Facebook IPO大揭秘：SEC规定害苦散户投资者

　　最有争议的一大问题在于：Facebook迟迟不愿披露其移动用户的数量和增速，以及移动用户经常活动的地点和该公司如何通过移动用户赚取收入。

　　在首份招股书中，也就是所谓的S-1文件中，Facebook表示，该公司的移动用户在全球范围内都出现增长，2011年12月的全球月活跃移动用户达到4.25亿。Facebook承认，尚未证明其利用“纯移动用户”（只使用移动设备访问Facebook的用户）创收的能力。而由于缺乏广告，这一趋势可能“给我们的收入和财务业绩”带来负面影响。

　高额费用

　　在2月28日的回信中，雅各布斯要求Facebook更加详细地披露这些关键问题。她在信中写道，如果Facebook利用这些移动用户创收的尝试失败，那就要明确披露行为可能会对收入产生的影响，“不能只说‘可能产生不利影响。’”

　　维特尔在3月7日提交了修订版招股书，披露了Facebook的商业化战略可能产生“高额费用”。

　　不过，他在同一天的信中对雅各布斯表示，无法披露主要通过移动设备访问Facebook的用户数量，因为他们也缺乏“可靠”数据。

　　维特尔表示，Facebook只会在公司内部披露每日活跃移动用户以方便员工参考，而不会在招股书中披露。这一数字的确出现了大幅增长，2010年3月的“纯移动用户”为2,300万，2011年12月31日则达到了5,800万。

纯移动用户

　　雅各布斯希望Facebook披露移动用户的增加对收入产生的影响，但维特尔仅表示，Facebook无法“专门评估这一影响”，因为这些用户可能也在使用PC访问Facebook。在被问及有多少新用户为“纯移动用户”时，维特尔估计为6,900万，占1.56亿新用户的44%。

　　在被问及移动用户的地理分布时，维特尔表示他缺乏可靠数据。他指出，比如，由于黑莓的服务器位于加拿大，因此该公司将世界各地的很多黑莓用户都算作加拿大用户。

　　这就促使雅各布斯不得不怀疑，由于Facebook的移动用户数据不准，因此其8.45亿的用户总数可能也是不准确的。

　　Facebook回应称，其数据拥有“合理准确性”，因为在计算用户总数时，已经减去了重复计算的移动用户。

　并未触犯法律

　　5月9日，Facebook发出警告，提醒投资者要对其移动用户增速高于广告增速一事保持谨慎。这种承认的表态非常关键，并因此吸引了分析师和投资者的广泛关注。

　　同一天，扎克伯格、埃博斯曼和COO雪莉•桑德伯格（Sheryl Sandberg）还在通过路演的方式向投资者推介股票。

　　知情人士称，Facebook投资者关系部门的员工开始拨打证券分析师的电话，向他们发出警告：该公司第二季度和全年的销售额可能无法达到此前的预期。

　　知情人士在5月10日称，分析师纷纷下调该股预期，并与他们的机构客户进行了口头沟通，导致机构投资者对该股需求下降。只与机构投资者分享信息的做法并不罕见，而且只要不是文字形式，便不会触犯法律。

　加重不信任情绪

　　不过，金融学教授津加莱斯指出：“机构投资者可以获得公司信息，但普通投资者却无权获知。这一事实会导致市场认为Facebook在执行双重标准，并加重对该公司的不信任情绪。”

　　尽管已经察觉到了市场的上述反馈信息，但Facebook和摩根士丹利的高管还是于5月15日将该股的发行价区间从28至35美元上调到34至38美元之间。一天后，他们又将股票发行量上调25%至4.212亿股。

　　知情人士表示，由于Facebook早期投资者的股票禁售期仅为3个月，低于6个月的平均水平，因此该公司的上调发行价区间的做法是为了给解禁后的8月股价下跌提供更强的缓冲。

　定价决策

　　最终的定价决策是在5月17日的电话会议上敲定的，Facebook及其首席承销商摩根士丹利的高管均参加了这次会议。知情人士在5月23日表示，埃博斯曼、摩根士丹利全球科技投资银行部门联席主管迈克尔格•格莱莫斯（Michael Grimes）以及摩根士丹利CEO詹姆斯•高曼（James Gorman）都出席了会议。投资银行CEO出席并不常见，因此高曼的出席也体现出摩根士丹利对这起IPO的重视。摩根大通和高盛的高管也参加了当时的会议。

　　知情人士表示，他们最终就34至38美元的发行价区间达成一致，因为定价较低会预示着需求疲软。

　　在为散户预留的新股配额数量问题上也出现了争论。据该知情人士透露，Facebook路演时就希望分配给散户的股票配额能够高于常规水平。作为承销商之一的高盛不同意这种做法，并认为很难衡量散户需求，而且这类投资者通常会在该股出现波动时迅速抛售。

　鼓励用户参与IPO

　　知情人士表示，Facebook希望通过提高散户配额让该公司用户也参与IPO。最终，本次IPO发行的股本有25%分配给了散户，远超15%的常规水平。

　　8月16日，也就是禁售期结束后的*天，Facebook股价下跌6.3%至19.87美元。但当天解禁的股票数量仅占最终解禁量19.1亿股的14%。

　　投资公司Class V Group首席分析师赖斯•拜耳（Lise Buyer）指出：“或许，管理层本就应该预见到这种失控状态，并且应该明白这种行为的邪恶之处。”

　　但对于通过私有市场投资Facebook，并以38美元的发行价抛售的投资者而言，这可是稳赢不输的买卖。高盛以发行价出售了2,430万股股票，获得9.24亿美元，较其初次投资翻了一番。Greylock Partner出售760万股股票，赚得2.89亿美元，投资回报率高达18倍。微软以2.49亿美元出售660万股，投资回报超过5倍。

　　摩根士丹利、高盛和摩根大通发言人均拒*此发表评论。

　高管突然淡出视野

　　在Facebook上市后的头几个月中，该公司高管也并未给其股东提供太多帮助。

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