从200亿到95亿 英雄互娱估值腰斩背后：被资本聚焦的游戏电竞

　　11月19日，华谊兄弟宣布以19亿元人民币认购英雄互娱20%股份，成为英雄互娱的成第二大股东。以此计算，英雄互娱目前的估值为95亿元。

　　这似乎给英雄互娱近期以来的估值争论画上一个句号。在此之前，英雄互娱“估值达到200亿元”的说法在业内引发了诸多争论。

200亿说法从何而来？

　　据媒体报道，在英雄互娱创立之初，应书岭选择合作伙伴的标准是能否帮助实现100亿元估值；根据这些报道，当时很多资本追着英雄互娱和应书岭投资，最后确定红杉资本领投、华兴资本和真格基金跟投，沈南鹏、徐小平及包凡进入董事会。

　　随后，在2015年6月，英雄互娱借壳塞尔瑟斯新三板上市，有多篇新闻指出“据券商透露，英雄互娱估值已达200亿。”200亿估值说法由此产生，但也引来诸多质疑；有媒体人士称，该估值说法来自于英雄互娱的新闻通告，而引用中手游、蓝港、*的市值以及PE数据进行对比推算，“200亿的估值高出了数倍。”

　　在质疑出现后，为英雄互娱辩护的声音也随之出现，认为并不应该用目前游戏公司的市值情况对英雄互娱进行对比；这些声音认为，“英雄互娱在品牌影响力、核心技术、持续研发能力、业务拓展力、渠道覆盖度、人才等无形资产方面拥有很强的优势，结合应书岭个人行业履历、行业视野和英雄互娱的团队状况，200亿估值并不高。”而英雄互娱CFO黄胜利则在接受一次采访时称，如果按照英雄互娱2016年保守的预期利润估计，“对应的主板公司应该是400亿估值。”

　　直至9月份，在接受媒体采访时，应书岭确认：公司没有200亿的估值，而是100亿。而此次华谊兄弟的入股，则被视为进一步证实了100亿的估值。

　　不过，此次对于估值问题，英雄互娱没有给出明确的回复，仅表示华谊兄弟是作为战略投资入股。

　　有人将此与乐视的定增做法进行联系，认为这是引入战略投资时的通用做法：流通价与给战略投资者的价格存在差别，并不能完全体现估值情况。不过，这种说法目前还没有得到英雄互娱方面的确认。

　　对于这种估值的问题，有投资圈人士向网易科技表示，英雄互娱成立初期引入了华兴资本、真格基金、红杉资本等知名资本方，而投资人对于游戏公司的定义有非常高的市盈率的期盼；但是随着资本寒冬的来临，以及A股市场上的巨大变化，资本在进行重新判断；不过，对于英雄互娱此前的200亿估值说法，他认为，这个的PR成分大过于实际。

　　一位持相同看法的行业人士向网易科技表示，这其实是种常见的用于吸引注意的营销手法，在游戏圈及新三板上并不罕见。

英雄互娱在做什么？

　　根据华谊兄弟入股的公告，在双方签署的协议中，在截至2018年12月31日止的未来三年内，英雄互娱承诺2016年业绩目标为当年经审计的税后净利润不低于人民币5亿元，后两年度则分别为上一年度净利润目标基础上增长20%。这意味着未来三年内英雄互娱的净利润总和不低于18.2亿元。

　　类似的*净利润承诺事件在大量游戏公司借壳上市的进程中都经常出现，但事实上更多时候承诺会被市盈率的泡沫冲破，当游戏概念股随着股价水涨船高之后，大家就已经忘了此前承诺的数字。

　　翻开英雄互娱此前公布的财务数据可以发现，英雄互娱2014年实现净利润121万元，2015年上半年则亏损758万元，对于上半年的亏损，英雄互娱的解释是，“公司上半年处于业务转型期，前期投入大，新发行的游戏处于版权费用摊销期；同时上半年新设立了4家子公司，业务在不断扩大，管理成本、人员工资、财务费用等大幅增加”。

　　英雄互娱登陆在新三板之后一直有着各种动作，首先并购畅游云端总标的对价为9.6亿元人民币，而该公司正是英雄互娱的游戏《全民枪战》的研发商。紧接着，英雄互娱引入了国民老公王思聪的投资，具体投资额近亿元；随着王思聪的介入，英雄互娱还着手成立了中国移动电竞联盟，酷爱电竞的王思聪成为*届联盟主席。

　　王思聪此前曾投资乐逗游戏、forgame等上市游戏公司，也参与成立电竞团队，还宣布成立电竞直播平台熊猫TV，其在游戏业务上已经介入很深。虽然王思聪对于参与投资英雄互娱并未有公开表态，但是在英雄互娱公开的传播上，主打移动电竞的概念是其投资的重要因素之一。

　　就目前而言，游戏电竞领域虽然被资本聚焦，但是平台基本业务长期处于亏损的状况，类似斗鱼、龙珠、战旗等平台最终的落脚点就是抱腿，主打移动电竞概念的英雄互娱需要才能实现盈利达到此前的承诺呢？一切仍有待观察。

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