投资，唯快不破 ——一家垂直型创投机构的成长样本

投资，唯快不破——一家垂直型创投机构的成长样本

一年前，房地产史上*规模的一笔交易诞生，融创及富力地产以600多亿的交易总价，拿下万达集团的地产资源。背后鲜为人知的是，孙宏斌与王健林达成600多亿框架协定的时间，只用了两天。

用融创内部人士的话来说，沙盘一摆出，地段，估值便一目了然。融创最核心的竞争力，就是估值能力。

在尽可能短的时间内做出尽可能精准的估值，越来越成为投资界最核心的KPI，对于创投界而言，尤是如此。

2018年4月，上海辰韬资产管理有限公司（下称：辰韬资本）投资微信公众服务平台微盟D1轮，从发现标的，到打出投资款，用时仅1个月。一个月后，微盟D2轮融资估值即翻了一倍。三个月后的8月6日，微盟向港交所递交了招股书,正式申请上市。

兵贵神速。在辰韬资本总裁、兴韬投资董事长林新正看来，创投机构对投资事件反应速度的重要性，不亚于对枪炮声的反应之于战士生命。

辰韬资本，成立于2014年，2017年初，原兴银成长资本董事长林新正加入后，步入了成长的“快车道”。他为辰韬资本制定的攻略是，专注于新能源汽车产业链和人工智能应用的垂直领域，培养出既快又准的估值能力，同时通过打通二级市场，铺就退出之路，募、投、退形成正循环。辰韬资本由此步入快车道，如今管理规模40亿元人民币。

辰韬资本总裁、兴韬资本董事长林新正

唯快不破

“好资产的机会出现在你面前，你要磨蹭很久才决定投不投，很可能就没你什么事了，但要是没看透就投下去，可能就出事了。”林新正说。“核心是有效率的风险识别与精准的估值能力”。

唯快不破。动力锂电池就是一个很好的例子，从风口到局部产能过剩，锂电池的投资窗口，只用了两年，就关闭了。

“整个汽车电动化的大的产业投资机会，出现在2015年底，以宁德时代为代表。”但无论是发改委、工信部还是投资界，都不得不承认，锂电池行业“结构性产能过剩”时代已经来到。

辰韬在一年多的锂电池投资窗口开放期，投了一些电池上下游的企业，比如锂电池隔膜材料金力股份，锂电池正级材料的天力锂能。但当投资窗口真的关闭，辰韬的理念是：宁可错过，不可做错。

辰韬执着于有效率的专注，在项目判断面前从不将就，也曾经“错过”不少看上去不错的项目，比如一家无人驾驶领域的公司，当时投行给予这家企业的估值是15个亿，但辰韬尽调分析后认为估值应该在8-9亿左右，最后这家公司由一家投资机构以10亿元左右的估值认购，融资额也不及预期。

被市场验证过的估值能力，令林新正对辰韬团队的估值能力颇为自信。“你对这个行业了解得越深入，估值越游刃有余，决策越有底。”一级市场泡沫在被风口迅速吹大的背景下，投研和估值能力的价值更能显现。

融创能够在两天时间内决定600亿交易的决策，秘诀在于，融创的区域经理团队对本区域地段楼盘、估值了如指掌。无论地产领域，创投领域，投资的逻辑都是相通的。辰韬资本在团队培养上，也把专业领域的投研能力放在*位。

辰韬资本另一位合伙人肖建平也是保荐代表人出身，谙熟投资但进入辰韬时对新能源汽车行业很是陌生。为了弥补垂直领域专业缺失，他重返校园，成为中南大学和电动汽车百人会-清华大学新能源汽车产业高层研修班的学员。两年深入腹地的学习，产业界和投资界的不断碰撞，现在，把握新能源汽车趋势和方向，他已胸有成竹。

辰韬和肖建平的目标，是希望成为“投资人中最懂新能源汽车行业的，新能源汽车人中最懂投资的”。

只有垂直，才有机会

2017年，辰韬在新能源汽车产业链和人工智能的应用两大领域，投了约二十个项目。“机会”，是林新正提到最多的词。但机会的获取和把握，需要投资机构足够专注，足够垂直。

创投行业，如果想不操心，跟投也是一种策略。尽管也有合作方建议辰韬考虑跟投策略，跟投策略的主要业务在于与大机构保持良好的关系，不需要做到某个领域的细分和垂直。

但林新正认为，跟投不需要估值能力，也培育不了投研能力。那是一种以赚钱为目的，而不是以培养实力打造品牌为目的的策略。不够垂直和对行业研究不深，长远来看会令创投机构丧失很多机会。

由于资本的富集，国内产业的投资常常在很短时间就过热，但辰韬已逐步形成了自己的投资节律，林新正认为这得益于垂直化形成的专业能力。比如在新能源汽车这个垂直赛道上，辰韬团队认为，电动化的投资窗口已基本关闭，但未来还会有周期性机会；智能驾驶前两年很热，现在消停了，但辰韬资本最近在北京成立了“智驾基金”，静下心来认真布局。

融创看走眼了乐视网，在于跨界了自己原本并不熟悉的行业。“你不垂直，就不清楚里面哪里是沟哪里是坎。”林新正说。

辰韬八成左右的投资，均聚集于成长阶段。林新正认为，处于成长阶段的企业，未来的发展空间和成长确定性，才能看得清楚。

主动“聚焦”行业，主动“聚焦”成长中间阶段，是林新正总结出来的两个“聚焦”。辰韬资本布局企业，一般在成长的确定性显现或企业500万至两千万利润的时候开始投，“像农村买猪崽一样，太小了不容易成活，太大了又太贵，只有正处于中间成长阶段，比如两至四个亿估值的企业，是辰韬比较拿手的阶段。”

比如Pre-A轮由辰韬领投的踏歌智行，就是成长阶段的项目。作为矿区无人驾驶的先行者，踏歌智行找到了无人驾驶应用落地的较佳场所，目前，踏歌智行已完成无人矿卡闭环流程的实地测试。

辰韬资本荣获“清科2017年中国清洁技术领域投资机构10强”、投中信息“2017年度中国先进制造与高科技产业 *先进制造领域投资机构TOP20”

投而优，退而优，则募而优

“募、投、管、退”是创投和私募股权行业的四大业务环节。募资能力，主要还取决于投和退两个环节。足够聚焦的投研能力是创投企业的看家本领，一旦这个能力培育起来，资金往往趋之若鹜。

现阶段，创投和私募股权行业募资形势不容乐观，根据该行业两大中介机构——投中和清科的报告，2018年上半年，VC/PE完成募资基金规模同比下降七成。

鉴于辰韬在新能源汽车领域的深耕能力，辰韬不惮于逆市而行。2018年6月，辰韬在北京成立了智驾基金，首期2亿资金已到位。尽管无人驾驶领域的投资现阶段主要还集中在创投阶段的早期，但辰韬在这个领域的知名度，使这只基金的募集并没有遇到太大困难。

2017年，辰韬资本还与兴银投资等四方共同出资，成立兴韬投资基金管理公司。首期基金规模7.8亿元人民币。

“把投资人的每一分钱当成自己的钱来看，如履薄冰，战战兢兢，”这是每天工作到晚上11点的林新正的信仰。

看重投资人的每一分钱，除了“投出去”之外，关键还在于“退出来”。

作为中国首批保荐代表人，以及一名有着20年经验的投行老兵，林新正打通一二级市场的资源和渠道，是其他投资机构不可替代的优势。无论IPO还是并购，林新正20年来浸淫资本市场的经验和资源，让他没有太多后顾之忧。

但新经济们在IPO前已经赚足了估值，使得二级市场投资者们难以分享到企业成长的一杯羹，甚至上市的目的只是为了此前高估值投入的PE机构有利润退出。

在新兴经济身上，林新正也看到了一级市场的估值泡沫，“一级市场*的系统性风险就在于估值太高”，严控IPO规模和严格的并购政策，使得一级市场流动性堪忧，这也是今年上半年PE行业募资锐减七成的一个重要原因。退不出，则募不到。估值过高叠加流动性变差，可能对创投及私募行业造成重大打击。

林新正正在打通一条并购退出之路，修改估值前移的曲线，在项目成长阶段就装入上市公司，推后“吃甘蔗最甜那一节”的时间，让二级市场的股民共同分享项目公司的未来成长，而不是一上市就破发，圈完钱就跑路。

现阶段宏观经济正处于底部。VC和PE们募资难，一级市场的流动性继续紧张。这可能引发一级市场热门标的估值难以维继。硬币总是有两面性。一旦估值下调，将给予善于等待的猎手以好时机。

从经济周期而言，在经济低迷的时候投资，在经济高速发展的时候退出，符合宏观层面投资的逻辑框架。在林新正看来，现在正是“带队伍”的好时机，辰韬并不担心底部持续的时间，反而担心大的机会来得太快，“队伍还没有磨炼好”。

寒冬之下，林新正对中国投资的未来更多的是信心。