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600亿黑马，突然终止IPO

行业变革面前，蜂巢能源选择从长计议。出海已经成为锂电厂商的趋势。为了加速出海，蜂巢能源未来会如何选择冲击资本市场的契机呢？

2023-12-27 08:08 · 猎云网邵延港

估值600亿的IPO，就这么终止了！

12月22日，据上交所官网信息，蜂巢能源及其保荐人中信证券撤回发行上市申请。根据相关规定，上交所终止其发行上市审核。科创板在审*IPO项目宣告终止。

来源：上交所官网截图

据悉，蜂巢能源IPO于2022年11月获科创板受理，期间仅完成一轮问询。此次IPO，蜂巢能源发行市值达600亿元。若是有了这个估值600亿的IPO在手，河北首富魏建军的底气也能增长几分。

这家原本在一场豪赌中诞生的超级独角兽，给魏建军和长城汽车在新能源时代中竖起一杆高旗。根据中国汽车动力电池产业创新联盟的数据，2022年蜂巢能源装车量6.10GWh，占比2.07%，在国内市场排名第七。

但蜂巢能源并不满足于此，此次IPO，蜂巢能源计划募资的150亿中，有115亿用来扩充产能。早在2021年12月，蜂巢能源直接对外宣布 “2025年公司全球产能规划目标提升至600GWh”，而同期宁德时代和比亚迪的产能规划分别为839GWh和600GWh。

或许是扩张节奏太疯狂，也或许是蜂巢能源另有打算，主动撤回科创板IPO，聚焦了A股投资者的关注度，但站在背后的魏建军的IPO扩军计划也不得不暂停。

河北首富的超级IPO突然终止

蜂巢能源的背后是长城汽车，长城汽车的掌舵者是魏建军，蜂巢能源的诞生也来自于魏建军11年前的一个“赌”的成分极高的决定。

2012年，作为长城汽车掌门人的魏建军已洞察到电动汽车的巨大潜力。在他的主导下，长城汽车内部成立动力电池项目组，开展动力电池电芯、模组、Pack、BMS等相关核心技术的预研工作。

而当时，市场上的动力电池厂商只有比亚迪、比克、咸阳偏转（已被借壳）等几家，况且国内新能源汽车市场的进展缓慢。2015年，长城汽车计划非公开发行的募集资金共168亿元投入新能源领域，但魏建军仍不认为新能源汽车可以通过市场验证，“长城做电动汽车是为了应对国家油耗限值”。

不过，尽管嘴上这样说，但魏建军实际上并没有放弃对新能源的投入。2016年12月，长城汽车对动力电池项目组进行升级，正式成立动力锂电池相关的事业部。2018年，全球汽车行业的电动化趋势汹涌，为加速长城汽车转型升级，魏建军决定将动力电池事业部分拆独立。

2018年2月，蜂巢能源正式成立，同年底，受让长城汽车相关专利、非专利技术及其他资产。

在2019年之前，蜂巢能源业务模式为受托加工，即受长城汽车之托，将长城汽车采购的电芯模组进行后续加工、存放和管理，按照约定的每个电池包的加工成本与长城汽车结算加工费。

直至2019年之后，蜂巢能源开始提供动力电池整体解决方案，开始自己采购电芯，但仍主要服务长城汽车。2020年开始，蜂巢能源展现研发成果，量产动力电池电芯及模组，上游供应链核心变成锂电正极材料、负极材料、隔膜、电解液等原材料厂商，开始与其他动力电池厂商共同向长城汽车竞标。

蜂巢能源独立之后，也开始向资本市场融资。据悉，在冲刺IPO之前，蜂巢能源已累计完成四轮融资，共计达到209.3亿元，投资方既有IDG资本、鼎晖投资、中银投、深创投、先进制造基金、京津冀产业协同发展基金等知名投资机构，也有三一重工、小鹏汽车等产业资本。据悉，在蜂巢能源IPO前的最后一轮中，遭遇了一百多家机构争抢。

在2021年12月进行的IPO前的最后一轮融资后，蜂巢能源的估值达到462亿元，而蜂巢能有2019年12月增资后的估值为13亿元，蜂巢能源在2年间的估值增长了超35倍。按照蜂巢能源此次IPO拟募资150亿元，25%的发行比例计算，蜂巢能源的发行估值达到600亿元。

对于蜂巢能源的缔造者魏建军来说，这一超级IPO的诞生也会让其身家增长。根据此前胡润研究院发布的“2023胡润百富榜”，长城的魏建军、韩雪娟夫妇以1200亿元蝉联河北首富。此外，招股书显示，魏建军系蜂巢能源实控人，其通过保定瑞茂、长城控股合计控制公司40.26%股权以及76.81%的表决权。蜂巢能源撤回科创板上市申请，魏建军也不得不暂时失去一个超级IPO。

150亿募资泡汤，产能“膨胀”计划受阻

相较于魏建军资本市场版图的扩张，蜂巢能源放弃IPO，也意味着150亿的募资计划泡汤了。

招股书显示，蜂巢能源此次IPO拟募资150亿元，计划用于常州、湖州、遂宁三地的锂电池项目建设、无锡研发中心建设以及三元高密度电池、无钴电池、“短刀”电池、新型电池等锂电池开发以及补充流动资金。

来源：招股书

根据募资计划，其中有115亿元用于扩张产能，蜂巢能源如今热衷于产能扩张，因为此前蜂巢能源吃过产能不足的苦。

蜂巢能源自有电芯生产线于2020年实现量产，产能爬坡阶段时，产能缺口比较大，无法满足下游客户需求。因此，蜂巢能源通过委托加工的方式，由供应商进行批量生产模组业务的加工。这也是蜂巢能源向宁德时代、孚能科技等同行业厂商签署第三方协议的原因。

根据各生产基地产线建设情况及合理预计的爬坡完成的达产时间，蜂巢能源预计2023年形成总产能35GWh，2024年形成总产能94GWh，2025年形成总产能154GWh。此外，蜂巢能源预计2023年、2024年、2025年的收入分别为259亿元、653亿元、1085亿元。

国内主要动力电池厂商扩产计划较激进，以2025年为时间节点，蜂巢能源产能规划为 600GWh，同行业的宁德时代产能规划为 839GWh，比亚迪产能规划超 600GWh，中创新航产能规划为 500GWh，国轩高科产能规划为300GWh，亿纬锂能产能规划为 240GWh，欣旺达产能规划为 200GWh。

但蜂巢能源当前蜂巢能源的产能利用率并不高。据悉，2020年、2021年和2022年，蜂巢能源的产能利用率分别为28.16%、62.50%和60.44%。对此，蜂巢能源表示，公司产能释放需要一定的产能爬坡期，由于部分生产线存在产品换型等因素，共同导致了产能利用率阶段性较低，影响了规模效益。

根据韩国锂电池市场研究机构 SNEResearch 统计，蜂巢能源2021年度及2022年度动力电池装机量世界排名分别为第十和第十二；根据中国汽车动力电池产业创新联盟统计，蜂巢能源2021 年度及2022 年度动力电池装车量国内排名分别为第六和第七。

蜂巢能源的快速成长，行业黑马属性毋庸置疑。但上述募投项目的总投资额超过400亿，截至2022年上半年止，蜂巢能源账面货币资金余额为158.15亿元，同时存在短期借款4.06亿元，长期借款35.39亿元，已经较2021年底有了不同程度的缩减。如今，蜂巢能源失去IPO的150亿，蜂巢能源又该如何去实现目标呢？

蜂巢能源下一步会去哪？

蜂巢能源脱胎于长城汽车，长城汽车也是蜂巢能源的单一大客户。2020年、2020年和2021年度，蜂巢能源对长城汽车及下属公司的销售收入分别为8.12亿元、16.49亿元和36.61亿元，分别占其主营业务收入的99.86%、98.68%和86.37%，2023上半年的占比降至53.39%。

其独立性问题也被证监会着重关注，为此，魏建军还出具了《关于规范并减少关联交易的承诺函》，让其直接或间接控制的其他企业，尽量减少与蜂巢能源及其控股子公司的关联交易。

招股书显示，2020年、2021年2022年，蜂巢能源主营业务收入分别为16.71亿元、42.39亿元、87.00亿元。

此外，蜂巢能源极低的毛利率在锂电池行业中备受关注。据悉，蜂巢能源在2019年、2020年、2021年和2022年的主营业务毛利率分别为 6.64%、0.89%、3.23%及 4.57%，显著低于可比公司毛利率平均值 28.06%、22.40%、11.03%、14.05%。在2021年和2022年，蜂巢能源甚至对一些客户的产品毛利率为负。