峰瑞资本三年复盘：折腾探索，坚持向上

以峰瑞资本人民币一期基金（简称「一期基金」）完全交割作为起点，到今年 5 月下旬，峰瑞就走过完整的 3 年，目前我们仍是一家年轻的基金。这 3 年里，我们长成了什么样，经历了哪些折腾？着眼当下，我们如何看待我们重点投资的行业和领域？放眼未来，二期基金我们又将如何布局？以下是我们的复盘与展望。

01一期基金：初步实现小目标

3 年前，我们给自己设了个目标，一期基金至少要做到 3 倍回报。3 年后，我们初步实现了这个小目标。

从项目端看，过去 3 年，一期基金共投资 104 家公司；平均投资金额在 1000 万人民币上下，单笔投资金额介于 200 万人民币到 3000 万人民币之间；从初始投资轮次看，天使轮项目数量占 2/3，Pre A 和 A 轮项目数占到 1/3；投资领域涉及消费、深科技、企业服务；团队主动寻找是最主要的项目来源，占到了总投资项目数的 2/3；领投或者独立投资的项目超过 80%。

截止目前，完成后续融资的被投企业约为 70%。估值超过 10 亿人民币的企业有 16 家。峰瑞也积极参与项目管理与服务，在超过 3/4 的已投公司拥有董事席位。

从人方面看，峰瑞已投 CEO 的画像如上图：80 后和 70 后占了大头，其中 80 后是主力军，占比 59%，还有 34% 是 70 后。他们中的大部分人（61%）有海外学习或工作的经历，71% 的 CEO 拥有硕士及以上学历，其中 29% 是博士/博后/教授。只有不到 1/3 的 CEO 创业时间少于 3 年，超过 40% 的人创业时间超过 5 年以上。他们中，连续创业者占到了 43%，1/5 的人创业三次以上。

截至 2019 年 2 月底，一期基金的回报倍数是 3.08x，IRR 约为 70%。当然，这只是账面回报。考虑到一期基金已经不再投新项目，大多数已投项目都在成长，所以最终我们预期的回报倍数会比现在更好。

从基金运营的角度看，目前一期基金的 DPI 是比较可观的。截止目前，峰瑞完成了 7 个项目的完全或部分退出，再加上一个处于退出交割中的项目，累计退出金额将接近 3 亿。

到 2019 年 9 月，基金进入退出期后，我认为峰瑞有足够多的机会和把握，通过各种退出机制，为 LP 们挣到更大的回报。

02结果背后，是我们坚守的5个理念

这些数字背后，我觉得是五句话。*句，多元化投资方向配置，规避行业周期性带来的影响。第二句，关注崛起中的中国科技创新力量，这也是我们新长出来的能力。第三句，跨学科的投资能力，强调专业，也强调交叉。第四句，坚持研究驱动，冷静分析，独立判断。最后一句话，接受变化，主动变化，重视人。接下来，我逐一解释。

多元化投资方向配置，规避行业周期性带来的影响。对抗周期一个*的办法是多样化。多样化的意思是，在我们原来熟悉、理解且有资源优势的领域，积极地寻找优质投资标的，与此同时，去快速学习、尝试进入一些全新的行业。此外，在不同的经济发展阶段和行业发展的不同阶段，对不同的方向应该抱有开放的心态。

把时钟拨回到 3 年多以前，峰瑞资本刚成立的时候，我除了复用自己在 TMT 领域积累的资源，也顶着巨大的争议进入了之前我完全不懂的深科技、企业服务领域。硬着头皮学习投芯片、投医药，真的是一种非常痛苦的体验，就跟重新上了一遍大学一样。现在，科技和企业服务在峰瑞的投资布局中占到了接近 60%，特别是科技项目，占比从 3 年前的 0% 跃升到接近40%，和消费项目的占比已经旗鼓相当。

消费、科技、企业服务这 3 大领域里项目的价值增长曲线表明，每一年不同领域的成长性和发展速度都很不同。*年，偏消费的项目成长性更好，第二年消费和科技同时变得很热。第三年，经过了两年的蓄势积累，叠加政策的利好，科技在资本市场大受欢迎，到第三年年底，企业服务相关，开始成为新的热点。

得益于多元化的投资布局，即便在大家普遍都觉得是寒冬的 2018 年，峰瑞已投项目的成长性和发展速度并没有降下来，反倒比之前两年更好一点。2018 年，一期基金新增了 9 个估值过 10 亿的项目，估值超过 3 亿的项目增加了 13 个。

此外，我很欣慰的一点是，在当前估值超过 3 亿的 35 个项目中，有 20 多个是我在创立峰瑞之前的投资生涯里不曾参与/负责的方向，包括芯片、工业自动化、产业互联网、新能源新材料、医疗科技。这是我们在过去三年，不断拓展外延，新长出来的能力。

关注并投资崛起中的中国科技创新力量。3 年前，我们还是科技领域的小白，3 年后，从新材料能源环保到芯片传感器，再延伸到物联网，再到医疗科技，在很多细分领域，峰瑞都形成了自己的投资版图。

（关注崛起中的中国科技创新新力量）

此外，我们很荣幸能够投资一些「全球*」的科技企业。举一些例子：

o 新材料领域，峰瑞投资了清陶发展，它是全球*量产的固态锂电池生产厂商；

o 合成生物学领域，我们投资了蓝晶微生物，它是全球*全类型 PHA 生物塑料提供商；

o 芯片领域，我们投资了肇观电子，其推出的 AI 视觉处理器芯片 N171 在多项参数上，刷新了世界纪录；峰瑞投资的加特兰微电子，做出了全球首家规模量产基于 CMOS 工艺的 77GHz 毫米波雷达收发机芯片。

o 医疗科技领域，Novita 做出了全球*进入临产阶段的防止癌症扩散的抗癌药；新格元与耶鲁大学签署微流控单细胞处理专利的全球*使用协议，致力于将突破性的单细胞分析技术应用于临床检测、健康管理和药物开发领域；晶泰科技Xtalpi 是世界*的、以计算驱动创新的药物研发科技公司，与辉瑞、罗氏等医药行业巨头达成合作。

尽管这些项目远没有 TMT 领域的明星项目那么耀眼，却因为满足了产业升级的刚需，成为推动各细分行业发展的重要力量，也因此获得了快速的业务发展和良好的股权增值回报。现在，峰瑞一期基金投资的科技项目，IRR 约为 80%，超过了消费和企业服务等版块的 IRR。

值得一提的是，科技不太容易失败，因为它本来就是技术转化和应用，技术的初始价值就在那儿。虽然科技项目的成长周期更长，曲线更显性，但是它同样意味着长期稳健的回报。

跨学科的投资能力，强调专业，也强调交叉。任何一个今天看起来巨大无比的行业，它的创新过程全是跨界的，突破性创新多发生在学科的交叉点上。例如，生物+数据和计算，生物+电子（自动化、传感器），芯片+算法，生物+材料，芯片+消费场景，消费+数据……这样的创新项目，峰瑞在过去 3 年见过很多，也投资了不少，也举几个例子：

o 有印度淘宝之称的 Club Factory，是全链条的 to C 的人工智能，属于消费(供应链)+数据+AI；

o 刚上面提到的晶泰科技XtalPi 和蓝晶微生物也都是交叉学科的典型项目，前者是云计算+AI+制药，后者属于AI+计算+生物。

这导致在峰瑞内部，至少两个专业投资小组同时参与对一个项目的价值判断的情景，已经非常常见。

其次，不同的行业和技术方向都会经历周期，走过底层创新、普及应用、应用创新这几个阶段。以 GPS 为例，从 GPS 变小、精度变高、功耗变低，到 GPS 被装进了智能手机，再到滴滴、Uber 的出现，就是其在不同阶段的演变。对同一个方向而言，当其处于不同阶段与周期，会出现不同的投资方向，需要不同的逻辑判断。

目前峰瑞的投资团队由多学科背景的成员构成。因为，当创新是跨界的，就需要拥有不同 know-how（从技术到应用到消费）的复合型团队来共同判断一个项目。而且，当行业与技术处于不同阶段，也需要前一个阶段以及不同方向的 know-how 来做跨越周期的判断。我们相信，这对基金整体投资和标的的选择，都是重要的优势。

然而，既想保持多样化，又想在每一个方向上保持专业化，难在团队之间能互补成长而不是互相限制。直白地说，你不能用投 TMT 的思维去限制医药或者芯片投资。因为，企业的成长速度不同，需要的资源不同，创始人的能力板块不同。

坚持研究驱动，冷静分析，独立判断。峰瑞鼓励思考与分享，要求有比别人更深入的行业研究，并基于冷静的分析和独立判断，来做出投资决策。

要在一个充满变化、离钱近的市场里做到冷静并独立决策，并不容易。坦白讲，我们需要去抵抗非常多的诱惑。很多时候，我们能看到短期内能挣钱的机会，也确定地知道自己能从投机中获利，但几年下来，我的一个感触是，拗着自己的想法，或者说服自己去做一些短期投资挺难的。让我更舒坦的方式是，只要不是我内心长期看好的投资机会，无论它短期有多挣钱，都选择放弃。

过去三年中，我和团队主动放弃了一些很热的赛道与一些名气很大的项目。这个过程里，肯定有过纠结和摇摆，好处是，这样的历练更能驱使我们做出长期的判断，往 5 年甚至 10 年后看。这是一种信念。

人多的地方不去。作为结果，峰瑞可以说是一家不追风口的基金，如果说当下的深科技算风口，3 年前我们下定决心押注它时，它还远没有成为风口。

接受变化，主动变化，重视人。投资，终究还是要靠人。过去 3 年，我们的团队与基金一起成长，多位同事获得晋升，开始承担更大的职责。也有人离开了我们，去探索新的方向，比如自己创业、加入创业公司。

经历过这三年，在内部管理和团队变化上，我个人经历了从担心变化到接受变化，再到主动变化。如今总结下来，变化总是有的，事情总是要靠不断折腾。因为理解基金和团队每个成员都是在不断变化的，会存在大家变化的方向不相同的情况，所以理解会有不同的选择和决定。更重要的是，坚持我们的初衷，让共同成长的团队能够一起变化成长。面对所有的变化，最重要的就是不要担心变化，而要确保变对、变好。

随着基金投资方向的拓展、基金优势和资源的积累，2019 年年初，峰瑞在上海成立了办公室，以期更好地服务并支持华东地区的优秀创业者；这半年，我们也有幸吸引了几位合伙人和年轻人才加入。

在硬件技术及相关企业服务方向上，峰瑞增加了一位合伙人。他在智能硬件、芯片、自动化等专业方向拥有超过 20 年经验，且在知名互联网和智能硬件企业都做过高管。我们也吸引了年轻、教育背景优异的硅谷科技开发人才。

在生物医疗方向上，我非常高兴能邀请到拥有 10 多年生物相关创业、投资经验的合伙人，以及拥有国内新药研发产业经验、教育背景优秀的年轻人加入。

在互联网与消费方向，峰瑞也有幸吸引产业相关经验丰富、有成功创业经验的投资合伙人加入，以增强我们的互联网基因。

他们与现有团队一起，构成了峰瑞 20 余人的专业投资团队。代际不同、地域不同、从业背景也不相同的大家，会共同努力在上述三大投资领域挖掘优秀项目，并服务好已投公司。

基金运营管理上，我邀请到曾合作过 5 年的工作搭档，并说服他放弃了上市公司的高管职位和期权加盟峰瑞。

此外，峰瑞于三年前成立的大项目组——负责中后期项目的上市、退出，以及中后期项目的专项基金募集，在原有合伙人的带领下，取得了很多进展，为基金做出了颇多贡献。

03二期基金：三个坚持，一些变化与思考

与一期基金相比，有三点是我们会坚持的。*，我们仍然研究驱动，以希冀更早地发现趋势；第二，在发现趋势之后的投资过程中，我们坚信长远价值，拒绝投机。第三，我们希望尽量早地与项目建立联系，争做早期项目的首轮机构投资方。

在投资方向上，互联网+相关的项目在二期基金里比例会降低一些，相反，科技、医疗方向的项目占比在继续提高。从已投项目看，科技占比接近一半，医疗占比超过了 20%。

经历了一期基金的从零到一，峰瑞在生物医药、新能源新材料、半导体等领域各积累了一批项目和资源，培养了团队的投资能力，初步建立了行业网络和影响力，也从已投的公司身上学到经验和教训。因此，在比较熟悉的这些方向上，二期基金单个项目的投资坚决度会更高。

除了秉承主动投资为主的原则，二期基金中，峰瑞是首轮机构投资方的占比仍居高不下，与此同时，首轮持股比例也在显著提升，占股超过 10% 的项目，占已投项目的 3/4。持股超过 15% 的项目，约占 1/3。

接下来，分享一下我们对产业互联网、金融、消费、医疗与教育、科技这 5 大领域的思考。

▍企业服务迎来投资热潮，这是大家都能看到的。重点说一下挑战。美国在 SaaS 和企业服务端经历了三波浪潮，分别是软件化、软件在线化、软件在线化后的智能化和大数据化。在这三波浪潮里，诞生了许多上市公司和行业巨头。这带来了很多好处，包括培养了人才，教育了市场，同时提供了更多的退出通道。

然而，中国企业服务市场没有完整地经历这三波浪潮中的任何一个，不论资源和人才的积累，还是退出通道，都少很多。对于采购服务的企业来说，他们在同一时间要接触软件化、智能化、移动化等所有的概念，他们要从各种同类产品中做选择也很难。这意味着，创业者除了稳扎稳打，还要有极强的销售能力，「死磕」精神可能是必要的。

这里有 3 条建议：抓住融资窗口；尽量找到市场规模大、付费意愿高的行业，努力拓展行业标杆客户；相比努力解释技术好在哪，更重要的是，做好服务本身，也就是技术能解决什么问题。

▍现在是重新重视金融投资的好时机。金融行业的规模和势能都非常大，金融也是过去 5 年间（2013 年到 2018 年）缔造出最多上市公司的行业，没有之一。峰瑞早期投资的 360金融也于 2018 年 12 月 14 日登陆纳斯达克。

2018 年金融行业迎来多项监管政策，但我们认为，与其担心监管和约束，不如保持乐观，积极面对变化。在监管周期里，从政策导向、生存压力等多个维度来看，中国的持牌金融机构包括银行、资本市场、保险等都面临着资产结构调整，它们分别对应了几十万亿和上百万亿的资产与相关市场，也是超过三五年的长期机会。助力这些规模机构进行机构化转型，是很好的切入口。关键是尊重行业规律，切入业务流程，赢得尊敬。

▍只有升级，没有降级；消费下沉是*的机会。供给与需求之间的 Gap，通常意味着机会。向往美好生活，看到有趣的、代表美好生活的东西，但是苦恼于线下价格昂贵且不一定好，不知道该买谁，就「挑便宜但不一定不好的买」（可以解释微信公号转电商、社交电商、网红电商、朋友圈电商），然后到「买大家都知道的但是不贵的」（曾经的唯品会、聚美优品，现在的二手奢侈品下沉和已知品牌的尾货与库存销售），再到「买自己知道好，且物超所值，但是价格不一定*的」（品牌与渠道同时下沉），是中国过去按照顺序分别启动一二线、二三四线，和低线城市市场的过程，每个阶段分别对应的人口是一亿、两亿，和五亿城镇人口。

所以，这是启动/激活（新增）用户最多的一次，也是品牌覆盖和下沉面临的*的一次市场机会。洞察到这个趋势，与此同时，能够采用正确下沉策略的优秀品牌，将获得巨大的同比增长。不过最难回答的问题是，谁是好品牌？如何下沉？如何调整产品？以及，反过来，会有品牌从低线城市开始，然后向上突破吗？

▍教育和医疗，需要平衡理想与商业。人们对美好生活的向往，大都是从有房子开始的，接着到车子，再到其它代表美好生活的物理商品。在一二三四五六七线城市，都不例外。同样地，随着年龄的增长，个人及家庭消费会转到金融、教育、医疗这这三件大事。金融上面已经分析了，和金融一样，教育和医疗都属于社会基础服务业，需要社会价值与商业价值兼具。所以，它们需要更长时间的积累，需要更好地平衡理想与商业。好处是，当它们真的做成了品牌，护城河是很高的。

▍科技已经够热了，因为科创板，还会更热，需要有好心态。峰瑞自成立之初就布局深科技，科技项目已经占到我们已投项目的 40%。因为科创板变热，会催化对科技行业的投资热潮。繁荣之下，CEO 们将面临很多诱惑：合作、投资、甚至收购并购。我有两点建议：一，认真考虑科创板，它是出于特殊的经济导向的原因，当下中国提供的一次全新的资本市场机会。二，不提倡在一级市场把身价抬太高，最后发现兑现不了价值。尊重行业发展规律和自己的成长规律，才是*的选择。

04创业维艰，坚持「英雄主义」

最后，我想说，资本不是冷冰冰的挣钱机器，商业亦然。峰瑞投资了很多社会价值与商业价值兼具的企业，它们在商业价值之外，也努力创造社会价值，让社会变得更美好。我也分享几个典型案例。

在过去 5 年的时间里，洋葱数学的洋葱助教行动累计为全国 22 个省份、超过 3,000 所乡村学校的 40,000 名乡村教师提供了教学支持。

肇观电子「天使眼」眼镜面向视障人士共举办了 387 场全球系列体验活动，横跨全球 283 个城市，累计体验人数超过 45,081 人次。使用天使眼出行的用户累计行走公里数，可绕地球 52 圈。

在垃圾回收领域，奥北环保致力于提升国内垃圾管理水平。截至目前，累计 128000+ 人次在奥北环保平台完成日常生活中的垃圾分类，累计投放垃圾 64510 次，回收 420848 公斤可回收物，相当于减少树木砍伐 6096 棵、节约石油 565.8 吨、减少碳排放 901.8 吨。

肿瘤大数据平台 Haalthy 全平台累计服务全国超过 3 万名肺癌患者，已经合作的项目以每年 20%+ 的速度促进了肺癌相关新药研发临床阶段的进程。

这样的例子还有很多。创业已经很难了，特别是在动荡起伏的 2018 年。在公认艰难的大环境里，我们的创始人依然心怀理想，依然希望创造价值，依然坚持做对的事情、做到更好，我们很荣幸能够与他们一起同行。最后，借用罗曼罗兰的话来收尾，「世界上只有一种英雄主义，就是认清了生活的真相后还依然热爱它。」

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