美元FOF的2.0时代：新GP每天都在敲美元LP的门，好的GP往往是双币种基金

　　2017年7月12日，由清科集团主办的《第十一届中国基金合伙人峰会》在北京如期举行，峰会邀请了知名优秀FOFs、政府引导基金、上市公司、险资、私人银行、财富管理机构、富有家族及个人、VC/PE机构出席，深度探寻国内外LP市场发展趋势，分享最新的资产配置策略。

　　在“美元FOF的2.0时代”专场，来自尚高资本董事总经理张丽、硅谷银行董事总经理陈青、Adams Street Partners合伙人郭伊扬、Commonfund Capital中国首席代表、投资总监李以勒、HarbourVest Partners董事总经理单丽红一同进行了讨论。

　　以下为投资界（微信ID：pedaily2012）根据现场速记整理：

张丽：尚高资本是一个时间比较长久的老牌美元母基金，我们是2005年进入中国，主要投一些成长期的基金。到目前为止在中国投入了16亿美金，涉及到各个行业，包括各个阶段的一些投资。我们以投基金为主，跟投和直投为辅。中国的总部设在上海，基金的总部设在纽约。

陈青：我是硅谷银行中国区的总经理陈青，硅谷银行是起源于硅谷的一个创新平台，我们不仅仅有商业银行，还有母基金直投基金，还有行业分析部门。今天是讲美元母基金，我们母基金在美国有15年的历史，管理了8支母基金和3支直投基金，超过了30亿美元。进入中国以后，也建立了人民币母基金团队，我们是有两种货币在中国做基金的投资，两个团队分别各自做自己的决策。

郭伊扬：我是Adams Street Partners在中国的合伙人，Adams Street Partners是美国一个比较老牌的私募投资机构，有40多年的历史。1979年在全球范围内发起了第一支母基金，90年代我们开始研究在中国的投资机会，2004、2005年开始做了第一笔基金投资，现在在国内也投了20多个GP，覆盖VC和PE各个领域。特别是对一些新的品牌，新的一些打法和想法，都非常紧密的跟踪。

李以勒：我是Commonfund Capital亚洲首席代表，我们有大概40多年的历史。在美国开始，现在拥有151亿美元。投中国主要覆盖的是VC和PE，我们以直投为主，也会做一些跟投，也会做二级市场的投资。

单丽红：我是HarbourVest Partners中国区负责人，HarbourVest Partners是全球最大的私募市场的母基金，基金管理规模大概有500亿美金。投资领域主要有三，一个是母基金，大概有350亿；还有PE二级市场的基金；还有共同的直投，像一些新兴中国人民币的母基金。根据市场的发展，我们不断的创新，来形成我们的投资模式。

　　我们实际上从90年代就开始在亚洲和中国做投资，北京是五年前成立，北京团队帮助中国基金投资，还帮助做全球PE二级市场，还有共同直投在中国投资的业务。我们推广和教育整个行业，也花很多时间跟监管机构和各个金融机构来沟通，帮助大家了解全球私募市场，以帮助整个国内私募市场，不断的增大和不断标准化、国际化，能够真正形成一个良好的，长期的稳健的资产类别。

美元GP在中国的演变和变化

张丽：先聊第一个话题，美元GP在中国的演变历史和变化。2000年左右，中国的私募股权投资还是一个新兴事物。现在大约过了20年不到，我们每个的合伙人认为中国的市场已经取得了非常快速的发展，已经成为了一个相对比较成熟的市场。可以这么说，我们用不到20年的时间，走完了美国30、50年走过的一条路。

　　问一下嘉宾，你们感觉到中国的市场GP，尤其是美元GP经过这十几年，20年的发展，有一些什么样的变化？

陈青：虽然我们美元母基金这两年投的比较少，但一直在观察着，而且人民币母基金也在看。这几年大家都知道一个现象，市场的钱比较多。同时我们也看到中国的GP，除了最早期的基金公司，有很多的新的人民币GP起来了。新的人民币GP也很快成熟了起来。我们用人民币母基金投了不少的GP。

张丽：单丽红你觉得中国美元GP现在的成熟度，和美国的GP相比下来怎么样，是不是已经在很短的时间内达到了一个相对成熟的水平呢？

单丽红：我在加入HarbourVest Partners之前，做了16年的投资银行，当时在美国也在亚洲。实际上过去20年，看着中国从90年代，可能就那么一两家到现在几万家。从规模上肯定是以三倍的速度，在超越美国。

　　从具体的阶段发展来说，比如说欧美并购市场非常大，但在中国还是新兴。总体有几点，模式上，从小到大，到精。很多中国的GP都是几十人，上百人，现在反而发现了表现最好的，反而是专注的，做得最好的领域。你还是要专注做，能够做得最好。

第二个是GP的价值来说，从挑行业的龙头，到帮助创造行业的龙头。现在市场发生了变化，这么多GP和LP，没有那么多好的资产的情况下，特别与科技有关的领域，经常是被不断的突破创新。都是在投资人的影响和支持之下，去创造新的行业的领袖。对GP的要求，和你能带来的价值，整体上来说，也是发生了很大的变化。

　　从十多年前，很多在中国的投资都是区域性，比如说亚洲，甚至全球非美国的战略。过去五年我们发展到中国，甚至是行业的基金或者是专注于某个区域的基金，这是更为专注化的发展趋势。

　　从模式上，最早一批的中国GP，很多还是拷贝美国的模式，包括投的最主要的项目，也都是拷贝美国的谷歌、亚马逊等，但近期越来越多的是纯本土的创投，纯本土的模型，特别是摩拜带来的效率是不一样的，造成了很多纯本土的创新。

　　下一个阶段我们跟国际接轨，在人工智能方面，也有中国和国际同步发展，或者有互动。还有我们也可以看到投资明星，他们的风格如何，也能看到这些机会的变化。比如说三四年前，比较专注投入了移动互联网，那一段移动互联网的爆发的时候，包括小米等。最近的网红是朱啸虎，他投的这些项目，不管是滴滴，OFO，还是饿了么，就会体现出来是一个本土创业家，发现了本土的特质，做出来可能比美国，甚至国际最领先还要更接地气的，当然这些投资人在任何阶段还是一个好的投资人。

　　所以整个是往越来越好的方向去发展，还有很多的空间。真正成为百年老店，是一个非常不容易的事情。所以下面的十年是考验中国整个PE行业的阶段，因为实际上人员变化是最重要的，人变化了，他还能不能创造这样的可以重复的投资模式，我觉得中国还没有经受过真正的考验。

陈青：提到中国GP的变化，看到一个现象，做得很好的GP，往往是两个货币，人民币和美元同时在做的。我们自己看到一个数据，中国现在出的独角兽，几乎每一支都有美元基金的投入。

李以勒：补充两方面，这几年更多是本土的机会，十年前大家投中国的基金，都是有美国团队，可能是一个美国PE过来中国，然后建立一个中国的团队。过去五年越来越本地化，完全是本地出来的VC和PE。

　　第二，我经常去硅谷，跟中国的同行去进行交流，中国出了产业基金，比如说阿里、美团等。为什么facebook和谷歌没有这么大的产业基金，因为发展不太一样，中国更多是围绕互联网，比较大型的公司会出来这样的投资机会，这个特点也是往后中国十几年看到更多的机会，这也是在美国和欧洲还没有出现的。

郭伊扬：说的产业基金，我也想补充一下，其实在互联网以外，比如说医疗等产业，我们发现很多的产业基金。今年做了一个统计，特别是在A股上市公司，在过去两三年里面都有募集差不多上百支产业基金，这也是捕捉一些机会。你会发现这个社会其实发展越来越快，在一个垂直体系里面要去扶持一些创新，而且要把这些创新扶持成未来产业的发展方向，是非常难的。所以对于一些比较成熟的企业，他用投资的方式来打造一些上下游的协同效应，打造自己的生态圈，捕捉一些自己体系里面不能捕捉到的创新。

　　但可能会有很多的企业可能会进入到一些误区，所以这里面还有很多成长空间。在跟中国的GP，美国GP，还有欧洲的GP交流时，发现中国的GP是非常好学，非常去关注在国际私募领域里面的一些新的趋势，一些新的打法。我在中国做投资，感觉很自豪，很激动，因为这种精神经常能感染我。

　　还有一点中国的GP还是需要更多的关注，就是在募资的规模和自己能力的匹配上面，我觉得很多中国的GP还会相对比国外GP要显得激进，或者心态更浮躁一些。管理太多的资金，并没有得到很好的匹配，从长期来讲会造成基金业绩回报不好，这一点是我给很多的中国GP一个善意的提醒。

　　过去两年，还有一些其他新的策略、新的方向，也发觉一个趋势。原先在一些全球基金的中国团队出来，成立了他们自己中国的基金，这里面我觉得也是反映一个趋势。第一，中国的机会越来越多；第二，中国发展非常快，在投委会全部要通过，不是很容易的事情。在全球基金里面，以前的GP里中国的比例一直是在一个相对比较有局限性的投资比例，但是在中国事实上这个机会是大大超过了原来可以投资的钱，所以有很多这样的团队都出来成立自己的基金，有更多的决策权和有更多的子弹，比较好的去捕捉这样的机会。

　　另外越来越多产业里的人，包括在产业里面做投资和做运营的人，纷纷加入到私募这个领域里面，是因为看好通过投资来创造很好的财务和产业回报的模式，这也是一个很好的发展方向。因为如果你对产业有比较深的理解，有很多的人脉，其实能帮你做更好的投资，去理解投资的企业未来的方向。

美元LP重点的投资策略和方向

张丽：讨论的第二个话题是现在美元LP重点的投资策略和方向是什么？刚才也提到了很多的中国GP，其实发展了20年，已经发生了一些非常深刻的变化。作为美元的LP，新的GP几乎每天出现，每天在敲美元LP的门。面对这么多的机会，面对新的GP，应该怎么来选择呢？有什么陷阱需要避免的。另外BAT，和一些大的行业龙头支持的一些基金，产业型的基金我们要不要投。我想请在座的嘉宾，就这个话题来发表一下意见。

陈青：硅谷银行不管是人民币还是美元基金，都是在硅谷银行整个的平台上的，所以我们的投资策略一贯以投资早期的科技创新的基金为主。在GP选择上有一个共识，现在是人民币母基金的春天，美元母基金的2.0，我们自己开玩笑说这是第二春。我们基本上是早期基金或者是专注的基金，然后就是团队。

郭伊扬：我们从大的机构，比较成熟的机构里面出来的一些骨干的力量，他们在大的机构里面，得到了很好的培训，包括投资逻辑，包括投后管理，他们看到过很多好的企业是怎么样的，是被创造，被投资的。他们对项目的理解和判断，可能会不错。因为是骨干力量，所以他们还在职业的黄金期，所以也是很有干劲，而且很想为自己在行业里面打造出一个很好的名誉和名声。

　　中国是一个竞争非常激烈的市场，大家的判断上并不一定会有太大的差距，除非特别有争议。但在项目锁定上，怎么对这个企业有足够的影响力，但是并不干涉过多，我们有一些好的GP就会考虑比较成熟，包括跟一些大的企业怎么绑定一些利益，还有资源。

李以勒：Commonfund Capital是一个比较长期的投资者，一开始我们跟GP合作，希望有一个长期的合作关系。我们几年前做了一个调整，就是偏早期投，比如说亚洲的一些基金，分布在中国早期的VC，很多时候是看人。我们判断到过去这几年，全球的IPO市场，最后需要有一个结果，需要有退出。

　　第二，中国的机会蛮多，也是跟一些GP关系越来越深。作为LP的话，我们会选择性做跟投，或者做直投。作为LP，可能金额比较高的项目，我们会跟GP做一些跟投。

陈青：HarbourVest Partners作为非常老牌大型的母基金，以前都是非常看重GP多年的成绩。HarbourVest Partners在适应中国的环境下，现在的投资策略有没有什么变化？

单丽红：我五年前刚来HarbourVest Partners，大家也都说成为HarbourVest Partners的GP好像特别特别难，也不一定是好事，就感觉到我们标准比较高，要求很多，一般新的GP很难实现。但是实际上中国也花了很多的时间，做内部的教育，包括中国整个PE市场发展的深度、广度和质量，都在不断的变化，我们其实在中国已经形成了一个组合的概念，我们的组合也要不断的完善和扩大。

　　中国的市场发展到现在，可以用一个组合的概念，去来选择怎么样做中国的资产配置。中国下一个节点，中国的周期很快，在美国一个周期大概是七八年的时间，中国基本上三年。但是我们做组合，是要看到整个市场的机会，从阶段来说，中国其实还是越来越完善。

陈青：美元的母基金在中国的回报其实是相当突出的，跟全世界其他地方相比中国的回报相对都是很高。最近发现市场一些变化，人民币的LP开始风起云涌，包括保险公司、地方政府引导基金，还有各种各样的家族办公室等等，他们现在非常积极的在做人民币的LP，然后投到人民币的GP里面去，感觉我们的蛋糕被人抢了。

　　美元母基金在这边，我觉得有两种策略，一种去募集人民币基金，投入到人民币的GP里面去。这样双币种运行，也保住了GP一些好的投资机会。还有一种是可以从中国的机构去募集一些美元，投到国外。

单丽红：美元母基金大家特别不愿意GP做人民币，但现在大势已去，也拦不住，还是希望他专注把事情做好就行。

　　首先美元和人民币同时存在，还没有证明人民币GP表现比美元好；第二，我觉得还没有是一个比较稳定的回报，用比较合适的速度来退出。作为美元母基金投资人来说，我们有市场也有好的基金来专注于GP来做。

　　讲到中国资本供应方，不管你是个人，还是机构，要考虑资产全球的配置。如何全球的配置？为什么母基金在中国团队存在，就是因为全球的投资人他看不懂中国，看不懂亚洲，特别是中国。中国的机构投资人，他也会认知到他看不懂美国和欧洲，所以他也会想到用在本地有团队的机构，来帮他做资产的配置。不管是国家的主权基金，还是保险公司，不管是私企，还是国企，还有一些最优秀的财富管理机构，来帮助投资人做他的全球资产配置，而且这是刚刚开始。

　　人民币的母基金这个大潮，我觉得有很多人现在在参与，所以我们暂时先不参与这个战场，也许大家都进来的时候，我们再来帮帮忙。

郭伊扬：补充一下关于中国公司和中国投资人走出去的话题，虽然全球化的趋势是很明显的，作为一个投资人你对于全球生产要素的变化、趋势，还有比较优势的变迁，要有全球的视野。

　　对于中国人去海外投资，如果不是外管的一些限制，其实我觉得在过去两年是一个非常大的趋势，从并购金额来讲，中国在去年已经是排名第一的，金额已经超过了美国。这个方向的需求是非常大的。中国在海外配置，不管是个人还是机构都有这样的需求，因为中国整个经济还是有一定的波动性。在全球做这样资产的配置，可以很好去抵消波动性。

李以勒：刚才提到资产配置，LP也会从一个宏观的角度来看事情，我们所选择的GP，希望他投的一些行业，未来十年都有机会。

　　另外一点，长期以来，我们跟很多的GP讨论，他们还是觉得美元很有价值。主要是美元LP是比较机构化，我们看事情是很长远的，可以提供很多的建议。因为我们经历了30多年的投资，从一个资产配置，怎么去管理一个基金，管理一个基金跟你做投资是两回事，不仅找到一个很好的企业投进去，还要从一个基金从0长到十年，能返钱回来，这是比较难的事情。美元LP因为有这个经验，我们是全球性的投资，在美国、在欧洲等也投过很多GP。所以长远来讲，美元LP也是非常有价值的，希望共同跟人民币同时合作。

本文来源投资界，原文：https://pe.pedaily.cn/201707/20170713416966.shtml