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《红筹博弈》连载:携程创纳市先河 PE推企业密集上市

2003年12月9日,携程登陆纳斯达克,开启了中国的互联网企业境外上市的第二波高峰。接下来的几年时间里,在经历了前几年的低潮之后,互联网行业重新走上快车道,期间,慧聪、盛大、腾讯、空中网、前程无忧、金融界、百度、阿里巴巴……陆续在纳斯达克及香港等境外交易所上市。这一阶段,中国互联网企业境外上市之密集,前所未有。
2011-03-21 14:01 · 投资界 李寿双 苏龙飞 朱锐

《红筹博弈:十号文时代的民企境外上市》,李寿双、苏龙飞、朱锐 著,中国政法大学出版社2011年2月出版

  清科投资界自2010年3月17日起,对本书的部分章节进行连载。

上一篇:2001-2003年逐步发展期——成熟的传统民企陆续选择境外上市

2004-2006年全面推动期 ——民营企业境外上市第一波高潮

历史背景:“无异议函”的取消,给民企红筹上市打开了政策之门。

互联网行业经历了第一次低潮之后,重新走上快车道,外资VC/PE所支持的泛互联网企业进入全面丰收期。

  境外VC/PE的投资方向开始朝着更广泛的行业扩散——服装、食品、新能源、连锁、教育以及其他传统行业,这些传统企业在此时也迎来上市丰收期。

  这一波民营企业境外上市的繁荣潮,外资VC/PE是非常重要的推动力量。

  境内股市的刚性门槛,阻碍了一大批具有相当潜力的民营企业,迫使其转向境外上市。

  连续多年富豪榜的炒作,给人一种强烈的感性认识:优秀的民营企业家都到境外上市去了,这形成一种强烈的示范效应。

  “优质上市资源流失境外”的批评性民意,触发了十号文出台,使得红筹上市再度关闭。

  企业代表:盛大、蒙牛、腾讯、分众、百度、尚德、玖龙纸业新东方如家

  2003年12月9日,携程登陆纳斯达克,开启了中国的互联网企业境外上市的第二波高峰。接下来的几年时间里,在经历了前几年的低潮之后,互联网行业重新走上快车道,期间,慧聪、盛大腾讯空中网前程无忧金融界、百度、阿里巴巴……陆续在纳斯达克及香港等境外交易所上市。这一阶段,中国互联网企业境外上市之密集,前所未有。

  2004年5月13日盛大网络的上市,开创了网络游戏公司的纳斯达克上市先河,也创造了一个标志性的人物——首富陈天桥。在上市后的短短几个月时间里,股票由上市时每股11美元高涨至每股32美元,盛大以22亿美元的市值远远将三大门户网站甩开。投资方软银亚洲迅速套现获利5.6亿美元,相当于初始投入4000万美元的14倍。

  在风险投资巨额获利的背后,是投资人对企业的各种资源支持,以提升企业的价值。软银亚洲在投资盛大后投入了大量的资源。软银亚洲的人员甚至连续20个月的时间几乎天天泡在盛大,帮助盛大调整了组织架构、管理架构,制定了管理层回报机制、财务预测、财务监控制度等等。

  而在盛大上市前夕,盛大又遭遇了韩国游戏方Actoz公司的诉讼,这场诉讼严重危及到盛大的上市前景。因为诉讼在身,机构投资者会觉得风险太大,这将使盛大不会受到机构投资人的追捧,也就没有投资银行愿意为盛大做IPO承销。为了解决这个重大危机,时任软银亚洲中国区董事总经理的黄晶生,花了巨大的时间和精力,和软银韩国的董事总经理一起,一次次将盛大和Actoz拉到谈判桌前,甚至直接代表盛大去韩国与Actoz谈判,最后终于促成了盛大与Actoz的和解。

  相较于盛大,一年后于2005年8月上市的百度,则更是光芒万丈。“中国的Google”概念,引发了华尔街对百度的极度追捧。先看看百度IPO的几个数字:发行价27美元,开盘价66美元,最高价153.98美元,收盘价122.54美元,首日涨幅353.85%,打破美股5年以来的新股上市首日涨幅纪录。百度IPO的市盈率更是达到创纪录的540倍,而一年前Google上市时,其市盈率也不过207倍。因而,百度的纳斯达克上市,一度被国内媒体渲染成“中国企业第一自豪股”。

  百度创始人李彦宏日后在央视《对话》栏目中曾披露了一段往事:百度上市前夕,Google试图收购百度。

  “施密特(Google公司CEO)来百度的时候带了一大队人,会谈快结束的时候,他说要单独和我聊一会,双方的随从离开后,施密特说,谷歌刚上市,有一些经验可以和我分享,他说上市不好玩,乱七八糟的规矩一大堆,百度可以选择不上市,Google可以收购百度,也可以向百度继续追加投资,双方结成更紧密的合作关系。”当时李彦宏还未等对方开价,便直接拒绝了。

  伴随着百度的上市,IDG在2000年投入的100万美元已经价值1.5亿美元,德丰杰(DraperFisherJurvetson)先后投入的1200万美元已经价值10亿美元,皆获利百倍,甚至Google在2004年入股的500万美元,上市后价值也超过9000万美元。

  在盛大、百度上市的同一时期里,伴随着其他中国互联网企业的上市,它们背后众多的境外VC也迎来了全面的丰收,其投资相继获得了类似的巨额回报。

  在第二批互联网企业成规模境外上市的同时,传统行业的民企也在2004~2006年间迎来了境外上市的高峰期,并且诞生了一批非互联网行业的明星企业,比如,蒙牛乳业、分众传媒、无锡尚德、玖龙纸业新东方如家等等。如果说互联网企业境外上市的推动力量是外资VC的话,这批明星型传统行业企业境外上市的推动力量便是外资PE。

  2000年之后,外资PE开始逐渐成规模地进入中国寻找投资项目。由于传统行业需要的资金量,往往高于一般VC的投资额度,境外PE便顺理成章地成了接盘者。继早期华平投资亚信、ING投资创维小试身手之后,高盛、摩根士丹利凯雷、鼎晖、3i3iGroupPubliclimitedcompany,在伦敦交易所上市的私募股权投资公司)、英联等PE机构陆续出现在了中国民营企业的股东名单中。

  比如,高盛投资中芯国际;高盛和英联投资无锡尚德;摩根士丹利鼎晖投资蒙牛乳业、永乐电器;高盛和3i投资分众传媒;高盛和鼎晖投资雨润食品;新加坡Tetrad(新加坡政府投资公司)和鼎晖投资李宁;美国老虎基金投资新东方等等。这些都是数千万甚至数亿美元的投资额度。

本文来源投资界,作者:李寿双 苏龙飞 朱锐,原文:https://pe.pedaily.cn/201103/20110321207690.shtml

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