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医药一哥站起来的秘密

硬币总有另一面,恒瑞医药对于旗下分子对外授权开放的态度,意味着未来公司BD的收入将成为常态。毕竟,恒瑞医药除了拥有16款获批上市的创新药之外,还有上百条在研管线和高达270项在研临床,显然较一般Biotech拥有更多BD的可能性。
2023-10-26 17:41 · 微信公众号:瞪羚社 Kris.

10月25日晚,“医药一哥”恒瑞医药公布了2023年三季报:公司实现营业收入170.14亿元,同比增长6.70%,扣非归母净利润为33.6亿元,同比增长10.13%。

自2021年以来,恒瑞医药多次出现单季度业绩环比下跌。从2023年开始,恒瑞医药业绩开始触底,*、第二季度重回正向环比增长,而第三季度业绩披露后,公司实现了连续第三个季度实现营收环比增长。

尽管三季报恒瑞医药并没有对业绩进行过多的文字叙述,但其中蕴含的信息量却不小。

截至10月26日收盘,恒瑞医药收报元44.45元每股,涨幅为2.97%。

这样一份平淡无奇的财报,怎么让“一哥”雄起?值得揣摩。

01 经营性净现金流大涨

相信投资者都想从恒瑞医药的三季报中,找到反腐对于“医药一哥”的影响,恒瑞医药作为国内医药界的标杆之一,这种影响显然有一定的导向性。

销售费用可能成为关注的重点,可惜的是可能找不到太多能印证思考的东西。2023年上半年,恒瑞医药的销售费用为54.09亿,同比2022年上半年增长了4.77%;而在2023年三季度,恒瑞医药销售费用为17.3亿,同比2022年三季度的18.95亿仅同比减少了8.7%。

即便在销售费用上没有看到“一哥”在三季度遭遇的风霜,一个大涨的指标,还是引起了市场的注意。

恒瑞医药的2023年前三季度公司经营性净现金流达43.09亿元,比去年同期增长96.97%。

经营性净现金流由什么组成?简单计算公式是:销售商品&提供劳务收到的现金 - 购买商品&提供劳务收到的现金 -支付给职工以及为职工支付的现金 - 支付的各项税费 -支付其他与经营活动有关的现金。

要知道,在过去几个季度,恒瑞医药的收入并无出现大幅度的增长,也就意味着经营性净现金流的增加,源于现金支出的减少。

统计恒瑞医药2011年以来的经营性现金流支出的组成,有80%以上的时间“支付其他与经营活动有关的现金”都占到50%的比例以上,其也是主要的现金流出项目。

这部分现金支出,大概率就是平日恒瑞支付的学术推广及一系列相关的费用。

每年的第三季度,都是这个现金支出的一个小峰值,2019-2023年第三季度分别为35.36亿、37.61亿、30.79亿、31.64亿和12.47亿,今年三季度该项现金支出同比减少了将近20个亿。

(恒瑞医药2021-2023支付其他与经营活动有关的现金)

这样给投资者带来的最直观感受是,恒瑞医药在医药反腐的背景下顶住了压力,整体营收并未受到影响,同时现金流情况翻倍式优化。

02 研发费用资本化比例趋于固定

很多人说:现在的恒瑞,并不是当初的恒瑞了。

这样的结论源起于2021年恒瑞医药更改财报会计准则,开始研发费用资本化。

如果按照2020年三季度“0”资本化的净利润42.43亿对比,那么2023年前三季度的净利润可能从34亿的量级回落到24亿左右的量级,但三年来公司研发费用只增加了4亿不到。

不过,当前的形势已经不同以往了,在全球创新药投资回报率下行、投融资环境不佳的背景下,恒瑞医药想要“放开手脚”做创新药,进入“研发费用资本化”时代是必然的的结果。

2023年前三季度,恒瑞医药研发费用达37.3亿元,同比上涨6.5%。据测算,加上本期新增开发支出和无形资产,估计公司的研发投入超过46.5亿元。粗略预估,公司研发费用资本化仍然保持在20%出头。

2023年上半年,恒瑞研发开支30.58亿,费用化23.21亿,资本化率23.77%。

2022年研发63.5亿,资本化22.99%;2021年研发62亿,资本化4.19%。

可以看出,2022到2023年三季度,恒瑞医药的研发总支出增长的同时,资本化比例也在固定,这意味着“一哥”已经不需要通过“资本化财务调节”来保证稳定的利润增速,尤其在今年三季度这种困难时期,这是一个非常积极的信号。

03 出海态度的转变

恒瑞医药对外BD的态度也在改变,更多的积极信号正在涌现。

2023年以来,恒瑞医药与多地的医药公司合作,实现4项创新药的License out,这比过去三年加起来还要多。

而恒瑞医药对外授权所获得的收益,也是公司2023年前三季度保持正增长的重要助力。

2月,恒瑞医药将EZH2抑制剂SHR2554授权给美国Treeline,获得1100万美元首付款;8月,恒瑞医药将TSLP单抗SHR-1905许可给美国One Bio公司,获得首付款和近期里程碑付款2500万美元;10月初,恒瑞医药将吡咯替尼片授权印度瑞迪实验室,获得300万美元首付款;近日,恒瑞医药将PD-1抑制剂卡瑞利珠单抗联合疗法治疗肝癌适应症有偿许可给美国Elevar公司,首付款未披露。

仅仅是4个BD的首付款,已披露的金额就达到接近4000万美元。如果扣掉恒瑞这四个对外授权的首付款收益,公司净利润同比去年三季度水平几乎没有增长。

硬币总有另一面,恒瑞医药对于旗下分子对外授权开放的态度,意味着未来公司BD的收入将成为常态。毕竟,恒瑞医药除了拥有16款获批上市的创新药之外,还有上百条在研管线和高达270项在研临床,显然较一般Biotech拥有更多BD的可能性。

结语:对于“医药一哥”恒瑞而言,一城一池的得失意义正在减弱,更重要的是整体战略和管理层思路的改变,更能对企业的未来走向带来深远的影响。

数字不会说谎,一哥在改变,虽然缓慢,但在正确的道路上。

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