中科招商净利润暴跌99%之谜

　　4月25日，中科招商（832168.OC）发布年报，2016年，公司实现净利润0.11亿元，相比2015年的11.31亿元，同比暴跌99.02%；同时，自2016年4月11日复牌以来，公司股价随即进入下跌通道，直至在1元每股附近徘徊，市值从千亿跌至百亿。

　　与此同时，公司董事沈文荣、吴耀芳，监事毛天一，以及副总经理、财务总监金林海，都在一年的时间里辞去了上述职务；并且，前十大股东中深圳市合其明、徐永福、吴耀芳、大业信托2号不同程度地减持。种种迹象表明，中科招商的危机刚刚开始。

　　市值重挫、利润暴跌、高管辞职、董事长抛售...作为曾经的新三板四大PE之首，在过去的一年里，中科招商到底经历了什么？

眼前的“哀伤”

　　2016年，中科招商净利润大幅下跌99.02%，从11.31亿元降至0.11亿元。对于这一现象，中科招商也在年报中给出了三个原因：

*，成本费用大幅增加。

　　数据显示，2016年，中科招商管理费用及财务费用较上年共计增加了4.77亿元，增幅高达128.91%，年报对此解释称，管理费用变动原因是公司业务发展所需引入高端人才及业务开拓引起。

　　中科招商董秘办亦向野马财经表示，上述费用上升的原因，在于业务开展、人工成本上升、新设办公点等因素。

第二，收入降幅较大，2015年，中科招商持有股票资产公允价值变动损益从18.59 亿元下降至-2.57 亿元。

　　根据中科招商2015年年报，其在2015年举牌了16家上市公司，而从相关公告披露数据来看，包括宁波富邦（600768.SH）在内的诸多股票都“抄底成功”。不过，2016年开年，熔断机制下连续数天的千股跌停，部分股票元气大伤，至2016年底尚未缓过气来，中科招商手中就有这类股票。

　　上图为上证指数2016年全年走势图

至于第三个原因，中科招商年报称，因为会计政策的选择，导致大部分潜在收益未在 2016 年度利润表中体现。年报同时指出，公司2016年英飞特（300582.SZ）、中富通（300560.SZ）等公司或成功IPO、或被并购、或挂牌新三板，只不过相关收益需要等到基金到期后再进行分配。

　　而野马财经（微信公号：ymcj8686）也发现，近年来，中科招商旗下产品数量波动较大。

　　从上图可以看出，2010年与2011年为中科招商产品发行高峰期，而在2012年至2014年，迅速下滑进入低谷。

　　中信建投证券郑女士向野马财经表示，一般而言，股权基金存续周期都是3+1或3+2，即3年投资期（锁定），1年或两年退出期（变现），以此来看，2015年恰好位于产品集中退出期，而到了2016年，就只剩下部分11年和12年（进入退出期）产品，净利润自然也会受到很大影响。

　　此外，中投证券人士也曾对野马财经分析，自2011年以来，“资产荒”现象逐步出现，而这一资产荒形成的原因在于，市场中资金的增加速度远远高于优质资产增加的速度，导致溢价现象明显，“廉价且优质”的资产减少。

　　之后，随着2015年年中股灾的出现，股权投资泡沫亦开始破裂，资产价格开始逐步回归理性。

　　将这一背景与中科招商旗下产品数量相对照，也可以看出一定的关联性。

中科招商遭遇水逆？

　　从具体原因来看，中科招商净利润的下滑有着一定的宏观背景因素，但无论什么原因，净利润从2015年的11亿元降到1100万，直接缩水9成，股东要哭晕在厕所，并且，如果再看看这段时间中科招商发生的诸多事宜，众股东们还是留在厕所吧。

　　先来继续看看年报引出的事端，无关盈利，而是中科招商的关联方资金占用直接招来券商的风险提示。

　　另外，2016年年报显示中科招商尚不能满足“管理费收入与业绩报酬之和须占收入来源的80%以上”的条件，话说2016年5月27日颁布的《关于金融类企业挂牌融资有关事项的通知》中新增了对私募挂牌的8个条件，其中包括上述条件，1年整改期就要到啦，也不知整改成效如何。

　　这段时间的股价也让中科招商闹心，从2016年4月11日复牌开始，就开始一路下跌，2017年2月后，价格就在破净价格前徘徊。市值已经从最高时期的千亿跌落至109亿元，要谁在这个时间把中科招商一股脑买了，可赚不少钱，毕竟人家净资产都超过141亿元。

　　对于股价近期的表现，中科招商董秘办向野马财经表示，不方便作出评价。而联讯证券新三板研究中心认为目前中科招商的股价与价值并不匹配，但现在中科招商仍然看不到上涨的动力，而且九鼎今后的复牌暴跌预期也会对中科招商的股价产生压制作用。

　　股价的持续阴跌让股东们担心，不少股东用脚投票选择减持。对比2015年，前十大股东中深圳市合其明、徐永福、吴耀芳、大业信托2号不同程度地减持。股东的减持还伴随着高管辞职，包括公司董事沈文荣、吴耀芳，监事毛天一，以及副总经理、财务总监金林海，都于2016年后相继辞职。股东的减持和内部高管的辞职行为，难免会给外界传递出负面信息。

曾经的辉煌不再？

　　可值得注意的是，2015年初刚刚在新三板挂牌的中科招商可风光地很。根据2015年年报，中科招商刚上新三板没俩月，就发布四次定增，募资近90亿元。

　　业内人士称，2015年整个资本市场都很火热，趁行情好的时候多融资，寒冬时期想融都融不到，中科招商这90亿元可能是提前计划好的，以储备粮食过冬。

　　与疯狂融资挂钩的，还有2015年中科招商扫荡式的举牌。其在2015年年报大事记中提到，为响应国家救市号召，中科招商耗资40多亿元，举牌16家上市公司。

　　这种激进的投资方式在市场向好之时直接给中科招商带来一大波收益，2015年中科招商营收涨幅超150%，其解释为所持有的上市公司股票市值上涨，公允价值变动收益超18亿。然而2016年年报显示公允价值变动收益直接降为负数。

　　随着IPO的提速，中科招商此前扫荡的壳价值不如从前，正琢磨着卖壳，2017年1月25日，中科招商表示，1月23日-24日接到关于子公司的通知。子公司中科汇通、中科恒松以及东方成长拟减持绵石投资、丰乐种业等7家公司股份，半个月后，又称要减持天晟新材。值得注意的是，此次减持均为清仓式减持，原因模糊，均称“自身资金安排需要”。

　　中科招商董秘彭卫在接受《新京报》采访时称公司将视股票市场情况择机减持，减少二级市场的股票资产配置，以集中资源支持产业转型升级和双创企业，支持实体经济，未来将不会再通过二级市场购入上市公司股票，但是会通过参与上市公司定增的形式参与A股市场。

　　多重监管之下，囤壳养壳的套利模式式微。

　　无论是财务表现、管理层状况还是股价表现，中科招商正近期似乎遭遇了“水逆”。对此，财经评论员布娜新对野马财经表示，中科招商以能抓住大机会闻名，很强调布局，而布局和利润很难协调，一旦追求布局的时候，可能各项成本也就上升了，导致利润没有过去高。

　　中信建投新三板部门郑女士亦表达了相同观点，称中科招商确实想做大做强，新开拓了并购重组，海外投资等业务，而这些业务势必要抽走他们一部分资金。

　　郑女士进一步分析，在对新业务的把控上，肯定没有股权投资熟稔，利润率自然也会因此受到影响。

　　这样激进的模式，在大环境好的时候，中科招商享受了风光无两，那么在大环境不好时候，承受煎熬也是应有之义。

【本文由投资界合作伙伴野马财经授权发布，本平台仅提供信息存储服务。】如有任何疑问，请联系（editor@zero2ipo.com.cn）投资界处理。