【投资界日报】PE或成房地产救命稻草 DST发迹史

【投资趋势】

私募基金三季度创新高 PE或成房地产“救命稻草”

清科研究中心新近发布的三季度私募股权投资市场数据显示，2011年三季度共有61只可投资于中国内地的私募股权基金完成募集，堪称多年来最大“井喷式增长”。单从61只的数量上看，这一数字是过去三年里单季度平均募集基金数量的2-3倍。这一新动向或许为企业投融资提供了新的机会。

　　在基金募集规模方面，第三季度募集资本总量共计35.06亿美元，尽管较上季度有所回落，但依然处于历史较高位置。

　　随着人民币LP群体快速成长，人民币基金境内退出渠道日益通畅，以及各地为外资人民币基金落户提供的优惠政策落地，有越来越多的外资风投已不满足于单单利用美元基金在中国市场投资获利，而持续热衷于设立人民币基金。

　　2011年三季度完成的私募股权投资交易分布于22个一级行业，其中房地产行业后来居上，且单笔投资规模较大，以18起投资案例和12.69亿美元的交易规模跃居各行业案例数量和投资金额榜首。机械制造行业投资活跃度同样上升，季度内共有15家企业获得私募股权投资机构注资，投资总额3.18亿美元，案例数量及金额均居各行业第二。值得注意的是，本季度食品&饮料、农/林/牧/渔、纺织及服装、教育与培训和能源及矿产行业投资案例数量较前两季度呈现锐增，相反高科技类行业的投资情况则较此前有所回落。

　　但值得注意的是，虽然基金数量创出新高，但此次募集的金额并未出现新纪录。相关分析师透露说，从募集总量来看，披露金额的60只基金共计募得95.44亿美元，环比及同比涨幅分别为 71.7%和100.1%。也就是说，三季度新募基金的规模普遍偏小。其中，不足1亿美元的基金占2/3，单只基金平均新增资本量较前两季度大幅下滑。出现这一情况的原因在于，三季度新兴机构募集的基金数量较多。越来越多的机构开始涉足私募股权基金领域，但由于缺乏历史业绩导致募资能力受限，新募基金规模通常较小。

　　私募股权基金缘何能成为房地产业的“救命稻草”？住建部政策研究中心副主任秦虹在日前召开的上海交大地产金融高峰论坛上给出了答案：目前出现了多种新的房地产金融形式，包括房地产信托、房地产企业发债、上市以及房地产私募股权基金等。从实际操作来看，由于房地产信托的监管日趋严格，继续扩张的难度不断加大。而房地产企业发债、上市又面临较大难度或政策瓶颈。因此，政策监管最少的一条融资路径——房地产私募股权基金异军突起。房地产私募股权基金的资金来源是投资额高、投资能力强的客户，他们有富足资金，抗风险能力也强。

【创业历程】

　　俄罗斯DST创始人硅谷发迹史：从通心粉工厂起家

　　《连线》（Wired）杂志11月刊登载了特约编辑迈克尔-沃尔夫（Michael Wolff）的文章《俄罗斯大佬尤里-米尔纳如何买进硅谷》，介绍了俄罗斯科技风投基金数字天空技术（Digital Sky Technologies，以下简称DST）创始人尤里-米尔纳（Yuri Milner）的硅谷发迹史和投资理念。

　　米尔纳在投资硅谷企业时，总是将被投资公司的估值定得很高，并购买其少量的股份，不要求什么附加条件，也不要求要加入公司董事会。作为一个外来的俄罗斯人，米尔纳正是用了这种被传统风投认为“愚蠢”的方式挤进了硅谷。即便是在金融危机时期，米尔纳还是看出了社交媒体将从根本上改变互联网的交流方式，因此他率先投资了Facebook。现在几乎每家社交媒体他都有投资，包括Zynga、Twitter、Spotify、ZocDoc和Groupon。

　　显而易见，事实上几乎每家社交媒体米尔纳都有参与投资，从Facebook到Twitter再到Spotify。他可以算是全新金融哲学理念的先驱者。他也是硅谷最具争议的有钱人，别人追捧他、惧怕他、嘲弄他，但在内心里他只是个很好的犹太男孩。

DST Global是一个“四不像”的怪物，它有点像你熟悉的这个、那个，但又不同于它们。非要找一个类比对象，那就是日本软银。尤里.米尔纳的看点有二，一是后续上演好戏，京东超想象的模式诞生；二是成为stupid money，伴随泡沫失败，狂赌宣告失败。

刘强东不需要发愁什么愚人节的节目。他近日曝光的俄罗斯DST Global砸向京东商城的5亿美元，就够让人产生“开玩笑”的感觉。或者用“震惊”一词来形容更恰当。

　　4月18日，俄罗斯数字天空技术（DST）大股东之一、俄罗斯富翁Alisher Usmanov透露，在中国电子商务企业京东商城的第三轮15亿美元融资中，DST以5亿美元换取了京东5%的股份。这意味着京东估值已达100亿美元，仅次于国内互联网三大巨头——百度、阿里巴巴和腾讯。

　　6月3日凌晨消息，创新工场所掌控的基金，已有更多美元或人民币投资方，其中包括台湾首富王雪红旗下的HTC、腾讯、俄罗斯投资集团DST、硅谷教父罗恩-康威、纽约市长布隆伯格等。其中新募集的人民币基金规模已近8亿元。

　　坊间关于创新工场新获投资的消息，终于让其CEO李开复昨晚不得不在微博上说几句。在这条微博中李开复透露创新工场运营的开发基金，最近增加了十多个出资者。

　　7月25日上午消息，据英国《每日电讯报》报道，天空电视台上周日披露，美国共同基金管理公司T Rowe Price将对Twitter投资9000万美元。此前消息称，Twitter即将完成8亿美元的新一轮融资计划。

俄罗斯投资公司Digital Sky Technologies （DST）将占据Twitter此轮融资中的最大份额，该公司预计将对Twitter投资4亿美元。DST由传奇互联网投资人尤里·米尔纳（Yuri Milner）创建，此前已经投资了Facebook、Zynga和Groupon。

　　9月23日消息，阿里巴巴CFO蔡崇信昨晚在其内网中发帖宣布，阿里巴巴组织了数家国际、国内知名投资机构以每股13.5美元的价格向阿里员工购买集团股票。据悉，这笔联合收购总价值达16亿美元。

　　蔡崇信提及的投资机构分别为银湖、俄罗斯DST、新加坡淡马锡控股公司以及云峰基金。消息人士称，银湖投资约3亿美金，新加坡淡马锡控股公司投资约3到4亿美元。

　　最后补充老牌VC们的一种看法，DST就是stupid money，在击鼓传花，接手早期员工和早期VC的盘子。不管在中国还是美国，都有一群旁观者在等着看泡沫的破灭，尤里.米尔纳“狂赌”失败的笑话。DST推动的高估值带来的后果，已经在美国引发各种争议，被一部分人称为是行业的破坏者。至今，除了Mail.ru实现了IPO，尤里.米尔纳还没有其他的投资退出案例。

【大佬语录】

周鸿祎：花别人的钱 练自己的能力

　　每次提大学生创业我都非常纠结，你知道有多少成功率？有人举比尔·盖茨，全世界就出这么一个人。绝大多数还是在这个市场里磨炼了至少十年以上：看许朝军，大学没毕业就跟着陈一舟干，所以今天可以创办点点网；再看最近这一年的上市热潮，优酷的古永锵原来是搜狐的CEO和联席总裁，人人的陈一舟是十年的老兵了，当当网的李国庆更是在互联网第一波里打拼了十几年。

　　我的第一个建议：中国互联网的创业环境，前途是光明的，道路是曲折的，无线互联网的到来创造了更多的机会，但是对于创业者的要求比十年前高了很多，而这个门槛不是钱多就可以解决的问题。那时大家都傻呵呵的，谁拿到一笔钱，在互联网里占着一块地，只要自己不犯大错就可以“剩”者为王；现在有一些新的创业模式出来，创业公司趟一趟路，江湖大佬们会把这个模式拿来一搬。其实抄袭不可怕，可怕的是人家比你有资源、用户量。

　　第二，别把创业狭义地理解成我今天开个公司、给自己印盒名片，管自己叫CEO，想要把对市场的理解、一个点子变成一个成熟的商业模式，需要经验的积累。所以，刚进入江湖的时候，加入别人的公司，花别人的钱练自己的能力也很好。而且随着经验的积累和提升，真的有一天你自己组建一个团队的时候，你会发现也不是自己就可以干的，可能还需要一个CEO、一个产品专家。

　　第三点，创业早期要少一点功利，不要为了去解决财务问题去创业。你真的喜欢什么、真的看到了一个什么问题，你可以解决它，那你就去做。不一定要融到巨资、要上市。如果连10万块钱都没有花过，非要去融上亿美金，我个人觉得这种历练是没有任何意义的。

　　第四个建议：我经常收到商业计划书，当然也可能我慧眼不够，但是从概率来说，如果一个人没有积累，商业计划书却要点一个很大的题目，我觉得是不靠谱的。拿Facebook举例，真实的历史是怎么样？是胸怀天下说我们有六度理论吗？是为了联系世界上每一个人吗？好像没有吧，据说是为了解决哈佛女生进来的时候，哈佛男生可以在一个网站上看到她们的照片。

季琦：空心化的企业家

　　我这几年做企业，第一个碰到的诱惑是做房地产，只要能拿到地，就能赚钱。接着是投资小煤矿，在鄂尔多斯，在山西，在陕北，能够拿到某个煤矿的开发权，坐在那儿来钱。即使自己不开发，倒手就能赚很多。再后来就是VC、PE等股权投资，要是投准一个企业，一上市，还不5倍、10倍的，时间也不长，快的2-3 年，慢的也就3-5年。

　　身边的许多企业家朋友，都纷纷抄捷径而去。我们长江CEO班，不做房地产的是少数派，可能在20%以下。做煤老板的少一些，但也有参股、投资相关煤炭和矿产行业的。做PE基金的也很多，中欧CEO班，做投资的将近一半。这高利贷是新冒出来的玩意儿，估计还没有太多人参与。难于规模化和风险控制，可能是大家不大敢大规模进入的两个主要原因。

　　企业家赚了第一桶金，然后就离开主业，什么行业赚钱做什么，什么赚钱快做什么。对于资本来说好像也应该是这样，总是从利润低的领域流向高利润的行业。但是在目前的中国，比资本更稀缺的是企业家资源，却在不断的被稀释和分流。

力合朱方：国有创投转身民营投资机构 专注高科技企业

　　谈及对投资阶段的选择，朱方称，力合一直注重早中期的投资，但目前此类项目估值非常高。其原因在于一方面收到市场泡沫的影响，另一方面，一些早期创业对自我评估发生了很大的变化，而一些退出压力较大的投资机构也在其中起到了推波助澜的作用。但朱方对此并没有表现出太多担心，他预测：“随着创业板的估值趋于理性的发展，第三季度会有大幅度的调整。”

　　朱方建言，创业者的心态也十分重要。中国资本市场的退出机制相对狭窄，很多创业企业未来的目标都是上市，“实际上这是很大的误区，并购整合肯定会逐渐成为主流。”朱方举例，力合创投曾将一家企业出售给微软，当时的收益是12倍左右的回报。

王树彤：与“狼”共舞

　　实力强大的大型零售企业，可以建立自己的电子商务品牌和团队。结合自身原有的渠道，再利用电子商务这种方式，有效获取用户信息，拓宽销售渠道，今天我们已经能够看到麦包包、七格格这样成功的淘品牌。电子商务相较传统的销售模式，最大的优势在于不仅能为企业提供消费者的购买数据，同时还能提供没有发生购买行为的消费者数据。对这一部分数据进行挖掘和分析，就可以为企业创造更新的创造力和竞争力。今天，类似国美、李宁这样的零售店都建立了自己的电子商务部门，网上零售正在成为这些大型零售企业的一种有益的补充方式。

　　在这些大型的零售业之外，传统的中小企业在利用电子商务时无非是这三点：自建电商平台、外包部分电商服务或者利用第三方电子商务平台。一般而言，中小企业因为自身实力的问题，在物流成本控制、技术、人员等方面都会面临发展的瓶颈，也不具备建立专业网络销售团队的能力。在这种情况下，利用第三方平台就是最佳的模式。网络不一定完全取代实体店，但线上、线下相结合的趋势已经非常明显，网上交易与线下体验相结合的模式已经被很多零售业采纳。

本文来源投资界，作者：刘聪，原文：https://pe.pedaily.cn/201110/20111024232374.shtml