除了追逐AI风口，商汤需要做更多

这一届亚运会可以说是史上最智能的一届亚运会，而作为技术服务商之一的商汤科技出尽了风头。

在亚运村里，运动员和媒体记者乘坐一辆穿梭于现实与虚拟世界的“AR智能巴士”，这种巴士搭载了商汤科技L4级自动驾驶解决方案，不仅能将乘客安全送到目的地，还能带着大家进入一个美轮美奂的虚拟世界。

除此之外，杭州亚运会还上线了一个十分实用的AR导航服务，从“智能亚运一站通”小程序进入“AR服务”，就能进入商汤科技打造的“亚运AR服务平台”。

主打「AI+AR」的虚实融合，商汤科技在这届亚运会上秀出了自己的技术肌肉，也博得了更多的关注，可是短暂的体育赛事热潮解不了商汤科技的长久之困。2021年底，商汤科技登陆港股，股价最高曾达到9.7港元/股，而去年年初至今，累计跌幅超过80%。前几日，更被爆料，其知识产权执行总监高某某涉嫌非国家工作人员受贿罪已被公安机关采取强制措施。

生成式AI正热，商汤科技还能赢回投资者的心吗？

01 追“风口”从不落后

商汤科技向来是资本的宠儿，上市之前，公司一共获得了12轮融资，累计融资金额高达52.2亿美元，这背后站着的多是行业巨头和知名投资机构，如软银、春华、阿里、银湖、IDG等等。也因此，商汤科技被称为“AI四小龙”之首，成为了最贵的独角兽。

与其他企业不同，商汤科技是从香港中文大学的一个实验室中走出来的，其掌握的前沿科研成果和技术大佬组成的团队，使公司天然携带技术基因，自然引来了诸多大佬。不过除了这一点，商汤科技的一大优势还在于会讲故事，哪里有风口，就往哪里去，借着热点概念，不断为资本描述更大的商业图景。

2016年，商汤科技入局汽车领域，与本田汽车开始合作，次年，本田与新成立的商汤日本正式宣布签订长达五年的合作协议，共研L4自动驾驶技术。彼时，正值自动驾驶热潮席卷全球，行业融资事件从2015年的38起增长至69起，融资规模更是爆发式增长到40亿美元。

李开复曾吐槽过当时自动驾驶热潮的泡沫过多，“有三个AI专家就能估值7亿、靠AI概念就能忽悠投资人”。但对商汤科技而言，20 亿、30 亿、45 亿、60 亿…估值数字的攀升为其拉来了实打实的融资，公司的创始人们似乎也意识到相比做学术、做产品、 做商业，做估值显然更快。

此后，商汤科技便频频向热点领域靠拢。

元宇宙概念爆火，商汤科技斥巨资入股了一家即将赴港上市的“元宇宙”企业—飞天云动科技有限公司，飞天云动在其招股书中提到了超过300次“元宇宙”，如出一辙的是，早在商汤科技IPO之际，其招股书中就曾提到过47次“元宇宙”；空讲概念不行之后，数字藏品的风潮兴起，商汤科技又在数字藏品方面动作频频，打造数字文创产品。

而今最火的技术风口莫过于生成式AI，商汤科技迫不及待地发布了大模型产品“日日新SenseNova”，只是这个产品的面世似乎有些操之过急，交流日上，商汤所展示的精选模型中出现了AI模型站civitai的图片，该模型底部还有显示civitai的文字注释，引发了不小的质疑。

商汤科技惯于借用技术风口打造自己“人工智能代表”的名头，起初这种方式在资本狂热时确实有效，可现在，商汤科技的估值泡沫已经被戳破，蹭风口再难明显拉动市场对其的想象。

大模型发布次日，市场并未给予商汤科技期待的反响，甚至反而有掉头向下的趋势。4月11日，商汤科技跳空开盘，但最终以-0.9%的跌幅收盘，自此之后，连续多日下行，截至5月11日收盘，商汤科技的股价为2.28港元/股，相比上一个最高点3.7港元已跌去38%。

02 “饼画”太大，反受其累

如果问商汤科技的主营业务是什么，很多人或许都说不清，因为一次次追逐风口，让商汤科技的业务看起来五花八门，眼花缭乱。从财报来看，智慧商业和智慧城市是商汤的两大主力收入来源，而这两大业务本质上靠着安防赚钱。

当然，这不是关键之处，关键在于因追逐风口，商汤科技不断切入新的赛道，一方面，导致每一个业务线都面临着较为强劲的对手，其当前的技术实力又不足以让公司构筑起足够高的竞争壁垒，反而可能陷入苦战；

比如数字人，作为智慧生活的业务之一，商汤科技的表现可圈可点。国际数据公司(IDC)发布《中国AI数字人市场现状与机会分析2022》报告显示，商汤科技凭借出色的产品能力、商业化案例、用户体验和战略愿景，位列数字人厂商格局的*梯队。但随着阿里、腾讯、字节跳动、百度等巨头加入这个战场，商汤科技的竞争力被削弱，未必能保住市场地位。

同样地，AR导航和AR巡检方面，高德地图、百度地图先后推出了AR导航功能，相对于单纯提供技术的商汤科技，这两家在该应用场景下的优势尽显。

更值得警惕的是，目前作为主营业务的安防也不得不面对传统安防巨头的反击。去年，商汤科技的“智慧商业”和“智慧城市”的营收同比下降30%，收入贡献率也从86.8%下降到了70.9%，而再看海康威视，海康威视“公共服务事业群PBG”营收69.75亿元，同比下降仅1.40%，由此可见，传统安防巨头的基本盘仍相对稳固。

另一方面，这些过于繁杂的业务线分散了商汤科技的资源和精力，使公司在业务探索上难以聚焦，一定程度上也将妨碍公司形成稳定的业务结构；

对比2021年，商汤2022年业务结构发生了明显变化，它此前依赖的智慧商业和智慧城市收入下滑，智慧生活和智慧汽车两个板块虽没有撑起商汤整个公司营收，但保持了正向增长。

从技术概念到技术落地，多数AI企业都处于艰难的摸索中，商汤科技也不例外，它一直在急切找寻拥有广阔商业前景的、能够改善盈利困境的业务支撑，可不稳定的业务结构恰恰说明商汤科技未能如愿以偿。相反地，不断开拓的新业务还给公司的资金带来了巨大的压力，持续加大亏损。

财报显示，从2018年至2021年，商汤科技的研发费用分别为8.49亿元、19.16亿元、24.54亿元和36.14亿元，2022年进一步提升至40.14亿元。与此同时，公司连年亏损，2018年至今，累计亏损达到了438亿元。

这也是为什么资本对商汤科技失去信心的原因。

03 生成式AI是商汤科技的转机吗？

2023年以来，ChatGPT的爆火点燃了整个科技圈，百度、华为、阿里、京东等巨头以及AI科技公司相继入局大模型赛道。商汤科技为了能赶上这波热潮，也早早发布了“日日新”大模型，同时，还布局了一系列生成式AI产品，包括商量、秒画、如影、琼宇、格物，分别对应着自然语言交互、AI文生图、数字人、3D大场景重建、3D小物体生成这五个主流的生成式AI应用。

在最近的财报中，我们可以看出商汤科技在竭力展示公司于生成式AI领域可能拥有的商业前景。

2023年上半年，商汤科技实现了AIGC相关营收的迅猛攀升，涨幅高达670.4%，相关业务对集团营收的贡献从2022年的10.4%提升至20.3%。管理层还表示，当前公司AIGC的收入占比已达20%以上，在可预见的将来或有望翻一番，达到30%甚至40%以上。

只是，资本市场并没有买账，一方面，商汤科技的股价没有大幅反弹，另一方面，大股东仍在频繁套现减持。这透露出一个信号：外界对生成式AI这一风口持续多久仍然存疑，对商汤科技的商业变现能力更是怀疑。

拿ChatGPT来讲，ChatGPT一举引爆了生成式AI赛道，可如今已然出现了流量下滑。网站分析工具SimilarWeb的数据显示，网页版ChatGPT的月活数据已经连续第3个月呈现下滑趋势。其中，6月下降了9.7%，7月下降了9.6%。尽管8月数据有所回升，但环比用户数仍旧下降了3%，浏览量也从5月的19亿下滑至7月的15亿。

由此，网络上关于“ChatGPT退热”、“大模型熄火”、“新一轮AI泡沫破灭”的讨论随之升高。再看国内，微信指数显示，无论是ChatGPT还是国内的文心一言、通义千问，它们的关注量和热度都出现明显的下滑。

这都说明了一个问题，大模型看似很强，可用大模型去解决实际需求的能力还未证实，即使是ChatGPT，其对于搜索的变革现在看来也还是畅想。

当然，商汤科技布局大模型，不是着眼于C端应用，更多的是借助大模型去升级公司现有的四大业务，提高产品竞争力，从而拉升商业变现能力。而这个过程可能需要的时间更多，B端场景更加复杂、需求更高，不是简单一句“大模型能帮助企业降本增效”就能忽悠成功的。

本质上，大模型最终能够给商汤科技带来多少的增值，还有待市场检验。而且在这一领域，它的竞争对手几乎全都是一线巨头。

这几年，AI的技术热潮一波接着一波，风口不断，可这也在慢慢消耗掉资本和大众的期待，对于次次“画饼”却无法赚钱的AI企业，他们剩余的耐心不多了。

【本文由投资界合作伙伴微信公众号：道总有理授权发布，本平台仅提供信息存储服务。】如有任何疑问，请联系（editor@zero2ipo.com.cn）投资界处理。