PE“补血”新招：借道公募基金子公司 结构化创新

　　结构化创新

　　PE行业近年来一直是资金高度饥渴，在其他金融投资同业的大资管业务高歌猛进之时，却一直备受煎熬。国信弘盛借到公募基金子公司募集资金方式的探索新增加了PE募资的可行途径，事实上，PE机构们也一直在寻求着更多的创新和突破来化解当下的募资难题。

　　通过结构化的方式来募资，便是当下许多PE机构们尝试和探索的新模式之一。

　　这一募资方式将LP分为优先及劣后两个级别。一般来说，在结构化出资过程中，优先LP与劣后LP按事先约定比例出资，当投资退出时，优先LP享有优先受偿权，而劣后LP则在本金全部偿付之后得到较高的收益。从该结构来看，劣后级LP和基金的GP为优先级LP提供了“安全垫”，即劣后LP及GP用本金来作为保证，使优先LP可以先行收回投入的本金，并获得一定比例的固定投资回报。然而，也正是因为提供了“安全垫”，且晚于优先LP参与投资收益分配，这两类出资人所承担风险加剧，对于投资收益预期也更高，劣后LP在剩余投资收益分配时将获得*比重，而GP也较传统的82/20分配方式获得更高收益。

　　清科研究中心认为，出现此类创新型的投资收益分配模式主要归因于不同情况下的LP、GP风险、收益诉求，主要针对有意愿参与VC/PE投资但风险偏好较低的投资人。当然，在所承担风险相对降低的同时，其获得回报也相应减少。对比传统的80/20投资收益分配模式，优先LP可以尽快收回本金并获得一定比例的投资收益，然而在基金整体回报达到某一水平后，此类LP的回报将低于其在80/20模式下可能获得的投资收益。GP方面，在创新模式下推迟参与基金投资收益分配，但一旦其开始参与，所获得投资收益将显著高于80/20模式下获得的回报。

　　此前，已有大型PE机构成功进行了此类基金模式，而据记者了解，现在许多中小型的投资机构按照这种模式操作者较多，而这种模式往往在房地产基金中出现得更为普遍。

　　允许LP“跟投”也是吸引LP资金的重要方式，一方面可以提升LP的收益，另一方面还能为被投企业提供额外的资金，促使其快速成长，从而实现GP、LP的共赢，但是要注意LP的跟投额度，防止LP投资过大影响GP在被投企业中的地位。

　　很多大型PE机构希望能够获得机构型LP的青睐，而这些机构LP中有的本身也有直接投资的业务，因而，这些机构也有意愿获得PE机构推荐的直接投资机会，而这也成为了吸引投资人加入的条件，如中国人寿旗下的国寿投资控股有限公司等机构便有这样的意愿。

　　与此同时，清科研究中心也注意到了，一些诸如“双GP制”方式、团队跟投等其他创新方式也有出现。

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