炒股套牢举牌自救
雅戈尔参与定向增发赔多赚少，这让李如成对负责操盘的凯石投资心生不满，终至分道扬镳。如今，雅戈尔一不做二不休，亲自上阵投资二级市场，最典型的就是一年内三次举牌工大首创，持股比例达到15.22%，与控股股东的持股数仅相差105.81万股。市场对雅戈尔的意图颇多揣测，认为其或志在高远，有控股整合工大首创的可能。其实，只要回过头去看一看雅戈尔在股市中跌跌撞撞的来路，再结合工大首创的股价走势，就可以发现雅戈尔仍在重蹈炒股炒成大股东以自救的老路。
雅戈尔在去年12月8日首次举牌工大首创，买入价在8.68元至9.50元之间。其时，二级市场在走下坡路，雅戈尔的举牌让工大首创逆势上涨，一路涨到15.60元。5月份以后大盘重归跌势，工大首创的股价也被打回原形，最低跌到7.22元，雅戈尔前功尽弃被套牢。9月12日雅戈尔再度举牌，买入区间在9.14元至9.46元。此时二级市场反应冷淡，工大首创股价波澜不兴。心有不甘的雅戈尔于11月6日三度举牌，工大首创却以连跌两天来回应，二级市场已无人喝彩。
雅戈尔并不缺少上市公司的壳，公司还控股宜科科技，根本就没有必要花那么大的代价再去控股工大首创，连续举牌工大首创其实就是炒股套牢之后的自救行为，并没有什么高深的打算。雅戈尔参与定向增发指望坐轿子以失败告终，直接投资二级市场，甚至孤注一掷炒成大股东也不成功。不务正业的雅戈尔应该反思一下自己的投资决策了，如果钱确实多得没处投，为什么不加码自己的看家本领呢？
为何分道扬镳
市场普遍关注：雅戈尔与陈继武为何“分家”？
以陈继武自己的说法：“我们是专业做投资的，此前凯石投资的股权结构我们是小股东，不利于管理团队的激励。而凯石注册资本过大，我们又没钱收购，因此另设平台是比较好的选择。”
“通过此次利益分配机制的重新调整，雅戈尔收回凯石投资后会改名，而未来凯石益正则会承继以前的凯石。”陈继武说。
但接近雅戈尔董事长李如成的相关人士则向记者表达了另一种态度：十分不满陈继武团队不负责任的投资风格，不加选择、过于激进的参与定向增发项目；同时，还发行结构化私募产品，亏损后以雅戈尔的资金回补损失。
查凯石投资官方网站，目前下属各项私募投资业务分为三类：主动管理型包括“国投-凯益2”等、结构化包括“联华-新申财富12期”等、定向增发包括“上海凯石隆海”等总计近20个私募产品。
该公司官方网站未披露这些产品的投资业绩与净值情况。若以好买基金网统计数据，旗下基金产品业绩确难言乐观：如“凯信1号”最新净值为0.7530、“国投凯益”最新净值为0.7072、“凯石3期”最新净值为0.8808、“岁腾一号”最新净值为0.6925等。
有私募业人士对记者评论，凯石此前由雅戈尔绝对控股的股权结构，陈继武团队要获得超额的激励奖金，必定会选择激进的投资方式，甚至可能通过各种曲线办法获得收益。
陈继武瞄上“中概股”私有化
陈继武说，“新的凯石益正大部分资金确实不是来自雅戈尔。原凯石的团队也进行了重组。我现在把目光瞄准PE业务和中概股私有化上。”
据了解，陈继武最初组建凯石投资时的合作伙伴林文军和李文忠都已相继离职；记者辗转与之取得联系，却不愿对凯石投资作出评论。
对于另外组建新公司，陈继武自信满满的对记者说，“凯石益正自今年4月起至明年1月份，会投出7个PE项目，耗资约5亿；还会运作2、3家海外中概股的私有化。”
据陈透露，其私有化项目最新一例是纳斯达克上市公司胜达包装，10月16日公告，已收到董事长方能斌提出的价值约5430万美元的私有化现金收购要约。据披露，方能斌和他的家族目前拥有该公司大约54%的在外流通股。公司同时表示，方能斌提出以每股美国存托股票(ADS)1.4美元的价格收购其尚未拥有的股份。
但该公告尚未明细披露陈继武及凯石益正在该项私有化运作中所扮演的角色与利益格局。
“我们在谈的中概股私有化项目有10多家。两年后你再看吧，A股市场会有30、50家中概股回归的IPO项目。”陈继武自信却又显武断，因为在当前的IPO环境下，中概股回归没有任何优势。
实际上，回溯陈继武的言谈个性与此前凯石的运作路径，可知批量投资中概股非常符合其此前批量参与定增项目的投资惯性。
但显然，这种较为激进、投机(相对而言)的投资偏好——一方面盈利波幅巨大、一方面“潜流暗涌”不断，需要资金方与操盘人之间拥有深厚的信任基础与战略认同。
无论如何，从二级市场公募基金业务起步，目前看，陈继武在二级市场失利后，显然有向PE等投资链上游延伸的趋势。这前后两者所需的资金属性、投资周期、风险敞口与管理结构均存在巨大差异。挥别雅戈尔之后，陈如何保障短期内数亿美元的融资规模可持续？如何管理二级市场与PE投资双管齐下的风险错位？仍有待市场长期观察。
起伏三年
接近陈继武的一位创投行业人士称：“雅戈尔撤资凯石说成‘分家’并不为过，是今年四月份已经完成的事。”
陈继武并不认同这一说法：“我们现在确实在进行股权调整，但是具体比例没有确定，会和雅戈尔有进一步的商讨，和雅戈尔依然合作。”
雅戈尔董秘刘新宇向本报强调：“凯石和我们的合作没有任何变化。”
雅戈尔集团一位高管则表示，除了凯石，雅戈尔集团另有专门从事金融投资的子公司。
2008年10月，雅戈尔为主导(资金占70%)与凯石管理团队(资金占30%)注资成立上海凯石，其作为雅戈尔的资产投资管理顾问机构，以期在金融资本市场有所斩获。
两年时间，金融投资与品牌服装、地产开发一道成为带动雅戈尔前行的“三驾马车”，金融投资业务因其利润大幅上涨一度风光无二。作为操盘手，凯石的表现可圈可点。
2009年，雅戈尔参与了9家上市公司的定向增发投资，全部浮赢;持有PE投资及其他投资项目8个;股权投资业务实现净利润16.25亿元，较上年同期增长404.71%。
2010年年报显示，雅戈尔售出在上一年增发的7家公司的定增股份，合计盈利达3.74亿元。这一年，雅戈尔参与了12家上市公司的定向增发投资，全部浮盈;持有PE 投资及其他投资项目10个;该年度其金融投资业务实现净利润12.45亿元。
只是好景不长。到2011年，雅戈尔参与了13家上市公司的增发，金融投资业务的净利润降至4.87亿元，同比下降60.90%;定向增发和PE累计投资29.50亿元，同比减少了44.78%。当年售出的定增股份中，其在东力传动、中国国航和福田汽车上分别亏损43.7万元、2.17亿元和3628.88万元。
雅戈尔在2011年年报中称：“会重新审视雅戈尔的金融投资探索之旅，并逐步缩减金融投资规模，进一步加大对品牌服装的投入力度。”
资料显示，2009年-2011年期间，雅戈尔和凯石的关联交易价分别为1168.79万元、11343.12万元和10000万元，分别占同类交易(投资咨询)的95.12 %、99.3%和100%。
凯石转型
凯石在主持雅戈尔金融投资后，在定向增发及股票投资方面的业务颇多。除了收取雅戈尔方面的咨询服务费，凯石与工行亦有合作。
2010年，凯石的股权结构进行微调，凯石管理团队持股由30%增至40%，雅戈尔从70%降至60%。
在雅戈尔减资、股权调整以及政策环境的变化之下，凯石在业务范围及投资重点方面也在悄然变化。“凯石未来会做大PE、VC、二级市场，业务范围涉及海内外的公司。我们目前加大了PE的投资力度，同时会把重点放在企业的私有化上。从公司层面上来看以后大的趋势是市场化和资本化，相信私募会成为未来资本市场的一大亮点。”陈继武称，目前凯石正面临转型，业务范围发生了变更，公司的前景明朗，有望做到千亿规模。私有化后公司会有2-3倍的市盈率，高者可能会到5-6倍。
陈继武透露，目前凯石正在投资新加坡、香港、英国等地的海外公司，这些公司规模虽不大，但大多具有潜力。在PE市场整体低迷的情况下，凯石有望在其中获利。“凯石要引进一大批高层次的人才，组建更为庞大和专业的团队。我们会给予员工一定的股权以吸引人才，这样的凯石才会有大发展。”陈继武说。“金融是一个智力资本堆积的行业，一定阶段的开始与资本多寡无关，只与智力及辅助智力的渠道有关。凯石这次股权调整并没有让巿场有太大振荡，本身也证明凯石进入了新阶段。”上述接近陈继武的创投行业人士称，“凯石将继续与工行合作，接受其委托理财。凯石在维持原有金融运作外，业务范围将向一级巿场延伸。”
一方面是雅戈尔在金融市场的不佳表现，另一方面是凯石自身转型的需求，这给双方达成共识提供条件。
陈继武称，这次的调整细节不便透露，可以确定的是，凯石管理团队所持股份很有可能超过50%。
8月5日后，随着私募纳入基金法监管范围，凯石表示更有信心做好做大私募业务，毕竟对于凯石几百亿甚至上千亿的资本目标，资金太少则难以撬动。
本文来源投资界，原文：https://pe.pedaily.cn/201211/20121112338307.shtml
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