胡祖六：发展多层次资本市场 把行政监管转为审慎监管

　　投资界11月13日消息，春华资本集团创始人及董事长胡祖六在11月12日的2011年财新峰会上表示，要加快建设债券融资市场，需要将行政监管转变为审慎监管，中国资本市场需要更多的并购活动，以增强资本市场效率。

　　谈及中国的资本市场，华资本集团创始人及董事长胡祖六表示，未来十年、二十年，我们还有很多功课要做，尽管经过我们市场的发展，我们金融体系基本的结构和格局也并没有根本性的变化。

　　他以2009年为例，在大规模的经济刺激下，银行体系新增贷款9.6万亿，2009年全国还是全球股市IPO市场最大的市场，股市融资和债市融资加起来6000亿。“所以这种重银行、轻市场，间接融资主宰直接融资的格局并没有根本性的改变。”他说。

　　胡祖六指出提出未来有三件事值得关注，第一，发展多层次资本市场，不但继续更快更好地发展股票市场，更要重视培育发展壮大资本债券市场。第二，需要把把行政监管转变为审慎监管。第三，要大力要大力发展并购市场，以满足提高资本市场的效率。

　以下为演讲实录实录：

　　胡祖六：前几年谈股市的流通性，这场有老方和小方讲多层次的资本市场，这两位非常有经验、非常有学识，他们俩讲得很全面，所以我不知道讲什么好，我拾遗补缺讲三点吧。

　　第一，中国的资本市场从无到有，从小到大，经过了20年的风雨历程。回过头去看，尽管20年的风雨历程经过了很多坎坷、挫折、障碍、困难，但是回过头来看，那确实是一条不平凡的发展历程。我们的资本市场如果但是单纯按股票市场来看，按市值的规模，我们已经是全球第二大市场，这一点我想当初我们的改革者，过去20年来跟市场一起参与的这些人都是没有想象的。我1999年写了一个前瞻性的报告，那时候我的预测已经被认为很乐观了，其实不到的一半。中国的市场磕磕绊绊，最后还是发展的非常惊人。未来十年、二十年，我们还有很多功课要做，尽管经过我们市场的发展，我们金融体系基本的结构和格局也并没有根本性的变化。就像20年前我们刚刚开始建立股市的时候就说要改变一个中国金融体系单一，所谓间接融资为主，直接融资不够的局面，但是这个局面现在看起来，到20年基本说没有太大的改变，以2009年为例，在大规模的经济刺激下，银行体系新增贷款9.6万亿，2009年全国还是全球股市IPO市场最大的市场，股市融资和债市融资加起来6000亿，根本就是小巫见大巫。所以这种重银行、轻市场，间接融资主宰直接融资的格局并没有根本性的改变。

　　未来我觉得我们有三个事情需要关注：第一，所谓多层次的资本市场，我们不但要继续更快更好地发展我们的股票市场，尤其要重视培育发展壮大我们的资本债券市场。为什么银行信贷这么重要？其实债券资本市场跟银行信贷有很多共同的特性，固定收益、短期、中期、长期的融资，整个无风险曲线的建立，所以它基本上可以替代很多银行的中介功能，但是它比银行的信贷更加有优越性，更加能够进行价格的发现，而且更容易暴露风险。我们股市已经全球第二大，我们的债券资本市场，如果按GDP的比重来说，还远远低于印度，我们的股市比印度大很多，我们GDP的规模也比印度大很多，但是我们的债券资本市场远远落后于印度。这些问题谈到很多，像我们现在的地方融资平台、地方财政，还有刚才方星海谈到，甚至我们有些监管当局要强制上市公司分红。如果投资者想要分红的话，他应该更熟悉买债券，他不需要买股票。所以我觉得债券资本市场在多层次资本市场里面是一个独角龙，就是靠股市，债券资本市场发展迫在眉睫。

　　第二，监管对资本市场的发展非常重要，但是我们怎么样把从行政监管转变为审慎监管。这个一字之差是要本质区分的。行政监管20年来还是我们主导的监管模式或者理念，行政监管强调的是权利，我能够操纵市场、左右市场、控制市场，还有所有的中介机构，甚至领导人，从证券公司的老总到基金公司的老总到股票交易的老总，或者商品期货交易的老总，都是由监管机构指派。一个企业能不能够发行证券，什么时候发行证券，在哪个地方发行证券，发行多少，以什么价格，基本上都是行政监管机构来定的，不是市场来定的，这样基本上就限制了资本市场固有的功能，就是怎么样能够有效率的配置资源。所以小方为证监会的责任风险担心，这是有道理的，因为我们的监管当局承担了不可承受的重中之重，因为他想他能够替代市场，能够告诉投资者，哪个企业是符合要求，达到标准，是可以帮投资者赚钱的，他来决定。结果不是这么回事，股价跌了，投资者赔钱了，这个责任当然就推到了监管当局的身上。这里要摆正，监管不是行政监管，而是审慎监管。

　　第三，我们的资本市场发展了20年，但是在中国的资本市场发现一个很重要的活动非常稀缺，就是并购。一个企业发展的生命周期，不是说你上市了，股票可以挂牌交易了，你就可以大功告成。你上市以后，市场的瞬息千变，或者经营实物的变化，企业会面临很多问题，上市之后也可以淘汰，其次可以进行并购，这点对资本市场的效率，对中国经济的发展都至关重要，我们现在进入“十二五”发展时期，要转变经济发展方式，要优化产业结构，要鼓励创新，提高企业固有的竞争力和效率，所有这些都需要有一个非常活跃的、有效率的并购市场。但是很遗憾，就从股票市场来说，我们在今天是全球的第二大，按并购交易量来说，在全球可能排在第20几位，根本是无足轻重，原因其实很简单，不是中国没有这个需要，中国产业机构多年来由政府主导的投资，重复建设，低效率建设的项目特别多，所以最需要进行产业的整合、重组，所以需要并购。为了改善公司治理，希望公司的控制权转移可以增多，这也是保护投资的方式，所以需要并购。

　　如果我们在这方面不重视的话，“十二五”规划很多目标恐怕是一句空话，我们产业结构不但没有优化，而且越来越畸形，重复建设越来越严重，中国可持续成长的风险也越来越大。尽管挑战很大，风险很高，我还是希望郭树清能够以一个坚定的改革者来接这个位置，未来五年大展宏图，把中国的资本市场打造成为全球最大、最有深度、最透明、最有效率的资本市场。

本文来源投资界，原文：https://pe.pedaily.cn/201111/20111113233350.shtml