PE现断粮尴尬：无项目可投 把握投资节奏成考验

　　在二级市场上，通过做好波段操作来盈利，是很多二级市场投资人赚钱的方式之一。然而，这样的波动起伏在一级市场也难免存在，纵然一级市场的投资周期更长，短期波动并非投资成功的决定性因素，但顺势而为，无疑也能为PE/VC赢得更多的盈利空间。而在近两三年光景中，经济周期性波动明显，一级市场也表现出了明显的波动性，如何踏准投资节奏也成了PE/VC的学问。

　　过去曾是到处寻找项目，拼高价也要抢项目，而现在则是在项目估值真正降低时无钱可投，四处将项目拱手相让。去年年底至今年年初，本土一些基金已经开始出现“断粮”之忧，这其中甚至包括一些知名基金。

　　去年行业内外的一系列事件不期而至，使得一级市场也出现了短期内起起伏伏之状。而投资踩准节奏的重要性也随之显现。

　　而与不少现“断粮”尴尬的基金不同，另一些在去年下半年明确放缓投资节奏的机构则出现了另一番举动，在去年下半年的调整期休养生息后，进入到了大举投资的阶段。

　同行让项目

　　张某是深圳一家创投机构的合伙人，去年年底起，他发现来找他的同行竟接二连三，更让他觉得有些诧异的是，以往同行之间开口相求之事往往都是寻求在项目方面给予一定合作空间，分一些投资额度给对方。但这段时间，这些同行的主题竟然出现了一百八十度的大转变，他们十分慷慨地将一些项目拱手相让。

　　“深圳本地一家知名基金的一个投资总监，去年年底的时候就拿项目来求我们，项目本身很不错，但他们没办法投那么多，想让我们主投，他们跟投。”该合伙人称。

　　费尽心思寻来的好项目却拱手相让给其他机构，这并非同行耍的滑头，在张某看来，那个是有投资价值的项目，价格也并不贵，同行也并非是倒项目赚中介费的目的，这种“好事”显得有些不可思议。在相互之间恳谈之下，他才了解到同行的苦衷是由于遭遇到了“弹尽粮绝”的尴尬。“他们在去年年底就拿不出钱了，项目人员也大倒苦水，辛苦争取到了项目又没法投，所以只好拿出来分给我们。”

　　据他了解，出现这种状况的原因是，一些基金没预料到去年年关前的冷冷寒意，去年年初制定的投资节奏和计划没有做太多的调整，甚至因去年持续不断的投资热而在单笔投资中都给了很高的估值，单笔投资额超预期;还有的则是遇到了LP的承诺出资无法兑现，导致后续融资也无法在短时内完成，最终出现“断粮”危机。

　　对于很多中小人民币基金来说，它们的LP群体不一定很多，有的可能就只有十几个或者稍多，其中一两个出了问题承诺资金不能到位就可能会对基金的投资带来严重影响。记者在今年年初就了解到了许多关于基金LP承诺出资无法兑现的情况。

　　有业内人士称，现在的状况是，许多规模不大的基金都遇到了资金上的麻烦，一些知名的基金也同样如此，但由于LP的信息向来都被视为基金的核心商业机密，记者未能够获得最直接的资料。

　　清科数据库统计显示，2012年1月份中外创业投资暨私募股权投资机构新设立的基金数共计10只，目标规模共计70.24亿美元，环比上涨65.1%。

　　“有些项目是同行为了完成他年度投资任务，遇到项目的额度太高了自己一家又吃不消，希望我们能够帮忙，所以愿意让我们领投，他们跟投一小部分，也算是他们完成了考核任务。”张某称。

　　同行纷纷放出项目的事情已经在业内变得屡见不鲜。深创投的一位投资经理最近也在和同行的项目经理或投资总监打交道中遇到了同样的状况。他和另一家PE此前已经在共同争取了半年时间一家医药项目的投资机会，项目的总融资额约5000万元，在他看来，这样的项目其实并不大，一家基金吃掉绰绰有余，由于其得到项目信息较晚，另一家PE已经快完成繁琐和艰辛的立项、尽职调查等一系列工作，他本已经认为机会非常渺茫，也没抱太高的期望。但快到确立投资意向时，让他倍感意外的是，该对手PE虽表现出了浓厚的兴趣，但却只报了2000万元不到的投资额度。

　　同行慷慨相让的事情并不常有，以前是同行间争项目，为了一些有价值的项目争得头破血流，甚至不惜报出高价，或者祭出各种手段阻止同行进入，现在却变成了同行将优质项目拱手相让，还笑盈盈地求同行。让他觉得不仅二级市场瞬息万变，一级市场投资的节奏和时机选择也颇有讲究。

　波段操作

　　二级市场的涨跌起伏带来了二级市场投资者波段操作的理念，也有了“选股不如选时”之说。而现在看来，波段操作的理念和手法放在一级市场也有同样的作用，在投资、管理、募资等方面能否对大势的准确把握将会对基金的收益产生重要的影响。

达晨创投或许就是最为明显的例子。

　　去年年中，达晨创投内部曾开了一次会议，研判下半年的形势，当时上半年投资行业的景象热火朝天，全民PE的话题不绝于耳，但达晨创投当时的判断便是行业已经出现了调整的征兆，认为下半年整体经济形势会有变化，PE/VC投资的高估值不可持续，必然会进入到调整期。鉴于此，达晨从去年下半年开始果断地放慢了投资节奏，开始规避高估值项目。

　　而去年下半年投资行业的状况是，虽然二级市场已经估值大幅度下挫，但一级市场的估值并未出现明显的下降，PE间抢项目的事情仍在不断发生，火热和躁动的PE市场并未立即随外部环境变化而降温。

　　时间是*的证明，达晨创投当时的决定回过头来看应算是踩准了点。“我们很好地控制了投资节奏，”留住了弹药“正好避开了高估值的那段时间，现在形势大变，估值也降低了，很多没控制好节奏的机构开始‘断粮’，我们正好可以加大投资力度了。”达晨创投一位负责人表示。

　　事实上，有意在行业高峰期时避开高估值项目，在行业低谷期再择机扫货者并不仅只有达晨创投，诸如复星集团旗下的PE机构复星普润也是从去年下半年开始严控投资节奏，并且一个未投。

　　“风险投资的本质不正是是投企业的未来，考验的就是一家机构的眼光和判断力，很讽刺的是，如果一家机构连大势都没有很好地把握，更别说它会在项目判断上有过人之处。它连自己公司的运营都没把握好节奏，更别说为被投资企业提供决策建议和增值服务了。”一位行业观察人士则如此评价。

　　市场瞬息万变，PE机构在年初所做的展望与实际情况的迥异相比也反映出了它们对大势研判上的欠缺。本报去年年初曾邀请了部分受访机构展望 2012年的募资难度，结果显示，认为将更加容易的和认为正常水平者各占一半，近九成机构有募资的打算，投资人对募集资金的乐观程度显而易见，与去年下半年遭遇的实际情况相比，形成了较大的反差。

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