、香料、医疗保健与食品板块，生产维生素 E、角鲨烷、大麻素、红没药醇、甜味剂等。

Amyris此次转型的方向是正确的。从往期财报数据上可以看到，Amyris转型化妆品市场其实已经获得一线转机，产品收入持续高速增长。Amyris的收入主要来自可再生产品、许可和特许权使用费、捐赠和合作收入三个方面，其中产品收入增速最为明显，2018年至2022年产品收入由3360万美元增加至2.22亿美元。

用合成生物技术来制造这些高价值原料，有一些天然的竞争优势。正如Amyris的ESG报告所介绍，Reb M是提取于甜菊作物的一种低卡甜味剂，但是甜菊中的Reb M含量极低。Amyris用技术手段实现了直接用蔗糖生产Reb M，在原材料种植上可以节省7/8的土地。

更具环保色彩的是Amyris合成的角鲨烯。传统上，角鲨烯要从鲨鱼肝脏或橄榄油中提取。而Amyris的合成生物路线可以用蔗糖为原料制作角鲨烯，可量产，且极大避免了工艺对生态资源的依赖。据Amyris自己测算，公司的合成生物工艺每年可以避免270万条鲨鱼被杀害。

这是很实质的可持续竞争力。

恒州博智调研发布的《2022年全球角鲨烷（烯）行业调研及前景分析（简报）》显示，Amyris是全球*的角鲨烷供应商，占据了41%的市场份额。

但是Amyris并不满足于只做原料，公司决定进军消费者市场，而这也成为拖垮Amyris的致命决策。

2022年Amyris在消费品领域投入巨额资金，虽然在短期内提升了公司的消费品业务营收，但是受原材料涨价等因素影响，公司也蒙受了巨额亏损，消耗了大量现金。公司的销售费用在2022年大涨91%，从2021年的2.578亿美元涨到2022年的4.93亿美元。

据了解，在申请破产重组前，Amyris旗下已经拥有约14个不同类别的品牌，囊括纯净美妆、香氛和健康三个方向。

02 被消费品业务拖垮的财务状况

2022年可以说是Amyris被葬送的一年。

2022年财报显示，Amyris总收入为2.69亿美元，而2021年为3.41亿美元，同比下降21%。

分部来看，可再生产品收入增长49%，达到 2.223亿美元，原因是消费品收入增加了8490万美元（增幅92%），但原料收入减少了1230万美元（降幅21%）。

2022年特许权使用费收入下降81%至3240万美元，主要是由于2021年公司向帝斯曼出售了某些法尼烯技术的知识产权许可，取得了1.496亿美元的收入，以及将 Reb M甜味剂相关知识产权授权给PureCircle（谱赛科）取得的1000万美元收入，这些收入在2022年未能续期。

收入下降的同时，成本却在暴涨。由于可再生产品收入相应增加49%，加上原料制造投入成本增加以及消费品的货运和物流成本增加，2022年产品销售成本增加67%，达到2.58亿美元。

除了产品成本暴涨，公司的销售费用也大涨 91%，从2021年的2.578亿美元涨到2022年的4.93亿美元。

这两项暴涨的费用把公司的总成本和运营费用直接拉高了61%，从 2021 年的 5.19亿美元飙升至2022年的8.38亿美元。

两相叠加，营业亏损从2021年的1.776亿美元进一步扩大至2022年的5.689亿美元。

虽然Amyris打从成立以来就没盈利过，但是这样的亏损还是创下了历年之最。亏损的另一方面是Amyris极为紧张的财务状况。公司管理层在财报中表示，预计2023年将继续出现亏损和负现金流。

截至2022年12月31日，公司的营运资金为8080万美元，累计赤字为29亿美元，非受限现金及现金等价物6440万美元。而公司债务工具应付本金总额为9.23亿美元，其中1.287亿美元要在一年内偿还。然而，这1.287亿美元中的5000万美元是关联方债务，可以每股3.00美元的价格转换为公司普通股。

虽然如此，Amyris的在手现金仍然难以覆盖短期债务，公司的现金流岌岌可危。

现在看来，2022年成为Amyris的滑铁卢。公司在这一年大举进入消费品行业，一口气推出了8个品牌。这也导致了公司一系列成本费用猛增，加剧了巨额亏损。

2022年Amyris在消费品领域投入巨额资金，虽然在短期内提升了公司的消费品业务营收，但是受原材料涨价等因素影响，公司也蒙受了巨额亏损，消耗了大量现金。公司的销售费用在2022年大涨91%，从2021年的2.578亿美元涨到2022年的4.93亿美元。

据了解，在申请破产重组前，Amyris旗下已经拥有约14个不同类别的品牌，囊括纯净美妆、香氛和健康三个方向。

另一方面，在巴西投资设厂也导致巨额现金支出，烧钱之上再烧钱，直接导致了公司在手现金大幅下跌。

Amyris公布的最新2023年*季度未经审计财报显示，其经营形势依旧呈下滑状态。一方面，Amyris连续七个季度保持增长的消费者收入同比下降，管理层将此归咎于缺乏营销支出。

更加令人不安的还是公司的现金流问题，2023年一季报账面现金由2022年12月31日的6443万美元下跌至1124万美元。

综合来看，在消费品领域的激进扩张与巴西设厂的巨额投资拖垮了Amyris。

03 巨头倒下的迷思：合成生物行业两大底层难题何解？

在政策，技术等因素的推动下，合成生物作为近几年风口赛道，投融资近年来呈现高速增长的态势。

一个新兴的市场，孕育无数机会的同时也难免伴随着诸多问题，Amyris多年曲折发展背后的问题也是行业共性问题。中金公司发布的合成生物研究报告指出，选品、工艺放大是合成生物公司的两大核心难题。

一般来说，“选品”需要关注生物合成的产品是否具有成本优势、工艺优势、质量优势，是否符合市场需求、拥有较大的市场体量。和其他的产品生成路径相比，合成生物手段是否是*成本效益的或者较之其他手段质量有显著的提升。

例如，对于Amyris来说，合成青蒿素和生物柴油都是选品上的失误。而生物合成领域的另一家明星公司Zymergen也在选品上踩了坑。2021年8月份，Zymergen因核心产品“暴雷”导致股价下跌。原因是公司对核心产品、用于制造折叠屏的生物合成材料Hyaline进行了短期市场机会的评估，评估结果显示该产品预期市场较小。

另一方面，“工艺放大”过程中需要考虑发酵规模、转化率、生产成本、质量稳定性、能耗、碳排放等因素。

遗憾的是，目前合成生物学领域的不少初创企业没有注意到这个问题。他们往往太注重自身科研成果的延伸落地，而忽略了实际市场需求。如此一来，必不可免会承担固定选品的风险。

在这两个方面，一些初创公司对于可持续原料的竞争力与溢价盲目乐观。企业关心技术，而市场上投资者更关心盈利。合成生物企业需要认真调研、测算产品的市场规模、下游需求、增长潜力、替代比例等，只有成本具有优势才能具备市场竞争力。

当一家又一家合成生物技术公司倒在量产这一关，这也意味着合成生物技术并不能盲目乐观。考虑到生物技术本身较为复杂的特性，能不能跨过量产关，还需要时间和巨额资金投入。

合成生物技术确实具备改变世界的潜力，但是能真正改变世界的，是能够量产合成生物产品的流水线。只有强大的量产能力将合成生物产品的价格打下去，真正改变世界的时刻才会到来。

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