收入依赖TT语音，上市成趣丸唯一解药？

自兴趣社交平台TT语音母公司趣丸集团于2023年6月19日向港交所提交招股书以来，已经过去了近半年时间，目前趣丸集团申请港交所上市的状况仍为“处理中”。港交所解释，“处理中”是指任何仍然有效的上市或认可申请，如申请的发回或拒绝裁决仍有待覆核亦包括在内。

据招股书显示，趣丸集团计划募资2至3亿美元，拟用于未来三年内推动TT语音平台可持续及优质的用户群扩张、进一步通过多样化产品组合吸引用户社区，以及提升技术能力以改善用户体验并加强变现能力等等。

图源：趣丸集团招股书

按2022年的收入计，趣丸集团是中国*的移动语音社交网络平台，也是中国*的面向移动游戏用户的社交网络平台。作为行业龙头，趣丸集团备受资本青睐，天眼查显示，递交招股书前其共完成了五轮融资，已披露融资金额累计超过1.1亿美元，投资方阵容包括星辉互动娱乐、经纬创投、腾讯投资等多家明星投资机构，最后一轮融资完成后，趣丸集团的估值已超过10亿美元。

事实上，趣丸集团曾于2021年10月向港交所递交过招股书，但最终因为超过6个月未能通过聆讯而“折戟”。

再度递交招股书，趣丸集团显然是有备而来，但与此同时，新的问题也接踵而来，比如营收快严重依赖增值服务业务、音频娱乐服务业务拉低了毛利率水平、月活跃用户数流失严重，以及遭遇强监管等等，都是趣丸集团在冲击资本市场过程中不小的阻碍。

01 毛利率大降，月活用户流失

目前，趣丸集团拥有TT语音、TT电竞、TT游戏三大业务板块，其中TT语音为趣丸集团的拳头产品，是和平精英职业联赛（PEL）、*荣耀职业联赛（KPL）、英雄联盟职业联赛（LPL）和绝地求生冠军联赛（PCL）的官方指定语音平台。

根据招股书，趣丸集团的盈利模式主要是通过用户在与其他用户和主播互动时消费在TT语音上出售的虚拟物品来变现。购买和消费场景无缝整合到平台上多样化的社交网络及娱乐特性和功能中，用户可购买一系列精选的虚拟物品并作为礼物赠送给他人，以表达自己并与在平台上结识的朋友巩固社交关系。

图源：趣丸集团招股书

2020年至2022年，趣丸集团的总营收分别为14.93亿元、26.31亿元和34.02亿元；净利润分别为-1.52亿元、-24.92亿元和5.12亿元；经调整后净利润分别为1.51亿元、1.09亿元和6.66亿元。

按照业务构成划分，趣丸集团的收入来源可以分为增值服务业务、音频娱乐服务业务、游戏及其他业务三个部分，增值服务业务包括平台用户在多用户互动场景中消费虚拟礼物、发展会员订购服务等，而音频娱乐服务业务主要是用户在主播主持的各种音频娱乐场景中向主播发送虚拟礼物。

招股书显示，三大业务中，增值服务业务为*大创收业务，贡献了七成以上的收入，2020年至2022年，增值服务业务收入分别为13.57亿元、20.36亿元和25.43亿元，占总营收的比例分别为90.9%、77.4%和74.8%。同一时期，音频娱乐服务业务收入分别为6362.1万元、5.21亿元和8.04亿元，占总营收的比例分别为4.3%、19.8%和23.6%。

图源：趣丸集团招股书

不难看出，在业绩层面，趣丸集团在2022年实现了扭亏为盈，并且渐渐摆脱了单一业务占比较大带来的风险，收入结构趋向合理，但不容忽视的是，趣丸集团扭转业绩的关键在于销售及营销开支的大幅下降。

2022年，趣丸集团销售及营销开支为5.48亿元，不仅较2022年同期的10.23亿元缩减超五成，甚至比2020年同期的6亿元还要低。大幅度降本的情况下，解了趣丸的燃眉之急。

值得一提的是，通过降本实现盈利后，趣丸集团的毛利率却在持续下滑，意味着其盈利能力有所降低。

2020年至2022年，趣丸集团的毛利率分别为65.0%、57.2%、54.2%，三年时间下滑了10.8个百分点。对此，趣丸集团在招股书中解释称，主要是由于音频娱乐服务的增长，音频娱乐服务中主播及公会的分成收入比例较增值服务的收入比例更高。

图源：趣丸集团招股书

此外，趣丸集团在用户规模层面也面临着不小的考验。

2020年至2022年，趣丸集团的平均月活跃用户数分别为1230万、1680万和1380万，其中，2022年的平均月活跃用户数同比减少300万，对此趣丸集团解释称，主要由于2022年2月至2023年1月TT语音应用暂停下载，及重点由通过推广及广告获取用户转移到增进用户联系及提高用户参与度所导致。

图源：趣丸集团招股书

同一时期，趣丸集团的平均月付费用用户分别为64.39万、96.56万和100.03万，付费率分别为5.3%、5.7%和7.2%，整体呈现出增长趋势，但如果将时间轴拉长，在2018年和2019年，其付费率分别为7.3%和7.1%，2022年的付费率甚至不及2018年时的水平。

02 业绩向好之下仍有隐忧

尽管业绩扭亏为盈，但趣丸集团仍面临诸多隐忧。

一是用户规模。如果趣丸集团的用户群减少或停止增长，用户活跃度或兴趣降低，或用户群的质量及数量变差，则有可能用户在平台上的花费将减少，趣丸集团也就无法从用户之间相互给予的虚拟物品的消费中赚取收入，那么业务、财务状况及经营业绩将遭受严重不利影响。

二是营业成本。趣丸集团的业绩主要依赖主播及工会，过去几年，对于提供音频娱乐服务的公司而言，与主播的收入分成费产生的成本增加。2020年至2022年，趣丸集团录得的收入分成费分别为4.33亿元、9.22亿元和12.97亿元，但如果趣丸集团无法维持此等规模的收入分成费，或丧失留住主播及工会的机会，而趣丸集团向主播支付的报酬又可能令其营业成本大幅增加，并对财务状况及经营业绩造成重大不利影响。

三是监管压力。2019年8月，网信办通知应用商店暂停TT语音的下载，经过3个月的整改才重新上架；2021年7月，TT语音因“违规手机个人信息”被工信部点名通报；2022年2月，国家网信办通知苹果及安卓应用商店暂停下载TT语音应用，主要是因为TT语音应用被有关部门认为具有较强的舆论属性及社会动员能力，并且未完成及通过有关部门的所需安全评估。

此外，根据招股书，最近三年，趣丸集团共收到约4300项关于疑似未成年人消费活动的退款要求，其中有59项导致公司被提起诉讼，趣丸集团分别退还了390万元、620万元和730万元。

四是海外业务。由于各国法律规定及市场状况不同，在某些情况下，遵守一国的法律法规可能违反另一国的法律法规，进而导致成本增加和面临各类风险，比如地方当局对内容的控制、知识产权的执行不确定及侵权、遵守外国法律法规的复杂性及文化差异，因此趣丸集团的业务模式可能无法适应当地市况。如果未能遵守其他外国法律、法规及规则可能对趣丸集团的业务、经营业绩和全球增长的尝试造成重大不利影响。

趣丸递交招股书已经近半年时间，却迟迟没能叩开资本市场的大门，或许与其面临的诸多隐忧有着密切的关系。

03 转型艰难，短期难奏效

或许意识到业绩难以继续增长，近两年趣丸集团开始把重心押注在电竞业务上，接连在电竞市场进行投资布局，比如先是收购《*荣耀》老牌俱乐部收购XQ电子竞技俱乐部*荣耀分部，而后又收购了英雄联盟DMO战队并更名为TT战队，正式进驻英雄联盟职业联赛。对此，趣丸集团在招股书中表示，为提升品牌及增强对用户的价值主张，我们从事电竞团队运营等其他业务，这也为我们提供可观的变现和营销机会。

不过，被趣丸集团视为业务多样性动力的电竞业务发展并不明朗。2020年至2022年，电竞团队运营同期的毛亏损分别为1472万元、1321万元和4308万元，呈现出不断增长的态势。

与此同时，趣丸集团在2019年至2021年购买电竞执照及合同付款上支付了0.26亿元、1.61亿元和0.4亿元，在电竞产业投资总额超过2.27亿元。在2022年，趣丸集团还花费3841万元在电竞赞助上。

尽管趣丸集团布局电竞业务的雄心不小，但对总营收的贡献却不大，甚至还拖累了业绩。招股书显示，电竞业务被归类为游戏及其他业务，2020年至2022年，该业务收入分别为7267万元、7378万元及5559万元，占总营收的比例不足5%并且逐年下滑，此外该业务毛利率由2020年的21.8%下降至2022年的-52.1%，拖累了整体的毛利率水平。

可见，趣丸集团的转型面临着极为艰难的局面，对于趣丸集团而言，即便能够成功上市，如何讲好资本故事仍是一道难题。

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