投行律师分析中概股退市潮：私有化并非常态

　　在经历了2010年前后当当、优酷、土豆、奇虎、世纪佳缘等疯狂的赴美上市潮后，由于美国市场疲软带来的估值下降及诚信危机，引发了一股中概股私有化热潮，盛大网络、分众传媒、阿里巴巴B2B、7天酒店都宣布私有化，不少上市公司高管也坦言将考虑退市。

　　但在投行律师看来，这些大规模出现的私有化并不是常态，仅仅是短暂现象，在一次投资论坛上，他们对中国企业私有化的原因以及利弊做出分析。他们同时认为，目前这一股退市潮与美国市场疲软、诚信危机有关，但只是个短暂的现象，中概股企业应该慎重考虑退市问题。

中国企业为何私有化

　　据公开数据显示，从2010年4月到2012年10月16日，共有39家中概股公司宣布私有化退市方案，其中14家已完成私有化退市，17家尚在进行中，2家终止。而2012年1月至今，已有约20家企业宣布私有化退市方案，其中12家成功退市。

　　什么样的公司具有私有化潜力?投行华利安执行总经理Lindsey Alley给出的答案是“市值在1亿美元-2亿美元的公司，市值比较低”。

　　为什么有这么多中国企业选择私有化?Lindsey Alley认为有如下因素：

　　*，中国公司已经不需要通过美国市场募资，因为亚洲募资市场已经比较成熟。第二，中国企业在美国上市后表现并不理想，而且交易价值严重缩水，大陆或香港上市的同类公司则具有较高市盈率。第三，一些做空机构过去几年交易频繁，他们以中概股为做空目标。

　　曾有赴美上市企业抱怨过，他们在上市的时候，投行总会解释赴美上市是非常简单的事情，但并没有说明赴美上市需要付出昂贵的成本，维持上市同样需要很高的成本。现在的结果就是中国赴美上市公司出现困境，愿意赴美上市的公司也越来越少。

　　为什么公司高层要选择私有化?Lindsey Alley指出，*是可以拥有潜在套现的机会，获取大量现金，利用中国和香港比较高的交易倍数来获得市值。第二是股东可以通过出售股票进行解套，也可以回购公司。第三是不用花大量时间进行信息披露，可以节省很多费用。第四是防止不满公司表现的股东对管理决策层的干扰。

中概股退市潮并非常态

　　对美国世达律师事务所律师黄小霈来说，原来主要业务板块是代表中国公司赴美上市，现在变成帮助中国公司从美国退市回中国，她坦言虽然不能能够看到持久趋势，但却是在资本市场条件苛刻的情况下，很多美国上市公司面临一个选择，是要继续留在美国，还是退回中国养精蓄锐。

　　“但这并不是一个常态现象。”黄小霈说，“美国市场在中长期还是很有底蕴的，依然是对中国公司非常有吸引力的市场。”她认为，虽然有些公司退市后再寻找出路，从成本和成长策略来说可能是好事，但并不是所有美国上市的公司都应该退回来。

　　伟凯律师事务所合伙人谭敏亮则指出，目前出现的退市潮是对市场的修正，过去几年市场实在有点过热，对中国企业来说，在中国上市要排队很长时间，港交所要求也非常苛刻，所以会选择相对容易的美国市场，但没有仔细想清楚跟美国资本是否有*的契合。

　　“过一段时间，最后还是会有中国公司陆续到美国去，但也有中国公司发觉不是最理想的，可能会到香港、新加坡或者中国内地，这是一种市场调节的行为。”谭敏亮说。

　　谭敏亮所说的这种不适合，方源资本总裁唐葵进行了更加具体的描述：比如一个公司股票已经跌到1美元以下，并不是他们有欺诈行为，而是被认为有欺诈行为，他又不能有效解释，不能有效提升透明度，虽然公司没退市，但也已经死掉。

　　“我想并不是每一家公司都想退的，你要不退的话就要融到资，能融到资的是优秀的企业。选择私有化的企业未来在时间上和数量上可能都不会太小，因为美国资本市场对中国公司的想法都是属于诚信有问题，诚信出现问题是不会马上解决的。只要这个问题不解决，私有化的个案是不会停止的。”唐葵说。

　　另一方面，私有化交易也存在潜在缺陷，Lindsey Alley认为，私有化过程对管理层的主营业务有所干扰，而且法律、金融、银行方面的费用非常高，可能达到上亿美元，占非常高的公司盈利比重。而如果私有化过程失败，也会给公司股价带来负面影响。

　　还有一个很重要的原因是如果上市渠道并没有吸引力，理想状态中的先上市后退市带来的收益可能不会实现，再有私有化之后也会有一定债务，银行会提出一定限制，私有化股东也会提出要求，私有化之后企业需要满足来自政府监管部门的各种要求，也会涉及到一些费用，这些都需要中概股企业慎重考虑。

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