又一家撤回，IPO批量终止

又一家医药公司主动撤回上市申请。

5月9日，北交所官网显示，因公司申请撤回相关文件，湖北宏中药业股份有限公司（以下简称“宏中药业”）IPO终止。

招股书显示，宏中药业成立于2007年，主要从事抗肿瘤、宠物药等特色原料药的研发、生产和销售，主要产品包括酒石酸长春瑞滨、伊沙匹隆、米尔贝肟和虱螨脲等，公司表示其部分核心产品的生产上融合了合成生物学，生产制造的成本优势明显。

2020-2022年及2023年上半年，公司营业收入分别为1771万元、6372万元、9768万元及 4459万元，净利润分别为-284万元、2152万元、4680万元及2004万元，可以看到，步入2023年，公司业绩此前的高速增长明显放缓。

近期，北交所终止案例显著增多，一大批自2023年年中以来冲刺上市的企业纷纷主动撤回IPO，近一年的努力付诸东流。

自去年证监会官宣IPO节奏收紧以来，市场一度追捧北交所上市通道，彼时二级市场也“巧合”似地进行配合，北证50走出了一段独立于沪深的行情，一时间，北交所风光无二，成为人人谈论的“新希望”。

然而当热潮告一段落，相关公司股价被打回原形，北交所IPO也似乎并不像传言那般容易，种种迹象表明，许多投资者挂在嘴边的“机会”仅仅是一厢情愿而已。

毫无疑问，强监管将成为未来一段时间中国资本市场的主旋律，指望某个市场不受或者少受影响，本质上是一种不切实际的侥幸心理，低估了决策层整治金融的决心。

可以预见的是，北交所IPO仍将继续贯彻证监会“严把发行上市准入关”的要求，在审项目将迎来不小挑战。

业绩快速增长引关注

2020-2022年，宏中药业的业务迎来爆发，公司主营业务收入年均增长136.73%，毛利率也持续提升，从2020年的30.46%提高至2022年的67.42%。

如此突出的表现，离不开酒石酸长春瑞滨、伊沙匹隆、米尔贝肟和虱螨脲这四大主要产品的贡献。

2020-2022年公司酒石酸长春瑞滨的收入分别约为792万元、3412万元和4914万元，年复合增长率达149%，占主营业务收入的比例分别为45.42%、53.55%及 50.31%，成为公司主要收入来源之一。

与此同时，公司酒石酸长春瑞滨的毛利率也一路走高，2020-2022年分别为40.79%、55.02%和71.09%。

资料显示，宏中药业所产的酒石酸长春瑞滨主要用于酒石酸长春瑞滨注射液和酒石酸长春瑞滨软胶囊的生产，用于非小细胞肺癌等实体瘤化疗。

不仅如此，伊沙匹隆、米尔贝肟和虱螨脲也呈现了类似的趋势：收入快速增长的同时，毛利率也在迅速提升。

比如，2020年公司伊沙匹隆销售收入仅为4.62万元，而到了2022年，这一数字跃升至1853万元，毛利率也从-11.78%升至75.78%。

据悉，公司生产的伊沙匹隆原料药主要用于生产注射用伊沙匹隆，注射用伊沙匹隆可单独使用或与卡培他滨组合使用，被 FDA 批准用于末线乳腺癌的治疗。

短短三年间，这四款产品已经成为公司最主要的收入和毛利来源，于2022年为宏中药业贡献了94.28%的主营业务收入和95.31%的主营业务毛利。

同一时间段内多款产品的业绩大幅增长，这一情况颇为反常，北交所在问询函中要求公司说明原因，是否主要为偶发性因素导致。

而按照公司的说法，酒石酸长春瑞滨、伊沙匹隆、米尔贝肟、虱螨脲这四款产品，均在2020-2021年间获得量产工艺突破，产能得到一定程度的跃升，由此争取到更多客户，打开了市场。与此同时，规模效应也降低了生产成本，因此提高了毛利率。

不过，当公司2023年上半年财务数据更新后，此前高速增长的态势却戛然而止。

图：2023年1-6月，除米尔贝肟外，公司其他主要产品销售额均明显少于去年的一半

最新披露显示，2023 年 1-9 月宏中药业实现主营业务收入 7591万元，毛利4918 万元，分别较2022年同期上升16.98%和17.83%，增速明显下滑。

收入真实性受质疑，大客户收入骤降

2020-2022年，宏中药业境外业务收入占比分别为 66.58%、87.51%和 95.06%，公司主要客户集中于境外，引发交易所对公司的销售真实性的关注。

其中，伊沙匹隆原料药的销售情况，更是被重点问询。

信息显示，母公司总部位于俄罗斯的R-pharm US是全球*一家拥有伊沙匹隆药品制剂批文的制药企业，而公司则是R-pharm US的*原料药提供商，公司超过九成的伊沙匹隆原料药最终都流向R-pharm US。

尽管如此，宏中药业对这位大客户所掌握的信息却比较有限，当中介机构进一步向 R-pharm US发送问询请求，对方基于商业机密为由，未接受问询请求。

但在合作过程中，公司并非与R-pharm US直接联系，而是通过一家名为G&A 的公司作为中间商实现销售。

据披露，G&A成立于 2018 年，员工仅3人，该公司中国办公室负责人为李菁，其持有宏中药业4.61%的股份，宏中药业还曾向李菁100%控股的企业采购金额25万元的cGMP体系建设技术咨询服务。

不仅如此，公司虽然与中间商G&A签署购销合同并收取货款，但有时货款却由终端客户 R-pharm US直接支付给公司。

公司与G&A和R-pharm US之间颇为反常的关系，引起北交所质疑，要求公司说明是否存在调节收入、是否存在销售返利政策及其他利益约定等情况。

此外，伊沙匹隆原料药未来市场需求是否稳定可持续，也成为宏中药业亟需解答的问题。

根据资料，R-pharm US的伊沙匹隆制剂主要销往美国和俄罗斯，然而受地缘政治影响，R-pharm US难以将伊沙匹隆制剂顺利销往俄罗斯，导致原料药需求减少，公司2023 年伊沙匹隆原料药销售合同仅为660g，远少于2022年的1673g。

更值得注意的是，R-pharm US并非个例，进入2023年，宏中药业多个大客户客户削减了相关需求。

例如，公司2021年、2022年的*大客户为Lotus pharmaceutical，这是一家中国台湾地区的制药企业，是公司酒石酸长春瑞滨的大买家，2021年和 2022 年，公司对Lotus 的销售收入分别为 2394万元和3676万元，占比分别达到了37.57%和37.64%。

然而，2023年上半年，公司仅从Lotus 获得875万元收入，较 2022 年销售金额相比有所降低，其中2023 年第二季度甚至未实现销售收入。

对此，宏中药业表示，主要是前期采购库存较多、Lotus 制剂产品在部分终端国家处于等待药品监管部门审评审批的时间内，导致采购规模阶段性降低。

公司虱螨脲原料药的*大客户ChemWerth也大幅减少了购买量，2023年上半年相关收入仅26.23万元，不及2022年的十分之一，公司称受下游终端客户排期计划影响，购买量有所下滑。

当宏中药业多款主要产品各自的大买家不约而同地减少需求，无疑为其未来商业前景蒙上阴影，公司表示直言面临“业绩增长放缓甚至业绩下降的风险”，而从已有数据来看，增速放缓已经可以确定。

写在最后

客观来讲，市场此前对于北交所的期许，并非空穴来风。

长久以来，相较于深交所、上交所，北交所在上市发行、投融两端、生态建设等方面存在不小差距，期待改善优化，是投资者的合理期望。

但在集体焦虑之下，相关积极举措被有意无意地夸大歪曲，诸如“历史性机会”、“高速发展”的字眼，误导了市场参与者，反映在IPO上，就是批量申请上市，再批量撤回。

放眼未来，北交所的成长仍将继续，但在监管紧约束下，发展步伐无疑更偏“稳健”而非“快速”，更追求质量而非数量。

假以时日，北交所也将成为企业上市的热土，但这一过程，无疑需要更多时间和耐心。

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