中式快餐IPO争夺战

老娘舅也“撤”了。

11月13日，上海证券交易所官网显示，老娘舅餐饮股份有限公司（以下简称“老娘舅”）的上市进程已被终止。

这些年，在冲击“中式快餐*股”的路上，“撤回”的也不止老娘舅一个。

2023年8月末，中式快餐品牌老乡鸡从上交所申请撤回了招股书，终止了长达一年多的上市排队进程。

目前仍在排队争夺“中式快餐*股”的，仅剩下3次向港交所递表的乡村基。只是乡村基最近一次——4月6日向港交所主板重新递交上市申请，至今没有更新消息披露。

而按照港交所IPO流程，若递表6个月以内没有通过聆讯，就需重新递表申请上市。如今距离乡村基的“6个月之期”也不远了。

2022年起，餐企掀起又一次上市潮，其中中式快餐赛道的参与者最多。老娘舅、老乡鸡、乡村基等都陆续宣布IPO，争夺“中式快餐*股”的桂冠。

只是如今看来，资本市场并非中式快餐企业的应许之地。

“中式快餐*股”迟迟不开奖的背后，有政策变动的影响，也受到整个餐饮行业属性的擎制，更与自身商业模式、业绩表现等息息相关。

在菁财资本创始人葛贤通看来，餐企上市难的背后，一方面是现阶段上市政策收紧；其次，中国餐饮企业真正发展沉淀的时间并不是很长。不少企业“大而不强”，或者仍限于局部区域市场，还有不少企业的内控和规范性等也有待加强。

“过去在A股上市的企业很少，港股相对多些。但是复盘看，能够长期表现好的餐饮股票屈指可数，这也加深了监管审核部门的担忧。”葛贤通补充表示。

伴随着招股书的披露，中式快餐企业的“短板”也显现出来。

比如老娘舅、老乡鸡和乡村基都被指，区域过于集中，盈利能力存疑。

目前老娘舅门店总数为391家，但多分布在浙江、上海、江苏、安徽四个省份/直辖市；老乡鸡门店数已超过1000家，但仅覆盖8座城市，且大部分新增门店仍然开在安徽省内，“乡村基”的餐厅绝大部分位于重庆及四川。

招股书也显露，老娘舅自身业务模式带来毛利率低的情况，盈利能力也弱于同行。

兜兜转转多年，“中式餐饮*股”的争夺仍在继续。乡村基仍在港股排队，而有报道称，老娘舅内部仍然在朝着“2025年完成上市”的目标努力。

不过，市场残酷，谁能争取到中餐“*股”，仍要时间给出答案。

1、走不出“区域限定”？

在浙江湖州读书的星星，是老娘舅的常客，她称喜欢吃老娘舅的自己是“舅门”一员。

“买了月卡后可享受周五晚上的会员活动，套餐只需要半价，一顿饭有菜有肉能低至15元左右。平时单点几个菜，作为学生也可以接受。”星星介绍道，“除了性价比高、口味也不错外，老娘舅就开在我们学校里面，就餐也比较方便。”

家住浙江的图图也表示，老娘舅的餐品比较符合自己“江浙口味”，“公司举办集体活动点外卖时，就经常会点老娘舅，感觉比较实惠。”

正如上述二位所言，中式快餐老娘舅通过为大众消费者提供以江南口味为特征、米饭套餐为代表的餐品，已成功俘获了一批消费者。

但仅靠“舅门”，似乎难撑起老娘舅的IPO。

根据招股书披露，2019-2021年，老娘舅营业收入分别为12.22亿元（人民币，以下未标注则同）、12.07亿元和15.25亿元；归母净利润分别为6517.46万元、2070.75万元、6299.22万元。

在毛利方面，老娘舅也被外界指业务模式不成熟。招股书显示，2019-2021年，老娘舅综合毛利率分别为17.76%、14.58%和16.40%；到2022年6月，已经降低至12.32%。横向与西安饮食、同庆楼、老乡鸡等相比，老娘舅的毛利率明显逊色于同行业公司。

对于毛利率低下的现实，老娘舅解释称，系产品定价较为亲民，门店端的租金和薪酬等成本较高，公司营业成本中也包含外卖业务相关的骑手配送费等。

但短期内，老娘舅压缩成本提升毛利的阻力也很大。无论是原材料成本、用工成本还是租金成本，想要找到压缩“三座大山”的空间，或仍需费一番心思。

更令市场怀疑的是，“老娘舅”们似乎走不出“舒适区”。

招股书显示，截至2022年上半年，老娘舅门店总数为391家，较2019年的295家增加96家，且门店多分布在浙江、上海、江苏、安徽四个省份/直辖市的社区商业体、商务商业体及交通枢纽等附近。其中，在江浙沪之外，老娘舅仅在安徽有6家门店。

老娘舅“走不出长三角”的问题，同样存在终止IPO的老乡鸡身上。尽管老乡鸡门店数已超过1000家，但因门店仅覆盖8座城市，且大部分新增门店仍然开在安徽省内，也一直被质疑“难挣脱区域性束缚”。

此外，老乡鸡在IPO期间，还曾因员工社保问题被卷入舆论争议中心。据报道，在2022年6月之前的三年中，老乡鸡累计有1.6万名员工未缴纳社保。证监会在对老乡鸡上市文件的反馈意见中，也“拷问”了包括实控人行贿、食品安全、关联交易、劳务用工等多种问题。

在港股“乘风破浪”的乡村基境遇亦然。

已三次向港交所递交上市招股书的乡村基，因坚持直营的重资产经营模式加上较低的客单价，一直被外界诟病负担过重。且2020年，乡村基交出“亏损242.4万元”的净利润数据，而同年同赛道的老乡鸡和老娘舅依然在逆势中保持盈利。而基于此，乡村基盈利能力欠缺的论调也频出。

2、“*股”难寻

“老娘舅”们轮番冲击“中式快餐*股”背后，是自2022年起，餐企掀起的又一次上市潮。

此次上市潮中，品类多样，品牌众多。火锅品牌中，捞王和七欣天先后递表，休闲餐饮品牌门店中绿茶餐厅也公布了招股书，达美乐比萨在中国内地及港澳地区的*总特许经营商达势股份也随其后冲击IPO，麻辣烫品牌“杨国福”也递表寻求上市。

其中，中式快餐赛道的参与者最多。除了老娘舅外，中式快餐品牌老乡鸡、乡村基都陆续宣布IPO，来争夺“中式快餐*股”的桂冠。

对于餐企拥抱资本化的选择，葛贤通分析认为，“客观上来看，是很多餐饮企业的体量够大，营收利润可观，符合上市标准。从主观上来说，餐企行业竞争日趋激烈，企业想在竞争中取得优势地位，上市便是一个很好的手段。特别是如果同行已经有上市的，那自身上市的紧迫性就更高了。”

“最后，前几年不少餐企都得到了一定的财务投资。来自投资人的压力，也逐步使得上市成为一个自然而然的结果。”葛贤通表示。

另一个促使餐企加速资本化的原因，或是剧烈转变的外部环境。

2020年前，大多数餐企更习惯依靠现金流扩张，在融资方面也相对便利，风险不高，因此许多餐企对资本市场兴趣不大。但2020年之后，在外部环境的剧烈影响下，现金流承压成为行业共同现实，抗风险能力充满不确定性后，餐饮行业才又看到资本对于发展的重要性。上市甚至成为“曲线救国”的方式之一。

西贝便是态度转变的代表餐企之一。

据媒体报道，2020年2月，在外部环境影响下，西贝创始人贾国龙首次对外求助，称“若当时无法正常营业，公司账上的现金流撑不过3个月”。

而后在2023年的新年贺词中，西贝创始人兼董事长贾国龙定了三年后的目标。他向两万余名员工表示，西贝计划在2026年完成IPO上市。而此前，西贝曾是放言“不差钱的，永不上市的”代表之一。

此外，2022年12月13日，在一场餐饮行业交流会上，西贝副总裁宋宣在接受时代周报记者访问时也提到，西贝确实也曾面临资金吃紧，这是公司改变对资本看法的原因之一，“但更重要的是西贝对自己提出了更高的要求，我们未来想在供应链、物流、门店等方面做得更好，确实需要更多的钱。”

在餐企冲击上市的号角之下，老娘舅、乡村基、老乡鸡们也陆续向“中式快餐*股”发起冲击。

首先行动的是乡村基。资料显示，2022年1月，旗下有“乡村基”和“大米先生”的中式快餐品牌乡村基在港交所提交上市申请。

只是值得一提的是，这不是乡村基*次冲击资本市场。公开资料显示，早在2010年9月，乡村基曾于美国纽交所挂牌上市过一次，但2016年却因各种原因无奈从纽交所私有化退市。时隔六年后，乡村基再次IPO。

而乡村基的港交所上市进程也并非一帆风顺。2022年1月递表进展不顺，2022年7月乡村基又更新了招股书，再到2023年4月，乡村基第三次冲击IPO。

随后，便是老乡鸡。2022年5月19日，又一中式快餐品牌老乡鸡预披露了招股说明书，拟在上交所主板上市。

老娘舅则是在2022年6月向上交所提交了招股说明书。

3、出路何处寻？

“中式快餐*股”的争夺战，理想丰满，现实却极为骨感。

2023年8月，老乡鸡撤回了招股书，终止了长达一年多的上市排队进程。两个月后，2023年11月，老娘舅也撤回上市申请。

今年10月，贝多财经报道，乡村基在港交所递交的上市申请材料再次“失效”，已经无法正常查看或下载。

三次冲击港交所上市的乡村基，IPO之路也仍充满了不确定性。

“*股”难出结果的背后，一方面与A股市场IPO阶段性收紧关系密切。

2023年2月17日，中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则。4月10日，10家主板注册制首批企业上市交易。至此，中国资本市场正式迎来“全面注册制”时代。此后，A股IPO进一步收紧。

有长期关注餐饮、食品领域的投资人也谈到，“从去年到今年的整个IPO反馈来看，餐企到A股去上市的难度加大，这也是许多品牌转战港股的原因。”

不过，在多种因素叠加下，如今到港股上市的难度也在增高。安永发布的《2023中国内地和香港IPO市场报告与展望》中显示，2023年全年，预计港股市场共61只新股上市，同比下降19%；筹资额为413亿港元，同比下降59%。

另一方面，餐饮企业本身的盈利能力也颇受怀疑。

从招股书来看，“老娘舅”们的盈利能力并不稳定。乡村基此前两次向港交所递表，最后都因为业绩起伏不定而未获成功。

招股书数据显示，2019-2022年，乡村基的营收分别为32.57亿元、31.61亿元、46.18亿元和47.06亿元；净利润则分别为8270.2万元、-242.4万元、1.09亿元和3083.8万元。

“中式快餐*股”的争夺战扑朔迷离。

老乡鸡于8月撤回上市申请后，10月底有消息指出：折戟上交所后，老乡鸡最快将于11月向港交所递交招股书，转赴港股上市。但随后，新浪财经等媒体援引老乡鸡方面回应表示：（赴港上市）系假消息。

贝多财经报道乡村基招股书“失效”时也指出，在“失效”后的3个月内补充最新财务资料，便可以继续上市流程。

为了突破“区域性束缚”的限制，老娘舅们也在积极拓宽势力范围。

老娘舅就在招股书中称，“未来将立足长三角，放眼全国，持续性进行门店扩张。”

老乡鸡在招股书中也明确，计划未来3年内在上海、南京、苏州、深圳、北京、武汉、杭州、合肥、芜湖和六安等10个重点城市新开设700家直营门店。

但“走向全国”并不是那么容易，老娘舅也坦言，“公司面向长三角以外地区经营拓展的能力，尚待进一步验证。”

“中式快餐*股”的争夺战仍在继续。只是资本市场并不宽容，“老娘舅”们也需要花更大力气来证明自己，才能获得资本市场的青睐。这不是一场轻松的“战斗”。

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