达晨创投总裁肖冰：股权投资回归本质转向早期投资 政府资金凸显“杠杆效应”

投资界5月14日消息2014年5月13-14日，由民建中央、科学技术部、四川省人民政府、深圳证券交易所联合主办，成都市人民政府、四川省科学技术厅及清科集团等承办，“第四届中国（西部）高新技术产业与金融资本对接推进会” 在四川成都世纪城新国际会展中心隆重举行。

达晨创投执行合伙人、总裁肖冰在会上表示：“PE的投资是在2011年达到峰值以后开始下滑，2012年、2013年都在持续的下滑，从整个投到PE行业的钱，PE投的钱都在下滑。天使投资这个阶段的投资反而是一个持续增长的过程，在2012年行业不景气的时候，2013年都呈现了一个比较高速的增长。”

　　以下是达晨创投执行合伙人、总裁肖冰在会上发表的题为“股权投资回归本质转向早期/天使投资 政府资金凸显‘杠杆效应’”的主题演讲实录：

（图为达晨创投执行合伙人、总裁肖冰）

肖冰：很高兴来到成都和各位朋友见面，给大家汇报的题目就是股权投资回归本质转向早期以及在这个过程当中政府引导资金的作用越来越明显了。成都应该是一个腹地，最近刚刚把我们所有投的项目作了一个评级，我们在全国基本上每个省都有投资，我们在成都的项目的评级是排第一位的，我们一共在成都投了三个项目，有两个已经报废了，三个做成一个也是很成功的。

　　请大家看一个数据，过往两三年我们这个行业发生了很大的变化，主要的原因就是整个中国经济形势相较于过往几年有很大的波动，同时IPO暂停了对资本市场的影响很大，以前靠国内上市通胀，创业板，中小板一年退市那么多，现在这个通道已经停止了，所以对我们这个行业影响是很大的，反映到数据上就是我们PE的投资是在11年达到他的峰值以后开始下滑的，12年、13年都在持续的下滑，从整个投到PE行业的钱，PE投的钱都在下滑。

　　从相对偏早期的，相对好一点的，11年到现在是缓慢恢复的状态，再往前一点就是VC之前更早的投资，天使投资这个阶段的投资反而是一个持续增长的过程，就没有受这个影响，就是持续的增长，在12年行业不景气的时候，13年都呈现了一个比较高速的增长。

　　这个数字可能并不完全代表整个天使投资的实际情况，因为大家知道天使投资的数据是非常难以统计的，其实真实的金额和投资的数量是远远大于这个数字的。所以中国整个的股权是往前走的，从反映的数据来看是这种情况。特别是我们看到在北京和深圳这些地方，天使投资特别的活跃，不知道成都怎么样。我经常在酒店，大堂会看到做的几桌人都是在谈投资。

　　原因是过往几年形势发生了很大的变化，在09年创业板开了以后，那个全民PE泡沫的时候，大量的资金涌了进去，随之带来的就是成熟和相对优势的资源越来越少。但同时在过往一两年里面中国的IPO情况又慢慢下滑了，行业进入了一个非常低迷的时期。

　　现在IPO又恢复了，是不是原来IPO的模式还可以持续下去，一级二级市场差价的商业模式还能持续下去，我觉得不能简单的重复历史。未来的资本市场新“国九条”明确提出我们注册制的方向明年年底之前就会执行注册制，在注册制的情况下，中国的资本市场会逐渐跟西方发达国家资本市场归结。也就是说一二级的差价会越来越少，简单的赚钱方式是很难赚大钱了。

　　所以我们要回归到股权投资的本元，我们是赚企业的钱，是跟着企业成长的。刚才嘉宾讲的，我们投一个企业，没想赚一块钱，而是提供各种各样的增值服务，帮助我们的企业家共同承担风险持续推动企业往前走，最后赚企业的增值钱，最后不仅希望发现企业的价值，还能帮助企业增加你的价值，随着时间和企业的增长，实现企业财富的增长和股权投资价值的回报。

　　在这个过程里面我们发现我们可能碰到了一个比较大的问题，就是资金的问题。过往我们人民币的资金来源是很不稳定的，很多短线的资金，是一种炒投机的心态投到我们这个行业，现在往前走你会发现路子是很难走了。在这个时候我觉得政府的资金发挥了特别关键和重要的作用。我们早期的基金就有政府的钱，政府的钱投入到这个里面，包括以孵化器的方式，包括直接的投资，也有财政补贴的方式，也有引导基金的方式。

　　下面重点讲一下引导基金的方式，因为我们跟引导基金打交道是比较多的，引导基金通过杠杆放大的作用吸引社会基金进来，我们了解一般有3-5倍的放大，也就是说一个月的基金可能就放1、2千万吸收社会的钱进来，投到这个来。但也有一些特殊的条款，为了鼓励民间的资金，激励民间的资金进入到这个领域，包括风险利益的条款，在出现风险的时候政府愿意承担比较大的风险和亏损；如果这个基金盈利状况比较好的话，政府的基金可能也允许你提前退出，这样能够放大整个基金的收益。政府通过这些制度的安排吸引社会的基金不断涌到这个领域里面来，我觉得这个会起到非常人性的作用。

　　从历史的情况来看，可能第一个政府引导基金是2002年中关村的引导基金，到目前为止中国已经有差不多189家政府的引导基金，差不多有1千亿的资金规模，应该说是一个比较成熟的领域了。规模也是相对比较大的，而且法律法规比较健全，规范了这个行业。特别是是四川成都这边的基金也是非常活跃的。

　　我们也对引导基金提一些建议，第一个就是说希望更加专业化的引导基金，比如说成都这边的电子行业，信息行业特别的发达，希望有专业的引导基金，专门投到这个行业里面来，根据当地的行业政府希望扶持这个钱往哪方面走，通过引导基金的方式投下去，更加的专业化。

　　第二更加市场化。我们很期望这种关系，我们也不太愿意跟政府走得太近，我们希望政府引导基金是一个泛泛的方式，是公开募集的，是一个专业的管理团队，这样的话我们有可能选到市场上最好的，最有竞争力的团队管理这个钱。

　　第三个政府投的基金是投早期的项目，也就是早期的，创新的项目，而不是投成熟的，传统的，甚至是走下坡路的行业。

　　第四个是政府的引导基金应该是一个逆周期的存在方式，政府进入在是弥补市场失灵的时候，整个节奏应该是逆周期的，弥补市场失灵的结构是比较合适的。

　　第五个就是政府引导基金本身要建立激励约束的机制，他们也希望有好的团队，这个团队也有一个激励和约束的机制，来留住和吸引一流的人才，优秀的人才留在你这个基金里面工作。因为我们这个基地大部分是市场化的，我们的激励和约束机制是比较健全的，政府也应该这样做。

　　最后一个也是比较困扰的，就是政府的引导限制，政府要求你投到当地，但是当地没有合适项目的时候，我们怎么样投？所以我们希望有全国性的引导基金出来。

　　总的来说，我觉得在目前这个特别关键的时点节点上，在中国经济转型的关键时期，我觉得应该我们的VC要发挥非常主导的作用，政府的引导基金这时候应该是大力的推动我们这个行业的发展，推动这个我们行业向早期走，向创新型的高成长企业多做投资。

　　我们最近看到一个大家比较关注的现象，为什么中国最好的互联网公司百度也好，腾讯、阿里巴巴也好，背后的大股东是什么？都是外资的基金，像马化腾这些，马云占的股份都不到10%，剩下大部分是外资的基金持有的股份，为什么？为什么国内的基金当时没有参与进来，就说明外资的基金有这个勇气，有这个专业能力，有长远的眼光投到了这样的公司，他们也有耐心持有那么长的时间，所以他们赚那么多钱是他们应有的回报。

　　未来我们有希望我们本土的基金在这个过程当中也投到类似的企业，当然这特别考验我们的专业能力，我们的投资眼光，我们的勇气和投资的耐心，但是我相信我们本土的基金也是有机会的，转过来提高我们的专业能力，在政府的引导之下投到一些更专业的伟大企业。

本文来源投资界，原文：https://people.pedaily.cn/201405/20140514365469.shtml