凯雷在华投资屡屡不顺 苛刻投资海尔前景存疑

2005年10月，徐工科技公告称，国际知名私募股权机构 凯雷将入主徐工收购其82%的股份，经过了长达3年的谈判与磨合，监管部门最终都没有放行此单交易， 凯雷铩羽而归。

　　此后的很长一段时间里，驰骋全球资本市场的凯雷都几乎不敢触碰“中国民族工业”这条红线，转为投资民营企业以及非敏感行业。

　　回马枪在6年后杀出，凯雷这次的目标是民族白色家电*—海尔。

　　然而，这次的交易的阻力明显小于此前并购徐工。一方面，凯雷此次仅追求参股并非控股;另一方面，凯雷拟投资的公司是海尔集团在香港上市的子公司海尔电器(01169HK)。

　　但新的问题却凸现出来，凯雷本次以“可转债+认股权证”的方式投资海尔电器，几乎零风险，而在双方签署的备忘录中，海尔电器又赋予凯雷众多权利，不差钱的海尔电器为何要委身，近些年绯闻缠身的凯雷又能否达到海尔电器的期望，网易财经展开调查。

　海尔牵手凯雷

　　海尔集团在香港的上市公司海尔电器于8月2日在香港联交所发布公告称，2011年7月31日，海尔电器与凯雷集团旗下基金Hawaii Asia Holdings Limited签署认购协议。

　　协议规定，海尔电器作为发行人向凯雷集团旗下基金发行可换股债券，债券本金共计10.67亿港元，转化价初步确定为每股10.67港元。

　　债券期为5年，债券利息为年利率3厘(海尔电器有关人士解释为年利率3%)，该笔可转债可于发行18个月或之后随时将可换股债券全部或部分转换为海尔电器的股份。

　　如果凯雷集团在可转债到期后不将债权转换成股票，海尔电器需返还本金并支付利息。

　　此外，海尔电器作为发行人还将向凯雷集团发行共计4000万份认股权证，行权价初步确定为每股11.21港元。

　　凯雷集团可于发行日后18个月或之后随时认购海尔电器的股份(每1份认股权证附带认购1股海尔电器的股份的权利)直至自发行日起满5年。

　　海尔电器在公告中称，若凯雷集团行使全部权利，凯雷集团将获得海尔电器约9%的股权。

苛刻的入股条件

　　此次凯雷投资不仅无风险，还获得了海尔电器的一个董事会执行董事的席位，并且将组建一个新的战略委员会，对董事会提出战略规划，此外，凯雷还对公司多个重要高管岗位有着影响。

　　“一般的股权投资都是有风险的，要承担股价波动的风险或者未能上市难以套现退出的风险，但此次凯雷投资海尔电器，却几乎是零风险。”一位PE界人士对网易财经表示。

　　首先，毋庸置疑的是，海尔电器是一家已经在香港主板上市的公司，股票流动性毫无争议。

　　其次，本次海尔电器并不是像凯雷增发股份，而是发行可转债，并规定凯雷可以在可转债发行后18个月至5年的时间内随时将任意部分债券转换成股份。也就是说，只要在可行权的3年半的时间内公司股价高于行权价，凯雷就能变现获利;而即使股价在可行权期间一直低迷，凯雷最终也可以全身而退并获得利息。

　　再者，凯雷获得的4000万份认股权证没有付出1分钱，也就是说，在行权期内，只要股价高于行权价，凯雷就可以行权并变现获得利润。

　　但是，海尔电器方面对“零风险”一说并不认同。海尔电器负责此次运作的负责人龚鸣对网易财经称，凯雷投资的企业一般年化收益率都在30%以上，若最终公司股价没有能够上涨，每年3%的利息对凯雷来说已经算是亏损了。

　　事实上，凯雷对于投资的公司从来都不仅仅是财务投资，参与公司的管理的内部一直是凯雷的风格，在海尔电器上也不例外。

　　此次凯雷投资不仅无风险，还获得了海尔电器的一个董事会执行董事的席位，并且将组建一个新的战略委员会，对董事会提出战略规划，此外，凯雷还对公司多个重要高管岗位有着影响。

　　公告称，根据协议，凯雷将在海尔电器的董事会中获得一个执行董事的席位，而凯雷更在这个董事席位上加了一层保险。公告称，若海尔电器董事会罢免凯雷委任的董事席位，并在罢免之后的10日内无补救措施，那么凯雷将有权提前赎回债券以及获得应得利息。

　　公告表示，凯雷需在协议签署后的60天内，为本公司渠道综合服务业务物色高级管理人才，其中包括财务总监、咨询总监、法务总监以及人力资源总监。

　　海尔电器一位参与此次项目的相关人士表示，此项条款并不是说财务总监、咨询总监、法务总监以及人力资源总监这4个高管完全由凯雷方面任免，凯雷只是协助公司寻找合适的人选，最终拍板的还是公司方面。

　　在此次协议中，海尔电器还将新增设一个战略委员会。上述人士表示，战略委员会的主要职责是为董事会提供战略决策，而战略委员会的成员为3名，其中1名由凯雷委任，1名独立董事，而第3个战略委员会的席位是否是海尔电器方面的人选，公告中没有透露。

　　此外，公告中还透露，在协议生效后，海尔电器几乎所有的重大决定都要经过凯雷的书面同意才能进行。公告称，海尔电器在修订其任何组织章程大纲或细则;更换其核数师(即审计师);订立任何重大交易或关联交易;担保、借款等任何负债形式使公司负债率大于等于35%，都要经过凯雷同意方能执行。

　　“其实很多其他公司在接受此类投资的时候都有这一条款，只是他们没有披露出来。”上述相关人士对此解释道，凯雷方面是担心我们大股东会侵害他们小股东的利益，而这样的条款其实很常见，只是公司方面本着对投资者负责的态度披露出来而已。

　　帮助海尔电器转型?

　　一边是几乎无风险的投资，一边是出让公司部分的经营和决策权，为何海尔电器要做出这样的“牺牲”。

　 为了钱?

　　恐怕不尽然。海尔电器2010年年报显示，目前公司账上的流动资金还有20多亿元。海尔电器方面该项目负责人龚鸣对网易财经表示，此次引进凯雷作为战略投资者，是看中了凯雷在渠道优势、人才管理以及丰富的投资经验，这将为公司接下来的战略转型提供很好的支持。

　　资料显示，在签订认购协议之前，海尔电器和凯雷还签订了一份不具法律约束力的备忘录。该备忘录称，凯雷有意向海尔电器提供综合渠道服务业务评估、收购机会及投资策略评估、物色与供应商的合作机会、招募人才等相关支持。

　　事实上，正如龚鸣所说，海尔电器目前正处于战略转型的关键期。

　　海尔集团旗下的有两个上市公司平台，一个是上海上市的青岛海尔，一个是香港上市的海尔电器，但两家公司关联交易和同业竞争问题一直以来都备受争议。

　　因此，海尔集团一直希望两家公司发挥不同的功能，具体方案是，青岛海尔将主要负责家电制造，海尔电器负责家电分销。

　　而在近期，这一战略转型开始加速。从去年至今，海尔集团将旗下多家物流企业注入至海尔电器，而海尔电器旗下，专注于三四线市场家电分销的子公司日日顺也在大量收编本属于母公司旗下的分销子公司。

　　在收编了江苏、湖南日日顺等众多地方日日顺分销子公司之后，今年6月底，海尔电器斥资2.4亿元向控股股东海尔集团收购青岛日日顺电器服务公司全部股权。

　　目前，日日顺在全国县级地区的加盟店已经达到700家，在乡镇市场，已拓展2.8万个销售网点，覆盖全国80%以上乡镇。

　　上述海尔电器内部人士也表示，虽然目前公司现金较为充裕，但日日顺的收购还将持续，对资金的考验会逐渐显现，因此在此时引入凯雷作为战略投资者，资金的储备也是非常重要的一个因素。

　屡屡不顺的 在华投资

　　“这将是一个双赢的决策。”海尔电器内部人士这样描述这次投资。

　　诚然，对于凯雷而言，不仅获得了低风险的投资机会还获得了海尔电器的部分经营决策权;对于海尔电器而言，获得了资金的同时也预期会获得凯雷在管理、投资等方面的经验。

　　但是，凯雷近些年在中国市场投资中出现的种种问题，让市场对这笔交易的前景打上了一个问号。

　　2008年，凯雷投资徐工触礁后，凯雷将目光投向了全球*的橡胶防老剂生产商江苏圣奥化学科技有限公司(下称江苏圣奥)。

　　公开数据表明，江苏圣奥在凯雷收购之后业绩节节下滑。2008年江苏圣奥销售收入30亿元;2009年下降至22亿元;2009年更下降至20亿元。

　　而公司老员工与凯雷委任的新的管理层之间的矛盾也愈演愈烈。据一位江苏圣奥员工称，凯雷委任的员工和江苏圣奥的员工工资待遇差别极大，而凯雷委派的职业经理人对具体业务的不熟悉公司造成公司管理混乱，更是加深了矛盾。

　　更要命的是，江苏圣奥此时传出了逃税的丑闻。据此前媒体报道，江苏圣奥指定一家子公司将原本价值8-9万元/吨的货品以2万元/吨的价格销售给关联方以避税，随后，国税稽查局对该子公司进行了调查。

　　然而，江苏圣奥并不是一个个案。

　　凯雷投资的香港上市公司中国森林此前就因为会计问题遭到香港证监会调查，自1月停牌，2月18日，中国森林执行董事、CEO李寒春被罢免CEO;一周后，李寒春因挪用3000万元公款及“拿走”部分销售文件而被中国贵州省公安局扣留，一众高管目前依然处于“无法取得联系”的情况。

　　另一家凯雷投资的公司中国艾瑞泰克5月刚刚从Nasdaq退市，退市的原因是未能按时提交年报。而此时有机构声称该公司谎报化肥业务规模而误导投资者，目前正进行一项独立调查。

　　而凯雷对于上述事件都有自己的说法，都将责任归咎到对方，然而究竟是凯雷遇人不淑，还是其亚洲基金的管理或是运作模式本身出现了问题，恐怕只有凯雷自己知道。

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