原始会要把PE互联网化 10年PE老兵转型股权众筹

　　在2013年全面负责网信金融集团旗下股权*平台“原始会”搭建之前，陶烨已经在国外做了近10年的私募股权投资。或许是这个经历，使得陶烨看待股权*平台的视角与很多股权*创业者颇有不同。无论是从个人职业生涯发展，还是对原始会模式的设计，都与这个视角有关。

O2O式一站式服务

　　陶烨做私募股权投资的成绩很好，但她在那时想到要转型。

　　2007年开始，陶烨在美国视野基金公司管理着约1.5亿美元的中国基金，她投资的十余个企业，全都成功上市，这个基金年收益回报率超过111%。离开视野后，陶烨与合伙人成立了自己的基金，仍是专注于大中华区的投资，包括私募股权投资等。由于基金资金量大，收益仍然不错。但陶烨认为私募股权投资中后期投资的黄金时段已经过去了，竞争激烈了，回报更低了。她希望能转型，继续做投资，做天使或者VC，总之要将眼光向企业更早期阶段转移，又或者专门去做控股性的兼并收购，这必须基于对行业有很深的了解，她觉得这是私募股权投资的发展方向。接触更多早期企业、深入了解中国实业，这是陶烨当时*的两个诉求，创立原始会正好符合这两个诉求。她把股权*称为“私募股权的互联网化”，认为这是更大的发展机会所在。

　　在做原始会之前和之后，陶烨有两个很大的感受，这直接关系到她对股权*这种新兴融资方式的认同，以及对原始会的模式设计。

　　在做传统的股权投资时，她深切感受到那种融资方式的时间成本非常高，通常是双方之间的一对一的沟通，每次沟通至少是三到四个小时。她列举美国的股权*平台ANGELIST的创始人说的夸张但却经常出现的真实场景——通常跟创业企业联系的时候，前面五分钟就知道要不要投这个企业，但是要花50多分钟时间跟对方坐下来继续谈。

　　在做原始会之后，陶烨的一大感受是，中国不是缺少创业人才和想法，但常常拿到一个项目的时候总觉得它“缺胳膊少腿”，常有不完善的地方。比如曾经有一个技术型的项目，技术很棒，用户反响很好，但是这个团队不知道怎么跟投资人讲故事，很难引起投资人的兴趣。

　　这些感受让陶烨意识到，做股权*平台的初衷其实是基于三点：打破渠道限制、降低时间成本、弥补专业的匮乏及减少信息不对称。所以，原始会在对接投资人和项目时，首先会要求投融资双方对自身的信息披露尽量完整、准确，督促信息对称性地交流。然后，会按照投资人的偏好，比如倾向于哪个阶段企业、哪些行业等，为投资人做个性化推送、标签式搜索服务，并在线下做一对多甚至是一对一的路演和推荐。

　　当然，对创业企业的服务不止于线下的推荐，还包括项目宣传、创业辅导、财务顾问、融资培训等等。除了对创业企业做相关培训等服务外，还要提升投资人的投资水平。虽然原始会目前的主要投资方还是机构为主，但陶烨认为未来股权*的中坚力量是那些高净值人群和中产阶层，但这部分人并非都是很有投资经验的。所以，原始会通过线下沙龙等活动培育投资人的投资常识乃至风险意识，解决投资人经验匮乏的问题。同时，设立领投人机制，通过明星投资人和投资机构，或者是原始会平台自身和关联机构来做领投。由领投人判断项目，做尽职调查，设计交易架构，谈定交易价格。之后，其他投资人再来跟投参与。以此机制来降低普通投资人的投资门槛和风险。

　　在完成投资之后，还需要进行投后管理，包括线上信息披露，让投资成功的企业定期披露企业的金融数据；对投资人和团队的信用进行评估；最后，原始会通过与天交所等机构的合作，为投资者提供退出服务。通过原始会平台的融资，股权可以在平台上进行转让。

　　原始会上还增加了社交的元素。陶烨认为这是有利于增强平台的持续服务价值的。因为企业的股权*并不只是一次的需求。而在融资过程中，很多当时并未融资成功的企业，也可能通过社交与投资人建立持续的联系，因为团队好等因素，在一定阶段后很可能就容易获得投资。在社交沟通的过程中，企业还可能获得投资人的指点。这些，都是平台的长期价值所在。

　　陶烨把原始会的模式称为O2O，“股权*不是把线下投资全部搬到线上，线上线下长期会并存。尤其是股权投资是非标准化的产品，投资金额较大，风险相应更大。除了信息传递、交换之外，很多环节不可避免地还是要通过线下做。”

平衡和取舍

　　但O2O也有一个轻和重的平衡问题。陶烨去演讲，被观众提问：原始会平台能不能像淘宝一样只做项目展示，把筛选工作交由市场来做？是不是可以不做线下增值服务？陶烨给出了否定的回答。原始会上线半年之后，一直在做这样的平衡，但是国内股权*的模式还在早期发展阶段，必须得做培育市场等更多服务。所以在前期坚持在初步审核上线的基础上，仍然会筛选一些项目做重点推荐，并做很多增值服务。陶烨甚至认为这些增值服务今后会一直存在下去，“我要考虑的不是增值服务还要不要做，而是由谁来做”。按照她的设想，今后会更多地把相关增值服务交给第三方服务机构。

　　但要平衡的问题还不止于此。自原始会上线以来，一直在量和质之间做纠结，这是关系到投融资双方在平台上的体验问题。一方面，作为平台自然希望尽可能多地吸引越来越多的企业、投资人到线上来，要做量。尽管这样也能沉淀下来更多好的项目，可这可能造成投资人在筛选项目时的体验并不太好。但若平台大力抬高项目初审的门槛，只上线高水准的项目，提高了好项目的*比例，但可能会降低整个平台的活跃度。

　　这个纠结的结果就是，在前期，原始会的筛选标准非常高，上线项目的通过率10%。后来考虑到投资人有各自的偏好，要给投资人选择的空间，所以将平台初步筛选的标准放宽了一些。同时，通过渠道合作的方式保证项目源的充分和品质。

　　但原始会在项目筛选上有一条原则始终没变，就是在行业选择上，更倾向于那些来自新兴行业的企业，像TMT、生物医疗、教育、新能源、消费等行业。因为这些行业才有爆发性增长，做股权投资的吸引力才更大。相反，如果行业的年增长本身很小，就没必要通过股权投资的方式投资。另外，像煤炭、重工等传统行业，由于大多是垄断性的行业，民企少，想象空间也小。并且，这样的企业融资额大多是上亿的，不适合股权*。而从单个项目本身来看，能得到原始会重点推荐的项目也有一些共性，即细分市场足够大，技术或者服务有独特性和竞争力，商业模式有持续性，有可落地的盈利模式，团队有执行力和战略眼光。

　　另一方面，原始会将投资人的门槛也相应降低。在原始会上线之初，采用邀请制发展投资人。除了投资机构，对个人投资人，要求个人净资产1000万人民币，年收入50万人民币。现在这个门槛有所下调，要求家庭净资产500万人民币，家庭年收入50万人民币以上。但在股权*的融资额度上，原始会目前还未做限制。

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