年亏43亿欧元，风能巨头艰难求救

作为德国能源转型的顶梁柱，西门子能源正寻求德国政府和大股东担保支持。

11月9日，据路透社报道，西门子能源与德国政府及公司大股东西门子达成临时协议，将获得数十亿欧元的财务担保。

事件此前已有征兆。10月26日，西门子能源经过战略审查后称，公司正与德国政府等多方进行谈判，以获得更多的担保。当天有多家媒体透露，西门子能源寻求的担保额度高达160亿欧元。消息一出，西门子能源股价当天下跌约40%，市值损失约33亿欧元。

西门子能源近一年股价变动。来源：西门子能源

这背后的根源，是西门子能源收购的一家风能公司——西门子歌美飒。8月7日，西门子能源发布公告，预计2024财年净亏损将达到45亿欧元，远超此前指引亏损10亿欧元，主要原因是子公司西门子歌美飒正在解决质量问题与产能问题。

据之前公告，西门子歌美飒今年净亏损达到了43亿欧元。彭博社对此评论，西门子歌美飒风力涡轮机导致的巨额亏损，或是德国工业史上*的灾难性失败之一（one of industrial Germany’s biggest debacles）。

1、一门强强联合的“结亲”，黯然收场

西门子歌美飒，曾寄托着西门子通过风能行业大赚一笔的愿景。

与歌美飒合并前，西门子集团风能部门是海上风力涡轮机的行业领头羊，但在陆上风力涡轮机领域，西门子略显瘸腿。据彭博新能源财经（BNEF）数据，2016年西门子陆上风力涡轮机出货量2.1GW，排名第八。

2016年是风力涡轮机行业的高光时刻。行业龙头Vestas在扭亏转盈数年后，2016年净利润提升至9.65亿欧元，创历史新高。虽然西门子整体排名并不靠前，但风能与可再生能源部门也贡献了4.64亿欧元的净利润，同比提升190%。

2016年全球主要企业陆上风机出货量排名。来源：BNEF

风力涡轮机行业风头正旺，让西门子尝到赚钱的甜头，将目光瞄向陆上风机出货量排名第四的歌美飒，认为双方在海上与陆上的优势互补，能带来协同效应，盈利方面有望做到1+1>2的效果。

双方一拍即合，在2017年初完成合并，西门子占67%的股份。西门子表示，在西门子和歌美飒合并四年后（2020年），预计每年能额外提升2.3亿欧元息税前利润（EBIT）。

风能领域的两大公司强强联合，是一桩人人看好的“亲事”。在公布收购要约到完成合并期间，西门子股价上涨了约20%。

但之后的风能行业走向以及公司发展，却与西门子的预期相差甚远。2016年各家盈利创新高后，其他头部玩家也快速扩产，价格战开始出现。西门子歌美飒2017至2019年的利润加在一起，也未能赶上2016年西门子风能与可再生能源部门的利润。

西门子歌美飒2018-2023E净利润。来源：彭博

2020年，西门子分拆成立西门子能源，西门子能源继承了西门子歌美飒67%的股权。这一时期的西门子歌美飒因疫情影响供应链受阻，盈利难题进一步放大。2020至2022年，西门子歌美飒分别亏损9.19/6.26/9.39亿欧元。

眼看西门子歌美飒难靠自身扭亏转盈，西门子能源决定全面接手，希望通过自己的行业地位拉西门子歌美飒一把。2022年5月，西门子能源开始收购西门子歌美飒股份，并在今年6月完成全面收购，总计花费44亿欧元。

与四年前的“满怀憧憬”相比，西门子歌美飒的故事走向距离预期越来越远。

2、陷质量风波，风能巨头难自救

西门子能源刚完成全面收购，西门子歌美飒又闹出“幺蛾子”。

6月22日，西门子能源发布公告，由于西门子歌美飒的风力涡轮机质量问题，撤回全年亏损数亿欧元的指引，影响可能维持数年。7月10日，西门子能源信用评级遭标普下调，融资与寻求担保的压力瞬间增加——银行不愿为西门子能源担保更多钱，甚至拥有该公司25.1%股份的大股东西门子，都不愿出手相助，担心被拉下水。

得不到新担保的西门子能源，无法竞标任何大型项目，只能寻求政府帮助。西门子能源是德国政府能源转型目标的核心公司，在政府施压下，西门子同意与政府一起为西门子能源担保。

事实上，利润表现不佳的西门子歌美飒，曾尝试各种办法自救。

先是追求大尺寸风机。2019年，面对难以实现盈利目标的现实，西门子歌美飒宣布推出全新5.X平台。5.X平台配备当时业界*的叶轮，直径高达170米，一年发电量可以提高32%。

这样做的目的是降低风电成本。但随着新型涡轮机陆续投运几年后，质量问题逐渐显现。据西门子能源调查，5.X风力涡轮机开发过于仓促，主要部件会随着时间推移而移动或扭曲，可能会损坏其他关键组件。

不仅如此，为了降低零部件成本，西门子歌美飒还挑选了一些不合格的供应商。西门子能源CEO表示，公司正在对其供应商采用更严格的挑选流程，有些供应商已被开除。

一味地追求快速增加风机尺寸和节省供应链成本，造成了西门子歌美飒的困境，也折射出行业现状。欧洲风能协会（WindEurope）表示，当行业陷入盈利危机，涡轮机厂商面临的压力更大，需要更快推出尺寸更大的风机。

西门子歌美飒的问题，引发了行业讨论。德国经济研究所能源专家Claudia Kemfert表示，西门子歌美飒的问题是自己造成的，并不代表整个风能行业，风能行业目前总体状况良好。WindEurope也发表了类似观点。

但风电资产运维公司ONYX Insight有着不同的看法。ONYX Insight认为，风电装机前所未有地增长，行业被迫迅速扩大规模，几乎没有时间来消化。风力涡轮机越来越大，开发周期越来越短，需要额外的诊断工具来处理可靠性问题。

随着市场动荡加剧，西门子歌美飒的困境，值得引起整个风能行业关注并预警。

【本文由投资界合作伙伴36碳授权发布，本平台仅提供信息存储服务。】如有任何疑问，请联系（editor@zero2ipo.com.cn）投资界处理。