上汽投资费飞：揭秘一支140亿产业母基金的投资逻辑

2018年12月12日，清科集团、投资界将携手广东金融高新区，在佛山千灯湖保利洲际酒店举办“2018中国股权投资论坛@佛山暨金融·科技·产业融合创新洽谈会”。国内知名经济学家、顶级投资机构代表、以及高新技术企业和人才团队代表等共聚一堂，探寻股权投资之道，冀以进一步推动金融、科技、产业的融合与发展。

会上，上汽投资母基金业务部总经理费飞发表主题演讲：产业母基金投资逻辑。

以下为演讲实录，经投资界（ID：pedaily2012）编辑：

感谢佛山和清科提供这样一个机会和大家交流。今天我的主题是产业母基金的投资策略，分三个部分，第一个是母基金的发展状况；第二块是上汽母基金的情况；第三部分是我们的投资策略。

资本寒冬在2018年持续发酵，各位投资人都会遇到融资难，“资产荒”是实际的市场。从母基金本身来说，我们发现了几个特点。第一个是母基金的募资难度不停地增强；第二个，S基金在快速发展，我们自己也参与了几期S基金的投资；第三个是一线子基金的LP化，包括红杉、高瓴这些头部的GP也开始参与母基金这个市场，投了很多中小型基金。

上汽集团是中国最大的制造业企业，在去年成立了母基金部门，整个投资分成四个板块，母基金是最晚成立的，目前管理规模大概140亿，已经投资了9家基金，包括像高瓴这些头部基金以及3-4家初创的基金，但我们看了近300个基金。另外，刚刚投资了5个直投项目，包括京东物流、斑马出行这些细分行业的头部项目。

我们整理了一套判断基金的方式，大概分成四个维度。第一个是基金本身的投资策略，以及项目的开发执行，还有投后管理这一块。另外我们对于基金的团队素质、历史业绩、储备项目也会深度地去看，特别对于初创基金，我们会重点去看储备项目。更重要的是，我们会看利益机制，包括一个基金拿到项目的额度，它是怎么分配的，是不是会存在GP投，然后基金不投这样的情况。

我重点讲讲投资策略，这也是在座各位更关心的东西。首先，我们会配20%的资金投在成熟型的基金，比如目前投的博裕和高瓴。对于这一块，我们很注重两个方面，一是这个基金能不能拿到市场上的头部项目，二是它的投资能力和管理规模是不是相匹配。

其次，我们会投资一些优秀的成长基金，尤其在细分行业有一些资源的GP，比如我们投资了华控，这是一家做军工的专项基金。另外，我们也投资了三家从红杉等一线基金的合伙人出来“单干”所做的基金。

最后，我们有40%的资金做项目的跟投和直投，包括跟一些子基金合作投一些行业的明星项目，并且我们也在自己熟悉的领域能够拿到一些直投项目，也会与子基金分享，从而形成一个好的生态圈。

从具体的投资策略来说，虽然上汽是一个制造业企业，但我们对消费服务、医疗健康做了不少的布局。什么做这个事情？第一个是集团每年有大量现金流的储备，这有一个理财的诉求。第二，汽车发展到现在这个状态，我们作为母基金能够获得市场上一些最新的信息，比如我们投了京东物流，京东物流在物流领域跟我们的车有很多合作；比如我们最近投了一个文娱行业的项目，那里面跟车载互联网文娱系统会有很多合作。

最后，我讲一下我们对于母基金的看法。很多人会觉得母基金是有优势，比如说充分分散风险，但母基金也有一些痛点，一个是期限长，第二个是双重收费。我们怎么解决呢？我们今年是给LP做了第一次的现金分配，账面的IR是44%，这是一个很好的数据。

怎么做到这一点的？我觉得有两方面。第一，我们通过母基金本身去布局非常出色的基金，看了200多个基金，只选了几个，真的发现某个领域特别好的基金；第二，投资优质的S基金，我们发现很多很好基金的二手份额机会，它们跟VC的项目不一样，这样能解决我的流动性问题，也有很好的回报。

母基金本身就是很好的工具，它能够嫁接社会的资源，整合整个上汽集团的资源，这是一个产业头部基金能带来的价值。我们现在看到一些好的项目，如果A轮觉得不错，会拉着BAT一起去投一点。

这里面，我们比较强调的是一个深度投后投管的策略。基本每个基金都有两个经理去深度负责，有些基金在看项目过程中发现很多跟车相关的项目，基金去拿是拿不到好的价格，但是带上上汽就能拿到好的价格。

我们是一个市场化的平台，也希望能够成为政府基金管理助手。未来，我们也会替地方政府管很多钱，因为上汽在全国15个省市建了工厂，对整个地方政府的经济还是贡献比较大的。上汽在当地的供应商，我们直接从总部去投它，很容易把子基金返投比例给解决掉，这一块我们也跟地方政府做深度合作。

其实我们分成四个团队，关注高端制造、医疗、消费、TMT、金融这些领域。我觉得母基金是很好的抓手，既能够汇聚行业的资源，也能够把这些行业资源对接给上汽这样一个中国最大的制造业企业，也能给投资者带来很好的回报。

本文来源投资界，原文：https://pe.pedaily.cn/201812/438761.shtml