厚生投资海外路线：农业迎来PE幸福时光 盈利模式质变

　　从小规模逐渐向规模化转型的中国农业，正在迎来PE的幸福时光。而在之前很长的一段时间内，农业投资一直被认为“叫好不叫座”。

　　靠天吃饭、产业链协同效应差、规模效应不足、投资周期长且回报慢、附加值不高等横亘在PE面前的阻隔，正在规模效应的变量下发生盈利模式的质变。一些*的农业企业为此拥有了较好的投资机会。

　　尤其是农业下游的加工、流通、消费等环节PE扎堆。下游产业链的现代化程度高，附加值更高，也更容易规模化、标准化，能够有效规避前述农业领域的几个短板。

　　事实上，近年来，农业投资一直被许多PE机构所青睐。以新希望、中粮集团为代表的产业资本，以及以高特佳、创东方、KKR等为代表的国内外PE投资机构都在农业领域大力布局。

　　但PE征服农业也并非易事，产业链非常长，从种植上游到种出来谷物到整个养殖，到最后的食品，分散而庞杂的产业链为PE投资带来了考验。作为农业产业集团新希望旗下的投资平台，厚生资本以农业食品为切入点，围绕着“大消费”的概念进入更多相关产业的投资，并走出了一个“洋气”的路线显得颇为特别。

从农业食品到大消费

　　农业领域受到资本重视的一个背景是，当前，我国农业转型到了一个关键点，从小规模逐渐向规模化转型，而在转型过程中，一些*的农业企业有较好的投资机会。而13亿人的食品消费市场巨大，农业行业的“天花板”很高，再加上农业领域一直资金投入不足，这也给PE资本留下了机会。

　　深圳一位投资人便认为，和其他行业相比，农业短板比较突出，原因集中在大多数农业项目靠天吃饭、产业链的协同效应难以发挥、规模效应不足、投资周期长且回报慢、附加值不高等等。正是因为这些原因，多年来，农业投资一直被认为叫好不叫座，尽管有大量的资本蜂拥而至，但鲜见在农业投资领域出类拔萃的投资机构。作为产业资本出身的厚生投资，则是近年来在农业领域下注较多者。

厚生投资成立于2010年3月，创始合伙人为王航和张天笠。厚生投资目前管理3支基金，其中新希望产业投资基金I期为人民币基金，主要投向大农业、泛食品、现代医疗及其他生活消费产业。新希望产业投资基金Ⅱ期为美元基金，产业出资人(LP)有新希望集团、三井物产(日本)、ADM(美国)、淡马锡(新加坡)、国际金融公司等，投向大农业、泛食品及其他战略新兴产业。

　　在成立四年时间内，厚生投资屡屡在农业领域下注，投资了包括北京新发地 (中国*的农产品批发市场)、二商食品(中国*的腐乳供应商)、宁夏伊品(中国最主要的氨基酸产品供应商之一)、深圳中央大厨房(中国食品供应链创新模式企业)、科迪乳业(河南省*的本地乳饮料企业)等十多个项目。

　　王航称，依托于新希望集团的产业背景，能够对产业有透彻的理解;借助新希望集团的全国性网络布局，能够获得当地优秀企业的*手资料;与国内大部分农业食品龙头企业、行业协会有良好关系，能够把握行业发展的最新动态。尽管厚生投资的团队规模并不大，但王航称，在过去几年中，已经把国内农业食品领域中各个细分行业的数百家龙头企业摸了一个遍。

　　事实上，作为新希望集团旗下的投资平台，厚生投资拥有得天独厚的优势。按农产品的从生产到消费过程，可以把新农业的产业链分成五大环节：产前、生产、加工、流通、消费。但从厚生投资的投资项目来看，其也避开了农业产业链的上游和中游环节，而是集中火力在下游的加工、流通、消费环节。下游产业链的现代化程度高，附加值更高，也更容易规模化、标准化，而这也能够有效规避前述农业领域的几个短板。

　　“还是要深加工做得很好，才会有比较高的附加价值。纯粹产品的养殖、种植比较好的没有太多价值。我们现在投的农业企业里，还是以做了食品、消费品的为多，这也是消费的概念。”王航称。

　　而综合来看，厚生投资所关注的领域更多是大农业、泛食品的范畴。事实上，在厚生投资内部，也在有意识的将产业投资策略从农业更多转向到食品领域。

　　“厚生投资在产业策略上，已有意识的调整农业食品策略组合，强化食品、淡化农业(主要从食品视角切入)，而与此同时，强化对结构性高成长子行业的关注(物流，供应链，生物科技，饮料)，并借助产业力量介入医疗健康产业(医疗健康产业联盟)，由此形成我们整体上围绕"大消费"的产业聚焦。”王航称，“主流消费”及“消费升级”是未来10年中国经济的驱动力量，“大消费”中，食品饮料依然是*的一块，而医疗健康，文化教育、新兴零售等，则代表了高增长的产业板块。而以农业食品为切入点，围绕着“大消费”的概念进入更多相关产业的投资，如医疗健康等产业便正是厚生投资最新的尝试。

　海外路线

　　资本进入农业领域常常被戏称为高大上的PE资本也开始“上山下乡”，进入田间地头，但在厚生资本身上，则让人看到了农业投资也可以走“洋气”的路线。

　　“厚生资本团队现在有很多人都正在国外出差，南美、欧洲等地都正有同事在忙着看各种项目。”在接受采访时王航称。

　　厚生资本从设立之初，便不仅仅将目光局限在国内市场，有意识地希望能够在海外发掘一些优质的项目，最初搭建的美元基金平台及众多海外背景的知名LP，也是厚生投资铺垫国际化路线的一个基础。

　　王航认为，中国的农业食品行业在量上、质上、成本上都需要全球化做补充，应对全球化的冲击。客观上说，在农业食品领域的一些细分领域中，中国的产业效率仍然比较低，这就需要国外的优质资源来进行补充。无论是产业资本还是PE机构，都逐渐看到了海外农业食品领域中的投资机遇，双汇以400亿元发起了对全球*的生猪生产商及猪肉供应商史密斯菲尔德的收购，光明对以色列*乳品企业的收购，今年7月，联想弘毅斥资约100亿人民币全资收购英国著名休闲餐饮品牌PizzaEx-press，是欧洲餐饮行业过去五年中金额*的并购案。无论是对国外肉类、奶品，还是Pizza，这些并购的背后都是国内中产阶级消费升级的需求，也折射出了中国消费升级带来的巨大市场空间。

　　不久前，厚生投资对澳洲KPC乳业的并购便是其中之一。2013年，新希望集团及新希望产业基金收购了澳大利亚大型牛肉加工商Kilcoy畜牧业公司(KPC)。

　　KPC畜牧业公司创立于1953年，是澳大利亚第四大的牛肉加工商，每年加工超过26万头牛，并购完成已经大半年多了，他们对中国的牛肉出口增长很快，目前其毛利润也同比有很大的提升，KPC在中国的新工厂有望年底投产运营，这对出口中国市场将更加有力。正是这些中国元素，使得厚生资本看到了并购KPC乳业的机会，在接触五个月后，厚生资本同新希望集团将KPC畜牧业公司纳入囊中。

　　澳大利亚KPC公司的每年销售额为三十多亿元人民币，10%多的销售额供应本地市场，80%以上的销售额供应海外市场，包括美国、日本、韩国、中国等地，在中国KPC的代理商是中粮集团。

　　厚生投资的全球化路线与新希望在全球范围内的扩张和布局也有着直接的联系。新希望自1999年在海外开设*家工厂起，10多年来已在海外16个国家和地区成立了近40多家工厂和机构。王航表示，集团计划每年海外建厂数目为8-10个，产业布局主要是动物蛋白供应链的上下游。“中国企业，特别是农业、食品企业，在海外并购中考虑的真正资源不应是土地农场等，而是掌控生产要素的组织能力，”王航表示，“中国企业应该更多地把一些食品安全保障、升级消费需求的眼光投放到国际，投放到全球。”

　　比如一些中国食品企业从控制产业链的角度考虑，考虑到养牛用的饲料苜蓿国内外差价特别大，于是到海外买地种苜蓿，还有一些海外买牧场养牛，直接介入到种植业和养殖业，但在王航看来，大型食品企业不能长时间待在种植业和养殖业的环节上，种植养殖业周转率很低，杠杆率很低，企业很难将猪做抵押从银行取得贷款扩大生产规模，诸多因素叠加起来，ROE很难乐观。

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