寒冬下回归价值投资：人为重、事为先、顺势而为、审时度势

　　2016年12月6日-8日，由清科集团、投资界主办，联想创投联合主办的“第十六届中国股权投资年度论坛”在京举行，汇集股权投资界巨匠精英，以趋势、策略、行业角度剖析这个时代。会议上，达泰资本创始合伙人、管理合伙人李泉生，光大控股大项目基金部董事总经理艾渝，盛山资产创始合伙人甘世雄，东方汇富董事长阚治东，软银中国资本主管合伙人宋安澜，联想集团副总裁、联想创投投资业务总经理宋春雨，华创资本合伙人王道平，青云创投管理合伙人张立辉，就回归价值投资做了讨论。

以下是现场演讲实录：

　　今年会场是扁平化的会场，台上八位论坛嘉宾，从年龄分布，50后、60后是4位，70后、80后差不多也是四位，跨四个年代，从投资的阶段过程，基本上投早期、投成长期、投后期，VC和PE全有。

　　另外从基金币种来说，有好几家都是人民币和美元同时来做。行业应该是全覆盖，所以我们八位来讨论回归价值投资这个话题。

如何理解价值投资

李泉生：第一个问题，各位如何理解价值投资？现在所谓的风口论的投资，和价值投资是什么样的关系？

艾渝：光大控股是光大海外最大的金融控股平台，也是香港的上市公司，我们的主营业务就是投资。李总讲到价值投资的观点，光大控股的广告语就是简单创造价值，我们这么多年一直坚持价值投资。

　　以前我们是股权投资为主，在今年我们在TMT和新经济领域做了很大的布局，也是首次大规模进入到这个行业。今年我们跟IDG资本一起成立了一个全新的并购基金，目前完成了十个项目的投资，投资了10个亿人民币。我们关注偏后期的互联网金融、金融科技；在偏早期的基金，也和合作伙伴分众传媒成立了一个偏早期和成长期的VC基金，规模在50亿左右，我们投资了秒拍，小咖秀等。

甘世雄：盛山资产是刚刚创业两年的公司，专注在大健康和大数据、制造升级。讲到价值投资，最先提出这个人就是巴菲特，他对曾讲过当潮水退去的时候，看谁在裸泳，这句话我有非常深刻的感受。1991年我在国内参与了股份制改造，分别从事汽车、医药和证券的投行，还有基金，现在做私募的资管。20多年来，金融和投资、包括实业，最后是胜者为王，所以真正的价值投资你要活得久。

阚治东：东方汇富现在在全国大概拥有30个团队，每个团队管两三个基金，基金的数量还是比较多的。其中有政府的母基金、区域性的基金、专业基金，也有中外合资基金，从基金的阶段来说，几乎从天使到后面都投。

　　我感觉自己过去投资非常保守，对一些趋势的发展相对我们还是看得不明白。我印象最深刻的，上一世纪末的互联网经济，当年很多资料拿过来，没有财务数据，没有市盈率，没有未来的盈利预期，但是好多年轻人都认为你老了。现在不讲利益，讲点击率和眼球率。事实上最后美国的互联网经济破碎，破碎了以后，曾经大家总结过失败的原因，归纳了以后，回到根本，也就是说从趋势投资再回到过去根本上的投资。对于我来说，今天价值投资和趋势投资的集合，我们做基金要为LP负责，对投资者负责，真正要发现价值。最终价值好不好，给投资者挣了钱，都是好的投资方式。

宋安澜：我是软银中国的，2000年开始做投资的，现在开始运行第五号美元基金，有几个人民币基金，我们比较注重于早中期投资，现在后期投资也做，尤其是人民币基金，一般是投比较成熟的企业。

　　说到价值投资，我是非常喜欢这个题目，软银中国一直在注重做价值投资，我们可能没有太多的风口。从第一个基金开始，我们要投必需品，这个必需品又能够成规模，这是看重的一个投资策略，我们一直在坚持这个策略。因为我们是做技术投资，很容易是找一个好的方法，没有金刚钻，不揽瓷器活。一种先找到金刚钻，满世界去找瓷器活。另外看见一大堆瓷器活，正好找到了这个金刚钻，解决了问题。

　　我们希望投的项目你首先要找到问题，这个问题对用户也好，都是一个痛点。另外新的技术和方法也好，正好能够解决这个问题，这就是我们希望能找的最好的投资案例，这也是我们认为真正的价值所在，我们要找到价值的投资是这样的。

宋春雨：我是来自联想创投的宋春雨，联想创投是联想集团的全球科技产业基金，我们只专注在一个领域来进行投资，就是科技产业。我们整个的团队也是联想集团的第四大业务群，我们有PC、数据中心、移动计算，第四个就是联想创投。我们从2010年成立以来，我们对于价值投资的理解，实际上从总的要点来说就是两点，就是我们希望在下一个时代投资出最伟大的企业；同时领导这个企业的企业家，这是我们最重要的使命感。

　　这个时代有非常多细分领域的机会，我们会对这些领域做前瞻性的研究，我们内部叫联想未来科技展望，每年我们都会对未来5-10年的产业趋势，做全景式的扫描，我们研发团队，产业链的团队得出的关键重要的方向，也就成为我们当年度的投资主题，这是第一。

　　第二，从价值投资的手法上来说，我们有四个关键词，叫人、事、势、时，人就是人为中，事为先，顺势而为，审时度势。我们针对最重要的主题和赛道，进行精准化的布局，找到这个领域成为领袖型的企业家和伟大公司好的基础，这是我们的理念。

王道平：华创资本主要是做早期投资为主，主要是从天使，然后到B轮。我自己感觉除了价值投资之外，我也想不到有其他更好的方式去做早期投资。

　　在华创资本主要的做法，大的方向就是两个：一个是价值发现，另外一个是价值创造。华创资本有三新的方向：新金融，新消费，新企业；有两个方式，一个是选择一些大的行业，还有医疗和教育会选择。还有一种方式，华创资本是唯一在内部没有title的一个基金，我们想做的其实是让所有的同事都可以去独立思考，或者独立做一些研究工作，然后更多去发现一些市场机会和市场价值。对不同的方向和不同商业模式确定的时候，会保持一个很高的敏感度。

　　风口可能也是两边来看，一般来说，投资者喜欢变化，风口在变化中的一些行业，可能相应的成长速度会很快。另外一面来看，在这里面包括投资人也好，创业者也好，之所以需要更多的去思考，是行业的发展还是自己核心能力的发展？我们更多是先去有这个大势的机会，我们在早期投资的时候，也会非常去关注大势，大势非常重要的，还有核心能力的打造也很重要。

张立辉：过去15年来，青云创投一直在中国清洁技术领域耕耘。回顾过去十几年我们投过的领域，实际上从能源、环境、清洁制造，包括一些芯片、智能机器人，包括一些物联网用的感应器以及人工智能的大脑控制这一块。

　　我们总结有利于社会，、有利于经济、有利于人类本身等这几个角度去做可持续发展的投资。这个事是可以持续的、对大家都是有价值的，所以我们从这个理念来投资各个领域，从环境、能源，一直到现在的芯片、智能、互联网。

　　这里面至少有几个难点，第一个难点你看到了以后，能不能帮上忙，一方面是个人的能力，个人的资源，更多的是这个平台是不是积累了足够的资源，在这个行业里是不是有足够的布局；第二，在不同的阶段怎么创造价值，是对谁的价值，是对股东的价值，还是对未来上市资本市场的价值？还是说你已投公司是一个中间的资产，但是把它放到合适的平台上，合适的合作伙伴手里，它就有具有很好的价值。但是如果没有能力把它推上去，这可能就是投资因人而异，有的投资是你的菜，有的投资不是你的菜。

价值回归下的投资逻辑

艾渝：我简我举一个例子，来简单解释光大控股创造价值和分享价值的含义。非常成功的老前辈投资人，刷脸就可以很成功，拿到很好的项目。现在新的投资人其实面临着非常大的生存压力。以前是有钱的机构很少，企业需要融资的需求很大。今天机构老是谈资产荒，现在很难有很好的项目，大家都在抢。

　　作为投资人如何去创造价值，如何去跟被投企业一起共同成长，很重要。今年我们控股了上海电影学院，这是我们在娱乐和泛娱乐，还有教育行业做的第一笔投资。控股学校后，我们做了几件事情，来帮助他们成长。第一我们改组了他们的董事会，校董事会有熊晓鸽，江南春等业内专业人士，组建了一个全中国高校校董会的阵营；第二，帮助它跟全球顶级的艺术学校进行合作，跟纽约电影学院谈合作、跟伦敦电影学院谈合作等，帮助学校也实现了更大的增值。

甘世雄：过去两年我们专注两个领域，一个是大健康，一个是大数据。在目前在消费升级支撑下，大数据和人工智能作为一种技术驱动，制造升级和医疗健康里有很多机会。

　　大健康，市场更大。我们投了一个案子，是从医院的重症护工切进去。因为中国老龄化的到来，失能的老人就有4千万，这是很重要的刚需。这个团队具备企业家精神、创业的精神，把个体户的护工进行了标准化和流程化，变成了公司；再就是工具化和智能硬件，整个重症护理当中引用了很多的工具，甚至专门引发了很多的硬件，将来可以放到家里面解决了重症治理当中分化出来的；最后还IT化、移动互联网化，一步一步进行升级，一步一步进行创新。

　　如果最后能够服务几十万，几百万的重症人，就变成了一个大数据公司。我们喜欢用技术创新来驱动的，客户体验的改善和这种服务的升级。一个是帮他们梳理战略，另外帮他整合很多的资源。不到两年时间估值增加了两倍，这是非常具有独角兽潜质的公司。

李泉生：有初心，有爱心。

阚治东：从东方汇富团队投资的项目大概有200多个项目。投资要看价值投资也要看中国的未来发展趋势。风电和光伏就是趋势，但要把价值投资观念融入进去。往往趋势投资，盲目空想是不行的。过去我们投资的成功是看到趋势走到今天，总体我感觉两者要结合。

李泉生：价值和趋势相结合。

宋安澜：我对TMT、新能源、新技术比较感兴趣，我讲一个从发现问题出发，然后找到好的投资案例。我们投的行业是纺织行业，没有意思的传统行业。衣食住行里面的衣是非常大的，漂亮的衣服，弄出来要软，把布放下去，捞出来黑色的污水要排掉。我们找到了这么一家企业，他发现了一个新的材料，这个材料涂在布上，这个染料就钻到材料里面了，水可以节省大概70%。新的材料、新的机器，加上物联网的概念，我们就投资了，估值相当合理，也解决了真正的问题，回报也非常高。

李泉生：从产业升级当中去发现价值投资的机会。

宋春雨：联想创投今年投的是未来汽车，投这个项目时，基于我们对汽车科技化这个大势的判断。在项目之前，我们对汽车科技化可能对于未来中国和全球化的新产业机会做了一个非常细致的分析，发现有三个大的驱动力：第一个就是汽车新能源的电气化，从电动车、电池，取代汽油机；第二就是无人驾驶所带来汽车的智能化；第三个是电动车和无人驾驶技术未来的普及之后，会得汽车产业带来共享化，不一定每个人都拥有汽车，随时随地获得汽车的资源，同样快速达到目的地。这三个方面是我们最主要的投资主体。

　　然后会在整个全行业上最优秀公司中去发现标的。为什么是未来汽车？这就有我们一些投资理念，叫做人为重，事为先，顺势而为，审时度势。这个团队是按照这个方式来做的，团队为了应对全球化来进行构建。汽车电气化是中国企业千载难逢的弯道超车的机会，这个案例就是联想创投如何通过价值投资如何来选择一个企业。

王道平：过去两年，也投了不少项目，基本上每个项目都会有一些点评，这里面最大的一个点评就关于公司价值的部分，包括前两年做企业服务的公司。

　　今年上半年投了一个面辅料的平台，现在是全球最大的面辅料平台。辅料安全在过去几十年，无论从零售还是电商发展都非常快，但供应链和生产端非常传统。这里面其实存在着很多的改造和升级一些空间，尤其是现在整体服装行业存在一些新的变化，包括消费升级的迹象，我们看到这样一个机会，然后去切入到供应商上，然后做这样一个投资。

张立辉：LED大家都知道，但是LED热要导出，要散去，不然灯泡容易烧掉了。通常室内的LED照明不大，到哪功能性的照明，包括投影仪后面的灯，还有汽车灯，这个散热是非常要害的。

　　我们看的这个企业是做传统的，得到了LED巨头的认可，我们连续三年押了500万美元。传统的行业毛利12%，转到所谓的LED行业。还引入了一个国内O2O灯的平台，今年成立合资企业，研发产品产生近千万的销售收入。

　　同时在更广阔的应用领域，像电力电子，无论是机器人、电动汽车、充电桩等，只要是变频、变压和变流的，都需要强大的散热设计。这在跟企业取得共识了以后，大家齐心合力，把企业带到更高端的领域。

本文来源投资界，原文：https://pe.pedaily.cn/201612/20161206406333.shtml