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《红筹博弈》连载：携程创纳市先河 PE推企业密集上市

2003年12月9日，携程登陆纳斯达克，开启了中国的互联网企业境外上市的第二波高峰。接下来的几年时间里，在经历了前几年的低潮之后，互联网行业重新走上快车道，期间，慧聪、盛大、腾讯、空中网、前程无忧、金融界、百度、阿里巴巴……陆续在纳斯达克及香港等境外交易所上市。这一阶段，中国互联网企业境外上市之密集，前所未有。

2011-03-21 14:01 · 投资界李寿双苏龙飞朱锐

《红筹博弈：十号文时代的民企境外上市》，李寿双、苏龙飞、朱锐著，中国政法大学出版社2011年2月出版

　　清科投资界自2010年3月17日起，对本书的部分章节进行连载。

上一篇：2001-2003年逐步发展期——成熟的传统民企陆续选择境外上市

2004-2006年全面推动期 ——民营企业境外上市第一波高潮

历史背景：“无异议函”的取消，给民企红筹上市打开了政策之门。

互联网行业经历了第一次低潮之后，重新走上快车道，外资VC/PE所支持的泛互联网企业进入全面丰收期。

　　境外VC/PE的投资方向开始朝着更广泛的行业扩散——服装、食品、新能源、连锁、教育以及其他传统行业，这些传统企业在此时也迎来上市丰收期。

　　这一波民营企业境外上市的繁荣潮，外资VC/PE是非常重要的推动力量。

　　境内股市的刚性门槛，阻碍了一大批具有相当潜力的民营企业，迫使其转向境外上市。

　　连续多年富豪榜的炒作，给人一种强烈的感性认识：优秀的民营企业家都到境外上市去了，这形成一种强烈的示范效应。

　　“优质上市资源流失境外”的批评性民意，触发了十号文出台,使得红筹上市再度关闭。

　　企业代表：盛大、蒙牛、腾讯、分众、百度、尚德、玖龙纸业、新东方、如家

　　2004年5月13日盛大网络的上市，开创了网络游戏公司的纳斯达克上市先河，也创造了一个标志性的人物——首富陈天桥。在上市后的短短几个月时间里，股票由上市时每股11美元高涨至每股32美元，盛大以22亿美元的市值远远将三大门户网站甩开。投资方软银亚洲迅速套现获利5.6亿美元，相当于初始投入4000万美元的14倍。

　　在风险投资巨额获利的背后，是投资人对企业的各种资源支持，以提升企业的价值。软银亚洲在投资盛大后投入了大量的资源。软银亚洲的人员甚至连续20个月的时间几乎天天泡在盛大，帮助盛大调整了组织架构、管理架构，制定了管理层回报机制、财务预测、财务监控制度等等。

　　而在盛大上市前夕，盛大又遭遇了韩国游戏方Actoz公司的诉讼，这场诉讼严重危及到盛大的上市前景。因为诉讼在身，机构投资者会觉得风险太大，这将使盛大不会受到机构投资人的追捧，也就没有投资银行愿意为盛大做IPO承销。为了解决这个重大危机，时任软银亚洲中国区董事总经理的黄晶生，花了巨大的时间和精力，和软银韩国的董事总经理一起，一次次将盛大和Actoz拉到谈判桌前，甚至直接代表盛大去韩国与Actoz谈判，最后终于促成了盛大与Actoz的和解。

　　相较于盛大，一年后于2005年8月上市的百度，则更是光芒万丈。“中国的Google”概念，引发了华尔街对百度的极度追捧。先看看百度IPO的几个数字：发行价27美元，开盘价66美元，最高价153.98美元，收盘价122.54美元，首日涨幅353.85％，打破美股5年以来的新股上市首日涨幅纪录。百度IPO的市盈率更是达到创纪录的540倍，而一年前Google上市时，其市盈率也不过207倍。因而，百度的纳斯达克上市，一度被国内媒体渲染成“中国企业第一自豪股”。

　　百度创始人李彦宏日后在央视《对话》栏目中曾披露了一段往事：百度上市前夕，Google试图收购百度。

　　“施密特（Google公司CEO）来百度的时候带了一大队人，会谈快结束的时候，他说要单独和我聊一会，双方的随从离开后，施密特说，谷歌刚上市，有一些经验可以和我分享，他说上市不好玩，乱七八糟的规矩一大堆，百度可以选择不上市，Google可以收购百度，也可以向百度继续追加投资，双方结成更紧密的合作关系。”当时李彦宏还未等对方开价，便直接拒绝了。

　　伴随着百度的上市，IDG在2000年投入的100万美元已经价值1.5亿美元，德丰杰（DraperFisherJurvetson）先后投入的1200万美元已经价值10亿美元，皆获利百倍，甚至Google在2004年入股的500万美元，上市后价值也超过9000万美元。

　　在盛大、百度上市的同一时期里，伴随着其他中国互联网企业的上市，它们背后众多的境外VC也迎来了全面的丰收，其投资相继获得了类似的巨额回报。

　　在第二批互联网企业成规模境外上市的同时，传统行业的民企也在2004~2006年间迎来了境外上市的高峰期，并且诞生了一批非互联网行业的明星企业，比如，蒙牛乳业、分众传媒、无锡尚德、玖龙纸业、新东方、如家等等。如果说互联网企业境外上市的推动力量是外资VC的话，这批明星型传统行业企业境外上市的推动力量便是外资PE。

　　2000年之后，外资PE开始逐渐成规模地进入中国寻找投资项目。由于传统行业需要的资金量，往往高于一般VC的投资额度，境外PE便顺理成章地成了接盘者。继早期华平投资亚信、ING投资创维小试身手之后，高盛、摩根士丹利、凯雷、鼎晖、3i（3iGroupPubliclimitedcompany,在伦敦交易所上市的私募股权投资公司）、英联等PE机构陆续出现在了中国民营企业的股东名单中。

　　比如，高盛投资中芯国际；高盛和英联投资无锡尚德；摩根士丹利和鼎晖投资蒙牛乳业、永乐电器；高盛和3i投资分众传媒；高盛和鼎晖投资雨润食品；新加坡Tetrad（新加坡政府投资公司）和鼎晖投资李宁；美国老虎基金投资新东方等等。这些都是数千万甚至数亿美元的投资额度。