倪正东:投资人“有钱任性”令估值暴涨 VC/PE战局被“暗流”左右

　　7月30日，广东金融高新技术服务区携手清科集团共同举办的“2015中国股权投资论坛@佛山暨金融•科技•产业融合创新洽谈会”隆重召开，清科集团创始人、董事长兼CEO倪正东在会上发表关于“中国式股权投资基金之道——《2015中国PE市场回顾与预测》”的精彩演讲。

　　倪正东表示，目前的VC和PE行业主要有这五大变化：自立门户、估值暴涨、人民币基金和国内市场正成为行业主战场、创业环境、互联网+，这些正在股权投资行业发生，如果不关注改变就会被淘汰。

　　（图为清科集团创始人、董事长兼CEO倪正东）

　　以下是精彩演讲实录：

　　倪正东：大家上午好！我首先讲一下VC和PE之间的几大变化。

　　第一，就是自立门户。去年到今年是VC和PE前所未有的自立门户的时机，各个基金合伙人、投资经理设立基金，为什么会是这么个情况？为什么这个时候出来自立门户？原因很简单，就是两点：第一是“分赃不均”，第二是决策机制，这两个是最核心的。其实VC和PE做的是专业的活，也只是一个金融工作者，跟以前的木匠没什么区别，特别是到了元朝或者清朝的木匠，木匠会带很多的徒弟，行业发展很快的时候师傅老是让徒弟干活，钱都让师傅和师母赚去了。在新一波浪潮底下确实是一波机会，很多人自立门户也应该尊重，确实是一波大的浪潮。

　　中国的VC和PE经过几个浪潮： 1998年、2000年的时候像达晨这样的人民币本土基金成立，同时外资基金以传统的台湾创投转变而来；2005年的时候红杉、经纬这些基金成立，这一批也是自立门户的，如果没有05、06年这一批基金的投资经理、合伙人造反的话，就没有今天很多最厉害的基金； 2009年的时候又出来一批，像九鼎，那时候也是一波机会；今天看到的基金像天星资本，一波行情来的时候就会有一波新的自立门户的基金，再加上抓住某一波行情的机会的人，这是行业内已经感觉到的变化。

　　第二，就是估值暴涨。这个估值的暴涨是真的看得见的，用打德州扑克的人的话来说，现在看牌的成本比任何一个时候要高，看牌要先交钱，以前去澳门玩的时候25、50的盲注，到现在是100、200的盲注，投一个公司投的少你是拿不到标的的。

　　假设现在你有5000万美元、1亿美元，放在2000年的时候你可以轻松投到腾讯、百度、阿里巴巴、搜狐、网易，一亿美元把这些最牛的公司全部投掉，而且每家公司占10%、20%的股份；到2005年的时候，你有5000万美元，可以轻松投到58、赶集、去哪儿等公司。像赶集、去哪儿、58这些公司募A轮的时候，05年标的A轮是300万美元的估值或Pre，一个公司A轮的估值是两千万人民币，B轮估值才到七八百万美元。

　　现在随便碰到一个公司，创始人说：老倪同志，我出来创业你支持一下，你就投个一百万美元，我说占多少？1%，结果投了半年了产品还没出来。他说这个哥们儿要投了、那个哥们儿要投了，结果我也投钱进去了，跟兄弟们吃饭，他们说没投啊。昨天一个兄弟又说出来创业，说“我都照顾你，好几个上市公司，某某软件公司的董事长投。”我说给个友情价吧，他说行，现在给150万人民币占1%，你做我的天使投资人。现在就是这种方式，今天在我们这个市场上天使投资两千万的估值算便宜的，五千万的估值算客气的，一个亿的估值算给你面子的。再就是一个公司我们做天使，一年之内募A轮、B轮、C轮不足为奇，一年的估值涨一百倍不足为奇；我们去年3月份投了一家公司，一年融了A轮、B轮，C轮也快搞定了，一百倍，真是这样，后面投的人都很专业，都是大牌的VC。这是什么呢？我就觉得这个估值还是有点心虚，觉得有点问题。

　　比如最近几个VC找我谈一个共同的话题，就是B2B食材采购的平台，大家都投了，我一看二十多个公司，每一家背后都有这个著名的VC、那个著名的VC、这个著名天使投资投资人、那个著名天使投资人，我一看傻了，进这个场不准备好一两亿元就没面子，你保本算厉害的，亏了钱就不要说了。

　　这个市场估值暴涨有几个原因：大的环境不说了，主要是过去的十五年时间VC/PE有钱，他管一亿人民币和一百亿美元的时候出手阔绰的程度不一样；当年去达晨吃个饭两三百块钱不错了，现在肯定是三千五千的，出手更阔绰。第二个，更多的钱，我们过去十五年时间有一堆VC/PE投资的公司成功上市，这些创业者、这些股东们甚至阿里巴巴的员工们也变成了投资人，他们也出手了，在同样的供给和资金的情况下，这么多钱进来了，价格不涨才怪，估值暴涨是我们目前面临的一个很大现象。假设每年投三千亿的资金下去，我估计这三千亿中间有一千亿绝对是打水漂的，就看你是做的哪个一千亿里面的钱，最好的一千亿赚很多钱（比如说投了京东、阿里巴巴），另外一千亿可能就亏了，支持了我党。就像克强总理说的“大众创业，万众创新”，我们虽然没赚钱，但是为祖国做了贡献。

　　第三，就是人民币基金和国内市场正成为VC/PE包括天使投资行业的主战场。九鼎这些机构，中科招商去新三板挂牌的时候之前大家都笑话，这个能行吗？九鼎行吗？但是今天有多少人在新三板、有多少人做私有化准备回国内市场。所以国内的资本市场、国内的并购、国内的注册制、国内上海正在计划的战略新兴板，都会成为改变这个格局的一个巨大因素，确实是一股暗流左右着行业发展。一夜之间出来一个九鼎，一夜之间出来天星资本，不去评价这些公司到底是成功或者失败，但是一夜之间确实出现了。在国内的资本市场上你要么拥抱这个变化，你要么被这个变化抛弃。

　　建议大家看看清科2006年、2009年、2010年的排名，再看看2014年的排名，每隔五年一半的基金被淘汰掉，你不去拥抱这个变化就被淘汰，你就去退休吧，就回台湾去吧，台湾的VC都回去了，只剩一个，其它的全回去了，2003年的时候在论坛上十个嘉宾有五个是台湾的，今天没有了。你不去变革就被淘汰。

　　第四，创业环境在变。2000年的时候投资的都是无知的创业者，所有人都没有创过业，阿里巴巴马云没有创过业，那时候马化腾也是个小年轻，但是现在到处都是在腾讯工作七年、在百度工作了八年、在新浪工作了五年，现在的创业一个是大的创业公司的人变成了创业者，第二个80后已经老了，像70后都是老龄了，90后也25岁了，95后也20岁了，所以不断地出现新鲜的人群，他们跟70后完全不一样，因为95后一出生就是在互联网时代。你让一个60岁的青年人去跟一个95后的人沟通还是很难的，这个市场还是不断地在变化。

　　第五，就是互联网+。以前投资互联网、O2O、互联网金融、智能硬件，今天整个互联网在冲击、改变VC和PE的模式，股权众筹正在改变VC/PE的生态，现在才刚刚开始，三年五年之后不知道怎么样，为什么？比如未来某一个AB资本的一个投资经理做的非常好，他不需要募资，只要他说他曾经投资了哪些厉害的投资，他就可以自己去干了，就能够众筹了。互联网行业正在冲击天使投资、创投、PE，这个事情正在发生，而且两三年之后就会显现出成效。

　　这五大变化正在股权投资行业发生，我们要关注改变，否则你就会被淘汰。

　　最后，我想讲的是VC、天使、PE干的事是非常市场化的，这几年的变化对VC和PE来说是一个好事，但是有几个基础条件：第一，政局要稳定（希腊那个地方能干什么风险投资呀？所以政局要稳定）。第二，经济要稳定繁荣。没有实业做基础，再好的VC都是空的；没有好的实业，VC和PE投资都是空谈。互联网也必须跟某一个实业结合，互联网又不能吃饭，又不能创业，只有卖东西才能创业，必须跟某一个行业结合。第三，跟我们最直接相关的是资本市场的长期稳定和繁荣。这三个条件都不是个人所左右的，但是希望政局稳定、经济稳定繁荣、资本市场稳定繁荣，其他优惠政策可以有，但上面这些是基础。

　　我今天就分享这么多，谢谢大家！

本文来源投资界，原文：https://pe.pedaily.cn/201507/20150730386420.shtml