顺鑫农业的二锅头生意：兴于低价，困于低价？

顺鑫农业（000860.SZ）又亏了。

8月25日晚间，顺鑫农业披露了2023年半年度报告。今年上半年，顺鑫农业营业收入62.11亿元，同比减少4.72%。不过，公司归属于上市公司股东的净利润却亏损了8097.26万元，同比减少302.54%。

需要指出的是，去年顺鑫农业归属净利润亏损了6.73亿元，今年上半年依然没能扭亏。如果以归母净利润增速来看，顺鑫农业2020年-2022年间的归属净利润增速均为负值。

顺鑫农业净利润的持续下滑也让大众充满了疑惑：是猪不好养了，还是二锅头卖不动了？

01 上市以来首次半年报亏损

在白酒企业一众“报喜“的成绩单中，顺鑫农业今年上半年的业绩情况并不乐观。

值得一提的是，这是顺鑫农业上市以来首次出现半年报亏损。而2022年是顺鑫农业上市以来交出的*一份亏损的年报成绩单。

对于这次业绩亏损，顺鑫农业提到了几个方面的原因。首先是白酒产业结构调整、品牌升级趋势延续。宏观经济大环境叠加消费能力下降、营销驱动因素转换等原因，公司市场动销有所放缓，销售额相较去年同期有所下降。

今年上半年，顺鑫农业白酒产业实现营业收入45.53亿元，同比减少7.26%。

顺鑫农业的白酒产品主要分为高档酒、中档酒和低档酒三类。上半年，公司高档酒的营业收入为5.7亿元，同比增长59.78%；中档酒的营业收入为6.88亿元，同比减少6.03%；低档酒的营业收入为32.96亿元，同比减少13.75%。

值得一提的是，低档酒的收入占到了顺鑫农业白酒产业总收入的72.38%。在此基础上，低档酒的营收下滑自然会对顺鑫农业整体的白酒业务带来不小的损害。

另一方面，与行业其他公司相比，顺鑫农业将业绩下滑“甩锅”宏观大环境的措辞多少有些勉强。

从目前披露上半年业绩报告（业绩预告）的几家白酒企业来看，贵州茅台、山西汾酒、迎驾贡酒、今世缘、金徽酒、上海贵酒的营收和净利润增速都在20%以上；五粮业、舍得酒业营收和净利润保持双位数增长；新疆伊力特虽然营收增速为个位数，但净利润增速达到了37.41%。由此可见，今年上半年白酒行业内赚钱的企业不在少数。

当然，顺鑫农业不仅有“喝酒业务”，还有“吃肉业务”。公司方面提到的第二个原因就是，报告期内，市场生猪供给充裕，行业产能去化缓慢，当前行业仍处于产能出清的过程中，生猪消费不及预期，市场总体表现供大于求。

此外，在房地产领域，顺鑫农业仍然在持续推进房地产业务剥离事项。上半年顺鑫农业旗下的房地产子公司北京顺鑫佳宇房地产开发有限公司（简称“顺鑫佳宇”）出售商务中心及寰宇中心两栋楼宇资产确认收入9.94亿元。公司地产板块上半年整体实现营业收入12.26亿元，净利润3.32亿元。

02 牛栏山神话不再？

尽管业务比较复杂，目前白酒仍然是顺鑫农业的主营业务之一。今年上半年，顺鑫农业白酒业务的营业收入为45.53亿元，占公司营业总收入的比重为73.31%。而白酒业务中主要贡献业绩的是低档酒。

在此基础上，要探究顺鑫农业近年来的业绩情况，还是要从公司的产品结构来展开分析。

顺鑫农业的主要产品共分为低档酒、中档酒和高档酒。其中，低档酒的价格标准为<10元/500ml，中档酒为≥10元<50元/500ml，高档酒为≥50元/500ml。

具体到产品方面，顺鑫农业的低档酒为陈酿和传统二锅头；中档酒为珍品、金标陈酿、牛栏山一号系列；高档酒为经典二锅头、百年牛栏山和魁盛号系列。

也就是说，今年上半年给顺鑫农业贡献业绩收入的主要是价格低于10元的陈酿和传统二锅头。这并不是一个好现象。最直观的例子是，公司低档酒的毛利率为41%，但高档酒的毛利率可以达到74.32%，低档酒占比过高势必会对公司利润水平造成不小的影响。

那么，顺鑫农业为什么卖不动高端白酒呢？在征探君看来，主要有以下几个方面的原因：

首先，顺鑫农业光瓶酒的亲民形象早已深入人心。打开顺鑫农业的官网，“牛栏山”“正宗二锅头”“地道北京味”等字眼映入眼帘。据官网介绍，牛栏山酒厂最早提出了“民酒”这一概念，明确提出了坚持民酒定位。

由于全国化布局的成效明显，牛栏山二锅头曾在一段时间里称霸全国光瓶酒市场，甚至可以称得上是“中国最强二锅头”之一。不过，这也成为了牛栏山二锅头向上冲击高端的阻力之一。

其次，顺鑫农业积极推进的高端化战略成效并不显著。

2021年5月，牛栏山推出了定价1598元/瓶的新品——魁盛号·樽玺。据悉，产品瓶身选择了牛栏山地区出土的西周时期的青铜器为原型，外盒采用具有经典*风范的匾额款识。这也被外界解读为二锅头品类走向高端化的重大破局。

然而，在贵州茅台、五粮业、泸州老窖等头部品牌的影响之下，魁盛号·樽玺的发布并没有在市场上引起强烈反响。

靠低价“民酒”起家的顺鑫农业，最终还是陷在了自己引以为傲的“低价”困境中。

03 产能利用率低于20%

除了高端化推进困难，真正让顺鑫农业感到焦虑的是光瓶酒市场也越来越卷了。在越来越多的品牌酒企开始下沉渠道推行光瓶酒的大环境下，顺鑫农业的产能利用率也降到了低点。

今年2月，五粮液宣布对旗下系列酒产品尖庄进行升级，并推出一款建议零售价59元/瓶的新品，这也被看作是名酒引领的光瓶酒大时代的来临。

在此之前，2022年6月，泸州老窖在广东深圳举行了泸州老窖黑盖超级发布会，市场定价为98元/瓶。2022年9月，汾酒·献礼版上市发布会在上海举办。汾酒·献礼版是山西汾酒在玻汾原有基础上重磅推出的定价100元价格带的中端产品。

根据征探君统计，目前至少包括泸州老窖、五粮业、郎酒、汾酒、双沟大曲、古井贡酒、全兴、珍酒等白酒企业都推出了光瓶酒。

众多白酒企业尤其是名酒企业在光瓶酒领域的下沉无疑会抢占顺鑫农业的光瓶酒市场。

与此同时，顺鑫农业产能利用不足的问题也逐渐凸显出来。今年上半年，顺鑫农业牛栏山酒厂的设计产能为81万千升，公司实际产能为16.07万千升，产能利用率只有19.84%。公司宁城生产项目的设计产能为1.55万千升，实际产能为976千升，产能利用率只有6.3%。

综合来看，上半年顺鑫农业设计产能为82.55万千升，实际产能只有16.17万千升，综合产能利用率只有19.58%。

征探君曾在今年上半年做过顺鑫农业产销情况和产能利用率的研究统计。2022年，顺鑫农业的产能利用率为71.18%，在20家白酒上市公司中排行第九位。而今年上半年。顺鑫农业产能利用率直接掉到了19.58%。

即便如此，牛栏山二锅头还有不少在建工程项目。根据财报，目前顺鑫农业的在建工程包括牛栏山酒厂文化苑项目、猪舍建设及改造、创新生鲜加工中心项目、污水改造工程、销售管理数字化管理系统V1.0、数字云商和数字云店系统、电气火灾监控系统、实验室信息管理系统。

截至2023年半年度报告期末，顺鑫农业在建工程的账面余额为1.24亿元，较期初的1.08亿元增加了1561.52万元。其中，牛栏山酒厂文化苑项目报告期内已经完工。

产能利用率的大幅下滑意味着在顺鑫农业，大量机器或设备都已经处于闲置状态。而产能闲置的背后，一方面反映出当前顺鑫农业正处于消化库存的阶段，另一方面也透露出，顺鑫农业的销售渠道亟待进一步优化。忙着剥离房地产业务的顺鑫农业，也不能放松二锅头的销售工作呀。

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