【并购解析】为什么上海莱士18亿收购邦和药业

　　根据业界的观点：未来三年血制品行业成长性投资机会主要来自以下三点：第一整合并购提升集中度获得规模效应;第二新增浆站带来的量的增长;第三产品链的延伸带来的盈利能力提升。而此次上海莱士18亿收邦和药业恰好符合了其中的前两点。

上海莱士主要从事生产和销售血液制品，疫苗、诊断试剂及检测器具和检测技术并提供检测服务，是国内最早实现血液制品批量生产的厂家之一。而此次收购主要是加强公司在血液制品方面的竞争力。

　　目前我国血液制品现状：

　　1、卫生部表示将在“十二五”期间推动血液制品供应量比“十一五”增加一倍：缓解产品短缺的途径一方面可以提升投浆量，或者从国外进口，但是进口其安全性存在质疑，所以目前提升投浆量是做有效的方式。

　　2、全国医疗市场对血液制品生产用原料血浆的年基本需求为8000 吨，而2011 年全年采浆量约为4000 吨左右。而且新浆站的建设培育需要2到3年，血浆生产周期需要7到8个月，所以未来血浆资源短缺仍然是行业面临最大问题。由于国家在2001年就不再发放新的血制品企业牌照，目前市场中仅有20多家公司具有血制品企业牌照，可谓资源稀缺。未来，新浆站的企业发放牌照标准将更加严格。

　　3、2011年7月，贵州血浆站关停使得行业原本供不应求的局面变得雪上加霜。据测算被关的16 家浆站年采浆能力在700-800 吨，约占年投浆量15-20%，对血液制品行业产生重大不利影响。

　　由此可见，我国血液制品供给严重不足，而且随着国家不再发放新的血制品企业牌照，血浆站的资源和牌照变得异常关键，而且新血浆站的建设周期都比较长，所以对于血液制品公司而言，加速了对“牌照+浆站”稀缺资源的抢夺，或许并购或许是最好的公司战略。

　　不断的并购加强行业的洗牌和集中度：

　　据初略统计，目前投浆量最大的是中国生物，其2012 年的投浆量约为600 吨左右;其次是华兰生物，2012 年投浆量约为550吨左右;而天坛生物、上海莱士、四川蜀阳都约在300—400吨的水平。目前国内产量在300吨以上的企业不超过10家，与国外行业前10占80%的市场份额而比，行业集中度还非常弱。

　　而在最近几年，国内血制品行业进入快速整合期，有关血制品公司的并购案不断发生：博雅生物收购浙江海康部分股权、天坛生物收购成都蓉生、沃森生物收购河北大安制药有限公司、中国生物收购贵阳黔峰和西安回天、人幅医药收购武汉中原瑞德等交易。

　　其中被收购的企业：河北大安制药目前获批5个单采血浆站，其中3个在采浆，2个在筹建，且存在获批新浆站可能。大安制药目前年采浆能力100吨，库存血浆180吨，海康生物在浙江和新疆拥有8 个单采血浆站，采浆能力超过60 吨。由此可以看出加强行业集中度，提高市场份额和利润是当前行业的主流，所以上海莱士并购邦和药业是必要之举。

　　上海莱士现有血浆站 12 个，仅次于天坛生物和华兰生物，浆源为公司收入来源，所以在国内血液制品行业供不应求的状况下，浆源数量的多少很大程度上决定了公司的收入和利润。

　　而目前邦和药业主要有2 个浆站：醴陵浆站(湖南)和上林浆站(广西)，2012 年合计采浆120 吨，预计未来采浆量仍将持续增长。并入邦和药业后，2013 年上海莱士整体采浆量有望达到近500 吨，成为国内最大的血制品企业之一。

　　除了量上的增强外，协同效应也会逐渐显现：通过在研发、浆站管理、生产管理、销售渠道管理等方面的整合协同，将有效提升公司运营效率。邦和单个浆站采浆量 60 吨/年，远高于莱士30 吨/年的能力，通过邦和药业管理团队的融入，有望提升采浆能力；而莱士可生产5 种凝血因子类，未来有望帮助邦和药业提高血浆利用率。

　　关于此次收购价格：

　　收购对价较为合理：此次并购，邦和药业的定价为18 亿元，公司业务以血制品为主，中药业务占比较低(2012 年为12%)。2012 年邦和药业净利润为7,174 万元，2013 年预计实现净利润8,984 万元，对应2013 年PE 约为20 倍。目前二级市场血制品企业2013 年动态PE 普遍在30 倍以上，此次收购对价较为合理。

　　所以从国家政策面对行业的支持，浆站的稀缺性，结合本次上海莱士给出的18亿收购价格，是比较合理的。

本文来源投资界，作者：马晓希，原文：https://pe.pedaily.cn/201307/20130708351088.shtml