DST另类投资术挑动投资圈神经 私募或与IPO分庭抗礼

　　高速扩张的互联网企业对资金的需求再明显不过了，几天前，大众点评网拿到了一笔逾1亿美金的融资，这笔融资再加上战略布局上的考虑，甚至让大众点评网推迟了原定于今明年筹备上市的计划。　　

　　4月18日，俄罗斯数字天空技术（DST）大股东之一、俄罗斯富翁Alisher Usmanov透露，在中国电子商务企业京东商城的第三轮15亿美元融资中，DST以5亿美元换取了京东5%的股份。这意味着京东估值已达100亿美元，仅次于国内互联网三大巨头——百度、阿里巴巴和腾讯。

　　知情人士称，刘强东在接受DST投资前，本已有打算让京东商城启动上市，但在DST的大手笔投资和优厚的融资条件面前，一向意见比较明确的刘强东也因此改变了初衷，为京东商城带来了上市前的再一轮融资。

京东商城推迟融资进而选择私募融资的做法成为私募股权投资市场成熟的一个标志，华兴资本CEO包凡就认为，这预示着私募融资和IPO融资已经几乎能分庭抗礼，未来IPO上市或许并不再是企业的*战略。

　DST俘获刘强东

　　“这次到底是京东商城的C轮融资还是D轮融资？”京东商城最新一轮融资是否存在对赌协议？融资的金额确切是多少？这一切依旧神秘。

　　凸显出京东商城融资神秘感的另一个原因则要归因于DST，这家机构在国际资本市场上已经鼎鼎大名的俄罗斯大佬，在中国市场上却少有露面。DST曾是FACEBOOK，ZYNGAGROUPON的投资人，在中国的*一次出手是20亿美元投资了李开复创建的创新工场。

　　去年年底，京东商城刚刚拿到第三轮融资的第二期7500万元，在此之前，京东商城已经完成了数轮的私募融资：2007年4月，获1000万美元的投资；2008年12月，获2100万美元的投资；2010年，获第三轮投资，首期的7500万美元1月到账，第二期的7500万美元12月到账。

　　实际上，在京东商城去年完成的融资交易中，老虎基金投资的1.5亿美元的投资当时就已经让业界大呼意外。而随着私募融资规模的不断增加，刘强东需要考虑的现实情况是，依靠着风投的大笔投资，京东商城基本的架构搭建完成，但要巩固其在电子商务的地位，打造*的电子商务平台，仍还需要在物流配送方面继续完善，而这还需要大笔的资金，公开市场更能完成其大规模的融资需求；另一方面，京东商城在国内的龙头地位已经确立，未来成长性可期，若其要继续在私募市场上融资，无疑又得卖个好价钱才能接受。两相权衡，留给刘强东选择的路越来越指向二级市场IPO。

　　“老刘当时确实在考虑上市了。”包凡说。华兴资本是京东商城本轮融资的财务顾问，包凡对此也感触颇深。

　　但DST的出现改变了刘强东的想法。DST为了在中国寻找符合它胃口的公司，几个月前曾把国内的电子商务企业几乎扫了一遍，最终它目光落在了京东商城身上。京东商城已经成为中国电子商务领域里当之无愧的老大，而今京东稳坐B2C（商家对客户的销售模式）领域的头把交椅，2010年共实现102亿元的销售额，占当年中国B2C市场规模的1/6，DST垂涎三尺。

另类战术的启示

　　DST的战术颠覆了国内许多投资人的习惯性认知，它的投资风投完全是属于另类的派系。和DST有合作的创新工场创始人李开复也公开表示，在京东商城上市前注资，并推高估值，符合DST一贯另类的投资方式。

　　两年前，DST入手 FACE-BOOK的10%股权，据称DST当时对FACEBOOK的估值就已经高达100亿美金，而尽管当时的入股价格依然未知，但FACEBOOK现在已经火遍了全球，它的估值不停在刷新，可以肯定的是，DST已经从中获利不菲。

　　但在付出大笔资金取得股份之后，DST并不会像一般的投资人一样严格地盯着甚至指挥着被投企业的运营，它对所投资的企业也给予了非常大的自由，很少干涉公司的运营，在2011年再次注资FACEBOOK后，DST仍然公开宣称不会派任何人进入 FACE-BOOK董事会，这样宽松的政策也用到了GROUPON身上。

　　DST还有一个与主流投资机构大相径庭的做法是，它对于被投企业的上市并不显得那么急切，甚至推动着企业暂缓上市，就如此次京东商城一般。而主流投资机构的做法是，无时不期盼着被投企业上市，尤其是从国内投资机构挤破脑袋要投资即将上市的公司便可见一斑。

　　当然，能让DST如此慷慨和自信的企业并不多。“这种战术只适合于具有很大成长空间的行业里平台级的公司，它不仅最近两三年能快速成长，或许未来十年都能维持高速的成长。”

　　实际上，这种另类的操作手法也并非只有DST一家青睐，诸如另一家著名的投资机构老虎环球基金也已经是家常手法。

　　据报道，老虎基金去年1.5亿美元的投资大约获得了京东商城25%-30%的股权，而现在如果以京东商城100亿美元的估值来计算，老虎基金在一年时间里相当于已经账面浮盈十余倍，况且尚不考虑老虎基金这笔投资中的一半资金是去年年底才到账。

　　这样的手法还很少能在国内寻找到蛛丝马迹，一是基金规模普遍不大，一个项目拿出几十亿的资金非常困难；二是国内投资人普遍较短视，尤其是缺乏坚持长期投资的LP，而现在国内投资圈中人士还正在接受越来越多高溢价抢项目状况的洗礼。“对于好项目，价格真不应该成问题，现在入股价是30倍，但它高速成长，每年业绩增长50%，那两三年等公司上市时再回过头来看，依旧会显得这时的入股价会很便宜。”国内一家知名PE机构负责人对存有争议的估值问题如此解释。

　　不可否认，中国私募市场和私募机构短暂的历史意味着离成熟还有差距，但京东商城的这轮融资和DST的出现都为私募股权市场的成熟带来了样本，中国投资人*的学习能力将不会令DST的另类战术成为孤案。

　　在包凡看来，从京东商城一案可以看出，中国私募市场已经正在成熟，一级私募市场将与公开市场分庭抗礼，公开市场IPO将逐渐不再是企业资本运作的*目标。“对企业家来说，他希望从公开市场获得高估值、大资金等，如果私募市场有投资人能通通满足这些要求，还不会参与公司管理，也不会有业绩压力，他还会去公开市场吗？”

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