解读唯品会IPO：窗口期短暂重开 亏损上市为过冬

2月18日晚间消息，拉手、盛大文学和窝窝团暂停上市计划后，今天上午，品牌折扣电商唯品会向美国证券交易委员会(SEC)提交IPO申请文件，拟在纽交所上市，筹集最多1.25亿美元资金。

　　招股书显示，唯品会2011年净亏损1.07亿美元。业内人士认为，唯品会面临的资金压力迫使其启动IPO程序，而现阶段属于赴美上市较好的窗口期。但是这一窗口期不会长久，而Facebook的上市将成为临界点。此外，亏损求上市将成为国内电商的常态。

　　赴美上市窗口短暂重开

　　今年1月以来，包括当当网、麦考林在内的中概股股价大幅上涨。其中，当当网股价从1月份的不到5美元上涨到了7美元，涨幅为40%。

　　派代网分析师李成东认为，中概股股价纷纷回升表明，资本市场对中概股的态度逐渐转向正面。相较于去年下半年，赴美上市窗口迎来较好时机。但是这一窗口期不会持续很久，而Facebook正式上市将成为这一窗口期的临界点。

　　Facebook今年二月初启动IPO，新浪、人人等股价随之大涨。华兴资本CEO包凡也在新浪微博上表示，国内电商“五月之前出去有戏，这个窗口不会很久”。根据此前的外国媒体报道，Facebook正式IPO的时间在5月下旬。

　　李成东认为，由于资本市场的资金在一定时期内相对稳定，企业上市融资也就存在此消彼长的关系。“能早一步是一步，晚了能融到的资金就少了。”易观资本分析师刘冠吾也认为，与京东商城和凡客这些相比，唯品会对投资者的吸引力完全不在一个量级上。唯品会选择避开这些巨头上市情有可原。

　　电商亏损上市或为常态

　　从几个关键性的运营数据看，唯品会的招股书不尽如人意。招股书显示，虽然唯品会的净营收从2009年起呈现爆发式增长，但净亏损也连年扩大。并且，其亏损扩大速度已经快于净营收的增长速度。

　　2009、2010和2011年，唯品会的净营收分别为280万美元、3258万美元和2.27亿美元。2010和2011年的同比营收增速分别在1000%和600%左右。同期，唯品会净亏损分别为138万美元、837万美元和1亿美元。对应的亏损扩大速度分别大约为500%和1000%。

　　与此同时，唯品会的现金流正在经受较大压力。

　　根据招股书，唯品会2011年所有的现金及现金等价物为4495万美元，银行借款为1271万美元。也就是说，唯品会的现金及现金等价物抵消掉银行贷款后，其现金流为3224万美元。2011年，唯品会的运营费用为1.5亿美元。也就是说，唯品会平均每月的运营费用在1250万美元左右，其现有的净现金额度仅能维持其两个半月的运营。

　　“电商亏损上市*会成为常态。”李成东如此判断。他认为，电商要保持营收和规模的高速增长必然要求其在推广、物流和人力方面大量投入。这种情况下很难扭转亏损局面。国药控股电子商务项目经理鲁振望也认为，电商亏损求上市“至少在近一年内是常态”。刘冠吾则表示，不排除电商为了招股书数字的“好看”而放慢扩张速度缩减开支，继而在上市前实现扭亏为盈。

亏损上市只为“过冬”

　　“现在上市主要还是缺钱，不然就死了。”鲁振望如此评价唯品会的上市行为。在他看来，国内风投的热点已经转向了移动互联网领域，资本追着电商跑的局面不再。在国内融资渠道日渐逼仄的当下，赴美上市成为融资的*途径。

　　唯品会的招股书称，公司将把上市融得的资金用于增强公司IT系统和一些“可能的并购交易”。对此，李成东认为，唯品会1.25亿美元的融资数额并不大，公司不可能借此在供应链、物流等方面进行大的并购，“应该属于一个幌子”。易观刘冠吾也认为，唯品会进行并购的可能性不大，融资主要还是为了“维持运转”。

唯品会为国内电商“投石问路”

　　目前看来，业界认为唯品会IPO成败与否对京东商城和凡客这样的大型电商影响有限。

　　李成东认为，唯品会上市对于众电商来说都是一个利好消息。如果成功，这表明国外资本对于国内电商的态度转向正面，也表明机构投资者的退出渠道在持续收窄后再次变宽。即使唯品会IPO闯关失败，对京东商城和凡客的影响也不会很大。因为唯品会品牌折扣电商的定位和京东商城(渠道类的综合电商)与凡客(自由品牌电商)等的定位存在很大不同。

　　易观刘冠吾也表示，唯品会的量级在中国电商IPO这幕大戏中有点“投石问路”的色彩。若败，其他电商可能选择再观望一段时间。假使成功，则会成为电商IPO闯关的一剂强心剂。

　　新浪科技就IPO申请一事致电唯品会相关负责人，其表示公司正处于静默期，不方便对此发表评论。

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