并购女王出手

2024年开年，国产医疗器械龙头和“并购女王”刘晓丹就联手做了笔大交易。

日前，迈瑞医疗（300760.SZ）发布公告称，拟通过“协议转让+表决权”的方式，使用66.5亿元自有资金，实现对科创板上市医疗器械公司惠泰医疗控制权的收购。据悉，该交易也是科创板首单“A控A”案例。

本次交易完成后，迈瑞医疗通过全资子公司深迈控及其一致行动人珠海彤昇，合计持有惠泰医疗24.61%股份，惠泰医疗控股股东将变更为深迈控，实际控制人将变更为李西廷和徐航。

迈瑞、刘晓丹联手

迈瑞对这笔收购显然已是筹谋许久，和刘晓丹的晨壹投资在交易中也有着深度的合作。

具体来看，此次被收购的股份，来自惠泰医疗的三位股东成正辉、成灵、戴振华，以及惠泰医疗的投资方——上海惠深创业投资中心（有限合伙）、上海惠疗企业管理中心（有限合伙）、苏州工业园区启华三期投资中心（有限合伙）、苏州工业园区启明融科股权投资合伙企业（有限合伙）、苏州启明融盈创业投资合伙企业（有限合伙）、QM33 LIMITED、扬州浵旭股权投资合伙企业（有限合伙）。

其中，扬州浵旭股权投资合伙企业（有限合伙）是由晨壹红启管理，也就是晨壹投资旗下的机构，持有惠泰医疗1.40%的股份。

除了扬州浵旭，晨壹投资还通过旗下另一家机构——珠海彤昇大举购入惠泰医疗的股份。惠泰医疗2023年中报披露，珠海彤昇成为其前十大流通股股东的榜首，持股4.48%，此前它从未在股东名单中出现。

扬州浵旭和珠海彤昇是晨壹投资在2023年新成立的基金，两只基金背后的大LP都是迈瑞医疗。财联社创投通-执中数据显示，迈瑞医疗持有珠海彤昇99.88%的股份，认缴资本8.00亿元。

双方在扬州浵旭上的合作则能追溯到2021年，扬州浵旭的*大LP扬州浵沅是迈瑞医疗和晨壹投资在2021年6月成立，其中迈瑞医疗持股99.43%。

通过惠泰医疗的并购案，迈瑞和晨壹投资的合作才终于浮出了水面。“器械一哥”和“并购女王”联手贡献了开年大单。

与此同时，还有一家机构在本次交易中也收获匪浅。前文提到出售股份的股东方苏州工业园区启华三期投资中心（有限合伙）、苏州工业园区启明融科股权投资合伙企业（有限合伙）、苏州启明融盈创业投资合伙企业（有限合伙）以及QM33 LIMITED，都属于老牌投资机构启明创投。

通过以上四家机构，启明创投持有惠泰医疗8.09%的股份。根据公告，本次收购将按照每股471.12元的价格完成，据此计算，启明创投退出金额将达到约15.75亿元。

财联社创投通-执中数据显示，持股2.32%的启华三期投资成本仅为6884.90万元，本轮卖出1.43%的股份，它将收获4.51亿元。

虽然无法得知启明创投旗下机构所有的投资成本价，但从启华三期表现来看，应该获益颇多。

为何是惠泰？

作为老股东能得到丰厚的回报，也是因为迈瑞给出了一个足够高的价格，收购价每股471.12元，甚至超过了惠泰历史股价最高点464元。

惠泰医疗值得高溢价收购吗？

迈瑞在并购公告发布的当天就与200余家投资机构沟通了交易情况。对于溢价收购，迈瑞方面表示，目的是以产业方的角色去进入心血管赛道，而不是基于资本市场的行情去做的财务投资。

惠泰医疗成立于2002年6月17日，2021年1月在科创板上市，其主要业务围绕着电生理和血管介入医疗器械展开，产品包括电生理导管输送系统、射频消融导管、血管介入类和OEM/ODM等。

一位医疗器械领域早期投资人对《科创板日报》表示，惠泰医疗在电生理和血管介入领域算得上国产龙头，这个领域之前一直被国外厂商主导，国产替代的机会还很大。这次迈瑞收购是个值得研究和学习的案例，虽然溢价了近30%，但一次性收获了一个收入十多亿且赛道规模还在快速增长的企业。

在电生理医疗器械领域，惠泰医疗是*家获得电生理电极导管、可控射频消融电极导管、漂浮临时起搏电极导管市场准入并进入临床应用的国产厂家，填补了电生理领域国产品牌的空白。

通过22年福建牵头的电生理集采项目，惠泰医疗的电生理产品，在全国头部医院大中心的准入渗透率从27%提升至70%，成为国产替代趋势的显著受益者之一。

在血管介入器械领域，惠泰医疗是国内首家获得微导管（冠脉应用）、外周可调阀导管鞘（导管鞘组）、导引延伸导管和薄壁鞘（血管鞘组）市场准入的国产厂家，公司的导引延伸导管和薄壁鞘（血管鞘组）是国内*获批上市的国产产品。

2022年，惠泰医疗的营业收入和归母净利润分别为12.16亿元、3.58亿元，分别同比增长了46.74%、72.19%。拆分来看，惠泰医疗的电生理、冠脉通路、外周血管介入类产品，2022年分别创收2.93亿元、5.69亿元和1.83亿元，分别同比增长了25.92%、49.08%和53.13%。可以观察到，惠泰医疗三大业务都处于快速增长中。

另外，迈瑞医疗在与投资者交流时，还提到了惠泰医疗海外市场的机会。迈瑞表示，出海一直是惠泰战略发展的一大重要方向，但2022年惠泰海外业务收入仅为 1.36 亿元，海外占公司营收比重仅为 11%，而海外的可及市场空间数倍于国内市场。迈瑞在海外拥有超过 50 家子公司和超过 3000 名员工，在全球主要市场均有布局，具备为用户提供全面的产品推广、 交付和服务的能力。通过逐步的整合，惠泰未来将借助迈瑞在海外的营销平台，结合本地市场的客户需求，加快推动海外业务的发展。

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