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怡宝撑起一个超级IPO

放眼望去，怡宝即将与农夫山泉会战港交所，娃哈哈似乎也蓄势待发，价格战暗流涌动。一场激烈的“水战”已悄然打响。

2024-07-17 15:46 · 投资界周佳丽

投资界-天天IPO获悉，怡宝母公司华润饮料获得赴港上市备案通知书，此前已经向港交所递交了上市申请书，冲刺港股IPO。

相比华润饮料，怡宝纯净水更为人熟悉。上世纪八十年代起家于深圳蛇口，怡宝直到90年代末正式加入华润集团大家庭。2001年，怡宝品牌纯净水产品包装升级，经典小绿瓶包装的怡宝开始遍及大街小巷。现总部位于深圳南山，怡宝是华润饮料版图的绝对主力——一年卖水395亿元。

四十年历程终于走到港交所大门前，如若顺利，这将是华润集团第18个IPO。而在港股，农夫山泉已经捷足先登，市值超3700亿港元。

40年浮沉，怡宝要IPO了

怡宝的故事要追溯到上世纪80年代。

1984年，深圳蛇口，中国龙环有限公司（简称：蛇口龙环）正式成立，这便是怡宝中国的前身。彼时，公司主要销售“刺梨汁”这种贵州特有的碳酸饮料。1990年，蛇口龙环从香港引入瓶装水，推出蒸馏水，由此成为中国最早专业化生产包装饮用水的企业之一。

很快，香港招商局发展有限公司将“怡寶”和“C’estbon”的商标转让给了蛇口龙环，600ml*15规格包装“怡寶”牌蒸馏水开始在市场广泛销售。期间，蛇口龙环曾短暂由万科控股，后又被剥离。

1996年，华润集团旗下华润创业斥资接手，双方就运营怡宝中国订立合作协议，华润持股怡宝中国67.25%的股权。三年后，华润将剩下32.75%的股权一并买入。就这样，怡宝加入华润大家庭，并更名为“怡宝食品饮料（深圳）有限公司”，总部迁至深圳市南山区。

纳入到华润系，怡宝也更换了老包装，全新形象也就是熟悉的“绿瓶”。此后，怡宝拉开了快速扩张的序幕，以深圳为中心，采取“西进、东扩、北伐”的综合性全国扩张战略，怡宝渐渐遍及中国大街小巷。

公开资料显示，2007年，怡宝的销量首次突破100万吨，问鼎华南饮用水市场。次年，怡宝被列入华润集团管理体系，进入集团一级利润中心序列。2015年，怡宝营业额突破100亿元，五年复合增长率约40%，市场占有率提升至17.1%，并暂时超过农夫山泉登顶全国第一。

虽然期间，华润饮料一直在开发果汁、茶饮料、气泡水等等新的饮品品类，但留给大众印象最深刻的依然是绿色包装的怡宝饮用纯净水。按2023年零售额计，怡宝是中国最大的饮用纯净水企业，卖了395亿元人民币。

今年4月，怡宝母公司华润饮料终于向港交所递交招股书。招股书披露，华润饮料隶属于华润集团，后者核心业务包括大消费、综合能源、城市建设运营、大健康、产业金融、科技及新兴产业。

截至当前，华润集团商业版图中已经诞生8个港股IPO、9家A股上市公司，包括华润啤酒、华润电力、华润置地、华润医药、华润万象生活、华润微电子、华润化学材料、博雅生物、东阿阿胶等等。

如顺利推进，这将是华润集团第18个IPO。

一年卖146亿瓶，进账395亿元

具体来看基本面。

发展至今40年，华润饮料在中国拥有12家已投产的自有工厂及34家合作生产伙伴，生产包装饮用水及饮料产品。截至2023年12月31日，公司的已投产自有工厂和合作生产伙伴的包装饮用水及饮料产品年标准产能合计为1880万公吨，而公司的包装饮用水及饮料产品2023年的实际年总产量为1350万公吨。

这些年，以包装饮用水为核心，华润饮料还布局了更多饮料品类，覆盖外出、居家、商务、餐饮、运动等多种消费场景，拥有“怡宝”、“至本清润”、“蜜水系列”、“假日系列”及“佐味茶事”等13个品牌的产品组合、共计56个SKU。

即便如此，怡宝纯净水依然是华润饮料的绝对“头牌”。

根据灼识咨询的报告，怡宝饮用纯净水产品在2023年的零售额为395亿元，售出超146亿瓶，市场份额为32.7%，约为排名第二企业的四倍，且超过排名第二至第五企业的总和，是中国饮用纯净水市场的第一品牌。

相比之下，华润饮料其它子品牌差距略大。招股书显示，“至本清润”、“蜜水系列”、“假日系列”、“火咖”、“午后奶茶”五个饮料品牌零售额均超过1亿元。2023年，华润饮料饮料产品收入超10亿元，远不及怡宝的存在。

以小小一瓶怡宝纯净水为中枢，华润饮料财务情况披露——2021年至2023年，华润饮料的营收分别为113.40亿元、126.22亿元和135.15亿元，复合年增长率为9.2%；净利润分别为8.58亿元、9.89亿元和13.31亿元，复合年增长率为24.6%；同期的净利润率则分别7.6%、7.8%和9.9%。

目前，华润饮料有两大股东，华润集团（饮料）及Plateau分别拥有该公司60%及40%的权益。2022年8月5日，Plateau以10亿美元的对价收购麒麟持有华润饮料的全部400股股份。按此估算，华润饮料估值22.75亿美元（约合人民币165亿元）。

Plateau是一家主要从事投资控股的机构，由Plateau Consumer Fund, L.P.全资拥有，Plateau Consumer Fund, L.P.的普通合伙人为Plateau Investment Limited。Dong Yi女士拥有100%股权。招股书披露，Dong Yi是一名资深投资者。

这个夏天，一瓶水的战争

夏天到了，饮用水江湖硝烟弥漫。

根据灼识咨询报告，按零售额计，包装饮用水是中国即饮软饮市场中规模最大的品类，2023年规模达到2150亿元，预计2028年零售额将达到3143亿元。其中，饮用纯净水又是包装饮用水市场中规模最大的细分市场，预计将从2023年的1206亿元，增长到2028年的1798亿元。

如此庞大的市场，竞争者不断涌现。按招股书信息，农夫山泉、怡宝分别位列2023年中国包装饮用水市场第一名和第二名，娃哈哈则是中国第四大包装饮用水品牌。而在纯净水市场，怡宝和娃哈哈夺得第一和第二位置。某种程度上，农夫山泉和娃哈哈是怡宝的强劲对手。

创立于1996年，农夫山泉背后掌门人——钟睒睒缔造了一个庞大的瓶装水帝国，2019年，农夫山泉收入240亿元，净利润49.5亿元，毛利率高达55.4%，堪称大自然的“印钞机”。2020年，农夫山泉正式登陆港交所IPO舞台，最新市值超3700亿港元。

现在，农夫山泉又直击怡宝腹地，在今年4月推出了绿瓶包装的饮用纯净水，零售价2元/瓶。价格战席卷而来：农夫山泉抖音旗舰店显示，参考价14.9元/件的绿瓶纯净水，目前优惠价9.9元/件，每件规格为12瓶，折算下来单瓶价格约0.82元，还有渠道甚至低至0.66元/瓶，

据农夫山泉数据，5月31日—6月3日，新品纯净水累计销售突破100万件，6·18当天其纯净水产品更是冲上了京东水饮新品排行榜第一。