报告称券商直投资金规模太小 难成重量级PE力量

　　7月20日，国信证券发布专题研究报告《券商直投业务竞争格局及未来发展趋势》（以下简称《报告》）指出，截至2010年年底国内共有31家券商直投公司，共披露投资案例147例，投资总额已达64.98亿元，其中从投资案例占比上来看，券商直投已经逐渐成为国内PE市场最为活跃的投资主体之一。

　　但国信证券在报告中还指出，国内券商直投资金严重受限，估计全行业开展直投业务的规模将不超过647.88亿元，与专业的投资基金相比存在显著差距，很难参与大投资项目的竞争，也很难成为一只真正重量级的PE力量。

券商直投发展迅速 今年迎来收获期

　　据《报告》统计，截至2010年年底国内共设立了31家券商直投公司，2010年开展投资业务的券商共25家，其中共披露投资案例147起，投资总额达64.98亿元。截止2011年前5个月已有13家券商直投业务投资的企业首发上市，而2010年共有13家券商直投支持的公司实现IPO，2009年有6家，之前的2008年未有投资企业上市，这将预示着开展试点近四年以来，券商直投业务已纷纷迎来其收获期。

　　其中，2010年13家曾获券商直投的IPO企业背后，涉及券商直投公司7家，平均账面退出回报率为3.78倍，相比之下，2009年券商直投公司平均账面退出回报率4.12倍，2011年前5个月券商直投平均账面回报率为5.10倍。

　　以注册资本金规模、投资数量、投资规模等为证券标准，国内排名靠前的券商直投公司有金石投资、广发信德、国信弘盛、海通开元、平安财智、华泰紫金、国元投资、光大资本、中金佳成和中信建投资本等。其中，金石投资、国信弘盛、广发信德及平安财智表现活跃，投资案例均超过10起，投资金额分别为21亿元、4.72亿元、6.01亿元和2.66亿元。而海通开元、光大资本、中金佳成及国元投资的投资规模也均达到3亿元以上。此8家机构投资案例数量及投资规模分别占全年券商直投总量的74.8%和79.4%。

　　对比PE、VC 券商直投利弊共存

　　《报告》指出，券商与PE相比，从事直投业务拥有多方面的优势。首先是可以实现投行业务和直投业务的有效合作，便于发现优秀项目资源。其次，券商本身熟知资本市场的一系列细微环节，能够帮助企业对资本进行更有效的利用，对企业发展道路上的资本运作需求提供一站式服务。但PE公司的优势也很明显，首先，PE公司管理的资金规模巨大，不受到自有资金比例的限制。其次，PE基金的优势在于专业投资经验的丰富积累和人才储备。

　　而VC更加偏好高新技术等技术密集型的企业，并且一般偏重于企业的早期和初创期投资，需要对整个企业的未来发展做出很好的规范和辅导，提供“保姆式”的服务，这时资金并不是最重要的，投资后的增值管理才是关键性因素。券商的直投更多的是面向较成熟、前景较明朗的拟上市企业，提供的服务主要以资本、金融、财务为主，这也是出于降低直投业务的风险。另外，直投服务的目标更多定位在帮助企业扩大市场规模，提升企业的经营业绩以及进一步完善经济目标，让企业更快的发展。

　　券商直投三大弱势：规模小、激励缺失、人才匮乏

　　《报告》指出，按照现行指引规定，券商仅能使用自有资金进行直接投资业务，自有资金的上限是证券公司净资本的15%。按此计算，全行业开展直投业务的规模将不超过647.88亿元。与此形成对照，国内外具有代表性的投资机构管理资产规模普遍大幅超越这一水平，一般一家机构管理的资金规模就超过100亿元。在规模上，券商开展直投业务与专业投资基金相比存在显著差距。由于净资本规模和投资比例的限制，使得券商直投业务的资金规模普遍偏小，尤其是按照分散投资的原则分配到具体项目时，很难参与大投资项目的竞争，券商直投很难成为一支真正重量级的PE力量。

　　在激励机制上，目前大部分证券公司直投业务对母公司业绩贡献效应尚未充分释放，属于“国有股东”持股的券商直投，面临股份大部分或全部向社保无偿划转的情况，这将导致开展直投业务对股东的合理回报基础大幅减少。据统计，国信证券已经投资并上市的10家公司，平均有36%的股份须划转社保基金，最多的项目有65%将划转，总划转规模超过5亿元。可以看到，这样通过以国有企业资金为主要方式开展直投业务的模式，将不可以避免地需要划转国有股，那么，作为投资管理人的收益很难获得保障。

　　在人才积累上， PE机构普遍在以往的投资项目中积累了丰富的运作经验，从企业调研评估方法，到业务发展推进，以及走向资本市场上市或并购都有专业的方法支撑和相对固定的业务合作伙伴，而券商直投的人才储备则显得非常不足。

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