上达资本，一支隐秘Buyout军团

这是一家鲜少公开露面的PE机构。

成立于2011年，上达资本是一家专注于中国市场的私募股权投资管理公司，目前旗下有3支美元基金，资产管理规模约25亿美元，背后LP包括了主权财富基金、大学捐赠基金、退休基金、基金会等全球知名的机构投资者。

十多年来，中国私募股权江湖起起伏伏，浮沉之间，上达资本始终秉持着极强的纪律性，不为市场上的情绪和热点所迷失方向。三期基金运营以来，这支背景多元且经验丰富的投资队伍坚守“战略咨询+私募资本”的投资策略，围绕着先进制造、消费和服务以及医疗健康投出物美科技、寰美乳业、美团点评、永鼎医院、赛生药业等明星公司，并实现了多笔重磅退出，硕果累累。

身处新一轮周期的波谷之中，在谈起当下从事PE投资的最新思考时，上达资本总裁翟普给出一个关键词——变局。在他看来，国内私募股权投资的顺风车时代可能已经不复存在，潮水的退去让更多人意识到之前大家在投资团队、投资策略等长期思维上的匮乏。“未来一片大好，但肯定不会以过去的模式继续演进，私募股权投资的变局不可避免。”

上达资本总裁 翟普、上达资本投资人关系主管 吕海德

一家隐秘PE十年

独树一帜的打法：咨询+资本

要了解上达资本，我们先从这支精英队伍说起。

这是一支具备专业判断与强大执行能力的团队，核心成员拥有长期在国际知名金融机构投资、管理的经验，且都曾在国际顶级的投资银行和私募股权投资公司中担任主要领导职位。在私募投资、收购兼并，上市及融资项目领域堪称身经百战，他们谋定而后动，致力于帮助被投企业在变化的市场中培育并把握进一步的发展机会，实现战略转型并创造更高价值。

上达资本创始管理合伙人，孟亮先生，拥有丰富的人脉与战略资源，此前曾任职全球最大的对冲基金之一德劭集团（D. E. Shaw）全球董事总经理，一手创立了德劭的大中华区私募股权部门。更早之前，他还担任摩根大通（亚太）董事总经理、投资银行中国区联席总裁，并主导摩根大通亚太区并购委员会和中国业务发展委员会。在其二十五年的投资和投资银行生涯中，孟亮参与并主导了许多经典的、里程碑式的交易项目，在圈内颇受关注。

担任上达资本总裁，翟普同样在私募行业沉浸了近二十年。早年间在清华大学本科和剑桥大学读博的求学生涯，为翟普在中国企业的科技技术议题以及企业战略管理方向沉淀了深厚的学识。后来转身投行和私募的职业路途中，他也曾操刀了多起经典案例，如IPO上，在摩根大通期间主导的福耀玻璃H股上市；在并购层面，曾协助华润啤酒收购某啤酒品牌，以及在麦格理期间主导北控水务在香港资本市场买壳等重大资产重组项目。

“稳健而不失个性”，翟普这样总结上达资本的与众不同。

所谓个性，源自于上达资本别有特色的投资策略——战略咨询+私募资本。横跨对中国中型企业的重要少数股权投资以及重大的控股型并购，上达资本通过与企业家建立长期合作关系，在企业的发展过程中献计献策，予以他们中肯且专业的战略咨询方案。

此间，上达资本团队可以说是企业的最亲密事业伙伴，“基于投前的大量研究与深度沟通，一旦咨询方案需要资本的介入，上达就成为了那个首选的私募机构。”翟普向投资界如是说。

稳健，则在于上达资本成立以来一直坚守的投资纪律——不追风口。十多年来，中国创投江湖一个个风口兴起又幻灭，私募股权投资从多年前的全民PE到如今的尽可能往早期投，人来又人往。

一次次的行业群体迁移间，上达这支队伍始终坚守在自己最初的领地。当市场参与者还热衷于在热门赛道中“跑马圈地”，上达资本从2012年起就专注于中型企业的控股收购或重要少数投资的打法与策略。

上达资本在先进制造、消费和服务，以及医疗健康领域等重点领域，进行自上而下的标的筛选，基于对行业发展趋势的研判，找寻正在崛起的中型企业。上达资本表示，无论是基金创立初期对美团的投资还是后来投资物美等，皆在于团队看到了相应赛道中的战略整合机会。上达资本团队深知自己的专业和优势所在，他们相信能够利用团队在交易结构设计和执行上的丰富经验，帮助这些极富潜力的中型企业进行行业整合，重塑行业竞争格局，从而创造丰硕的投资回报。

“正是因为我们非常注重投后管理阶段对被投企业的赋能，所以我们坚持控股收购或重要少数投资的策略。这使得我们可以在企业经营中担任更加主动的角色。”上达资本表示,“我们同时也非常尊重公司原有的管理团队，认可他们的专业知识、行业经验和对公司的深入了解，希望能和原有管理层以及股东并肩作战，为企业创造新的价值”。作为中国私募股权投资最早的一批Buyout践行者，上达资本十多年来一直坚守初心，稳健前行中走出一条独具特色的道路。

为LP带去回报是第一要义

正在酝酿首支人民币基金

具体到基金运营层面，上达资本同样步伐稳健。

2012年，成立一年的上达资本发起设立了首期投向中国市场的美元基金，2015年其又在短短4个月时间内一次性完成了二期基金6亿美元的募集，旗下第三期美元基金则在2019年底募资完成，资金规模超过10亿美元。

截至目前，上达资本的总管理规模超25亿美元，受到了主权财富基金、大学捐赠基金、退休基金、基金会等全球LP的长期支持和认可。

“上达资本践行着非常清晰的打法，我们持之以恒，不为市场短期的所谓的热点所迷失方向。在一流的LP的支持和耐心陪伴下，塑造了一个很有个性，同时也是非常稳健的一家私募股权基金。”翟普动情地表示。

当然，作为私募股权基金的管理人，为LP带去现金回报一定是重中之重，上达资本亦如是。如团队所言，基于对资本市场和行业的深度了解以及对周期的把握，上达资本在做出投资的时候就在考虑未来如何退出。

在与创始人、企业家和管理层的利益深度绑定并提供附加价值的同时，一旦时机出现，上达资本就尽可能地做出退出安排。在他们看来，“退出非常重要。我们并没有赌的心态，比如一定要搏一个最高位去套现，而是综合组合回报率、内部收益率、现金回报等几个维度，按照既定计划实现退出，为LP带去回报。”

据上达资本透露，目前旗下第一支基金已经基本完毕，正在实施最后项目的退出；第二支基金也已经进入收成期；第三支基金则仍投资期，团队依旧在谨慎地出手。“面对2022年充满不确定性的市场环境，团队非常注重与LP的沟通，就被投企业的运营情况和新项目的投资进展与LP进行深入的沟通，取得了他们的支持和认可。”上达资本投资人关系主管吕海德说。

现在，这支有着十余年作战经验的PE机构迈出了崭新一步——正在酝酿首支人民币基金。“人民币LP正日趋成熟，他们也开始特别强调团队过往的经验。上达一直以来都是耐心和长期的资本，我们擅长拿投资业绩说话。在酝酿人民币基金上，上达资本稳中求进，锐意开拓。”翟普坚定地说。

帮企业抬头看路

已实现多笔重磅退出

在PE圈，上达资本行事十分低调，但翻阅其投资组合，我们也看到了不少耳熟能详的经典案例。

在大消费赛道，上达资本表现活跃，并已经实现了多个项目的成功退出，寰美乳业便是其中之一。时间回到2014年4月，上达资本收购寰美乳业股权——这是一家成立于1992年总部位于宁夏的大型乳品集团，旗下的“夏进”品牌是中国西北地区绝对的乳业龙头品牌。彼时，寰美乳业是上市公司的非核心资产，上达资本收购后即成为寰美乳业的控股股东。

完成投资后，上达资本就深度参与主持了公司的战略规划和日常管理，在原奶采购、生产运营、产品组合、销售等多环节有效提升寰美乳业的运营效率，不仅有力地巩固了寰美乳业在当地压倒性的市场份额优势，而且不断在邻近市场将业务做强。不仅如此，在上达投后管理团队的指导下，大大提升了企业应对市场周期性波动的能力，使得一方面公司经营业绩持续连年显著改善，另一方面公司盈利的波动性大大降低，在盈利的“质”和“量”两方面都带来了显著提升——2015至2019年在上达资本经营期间，寰美乳业的净利润实现了3倍增长。

2020年6月，由上达资本领衔的投资者财团正式收到新希望乳业的确认，新希望乳业股东大会同意以人民币17.11亿元的股权价格收购宁夏寰美乳业发展有限公司100%股权。在上达资本和寰美乳业管理团队6年的并肩作战下，不仅补全了团队在投资阶段甄别出的“运营短板”，更把握住了行业中的战略发展机遇，是上达“战略咨询+私募资本”的成功案例，也创造了丰硕的回报。

在医疗大健康领域，上达资本同样战绩颇丰。2021年4月，上达资本宣布完成出售苏州永鼎医院。这是这支PE队伍又一笔极具代表性的投资。创立于2005年，永鼎医院是一家私营的二级综合医院，在2013年时是国内一家上市公司的非主营资产，且还是一家非企业法人单位。

2014年，上达资本对永鼎医院进行投资并改制，其后取得公司98%的控股权。接手永鼎医院后，上达资本团队积极参与医院的运营管理，优化组织架构，引入专业管理人员，并嫁接外部优势医疗资源，同时提升内部医疗服务质量，为医院运营团队提供长期的战略意见，并制定5年期的业务发展规划，帮助苏州永鼎医院逐渐成长为区域领先的综合医院。

此间，上达资本先后累计投入超过5千万元购买先进医疗设备、仪器，并投资超过1亿元新建综合住院楼和改造原有的住院楼。在人才队伍的建设上，医院的高级职称员工数增加超过30%。

自上达资本投资后，永鼎医院在5年的时间内收入接近翻倍，2019年净利润超过2014年的3倍，年复合增长率达到26.5%，最终在2021年成功出售给香港上市公司海吉亚，上达资本实现退出。

创立十多年来，上达资本秉承价值投资的理念，沿着“战略咨询与私募资本”并行的路径，独创性地完成了一笔笔里程碑式投资，例如：

2015年投资大众点评，而后积极推动其与美团的历史性合并且再次加码投资美团点评；支持和协助物美完成对麦德龙中国的全面收购，并领导完成了15亿美元的股权投资；操刀食品饮料金属包装行业龙头嘉美包装的韩国私有化；联合主导赛生药业美国退市和港股上市；收购高铁设备龙头亚通达40%股权并帮助其出售给A股上市公司，缔造上达资本投资回报倍数最高的投资之一等等。

这精彩的一幕幕背后，无不彰显着上达资本团队深厚的资本市场知识经验、重组并购专长与广泛的人脉关系。他们作为被企业信赖的顾问，为企业发展或转型建言献策，同时也为自己发掘、培育共赢的投资机会。不管是结构性的股权投资，亦或是Buyout等控股型投资，这支队伍对复杂交易的尽调、配套融资方案等层面的执行能力、投后管理能力、退出能力都经得起考验。

实操中，上达资本旨在用创新的投资思维和创造性的交易结构帮助企业策划执行战略性项目，提供企业发展战略、经营及业务咨询，为投资企业增加关键价值，同时帮助企业建立和优化资本运作平台，可以说是企业成长的最佳伙伴。

而这一切都源于上达资本团队极强的研究能力，正如翟普所总结的那样，“想掌握投资之后的主动权，就要在投前想清楚准备怎么做。这背后的驱动力是研究，也是上达资本最重要的特色。同样重要的是，多年来与行业重要产业投资者的良性互动，也给了我们继续往前推进的底气。”

敬畏周期

Buyout春风即将吹来

回望刚刚过去的2022年，私募江湖的冰冷犹在眼前。寒意蔓延之际，上达资本反而显得十分从容。

“过去一年，我们仍旧在一个相对来说比较灵活的状态，更多时间花在了投后赋能上。”翟普总结说，即便深受疫情影响的2022年，上达资本团队也并未停歇，忙碌于被投公司的管理层进化，并基于公司发展和大环境情况为被投企业的未来做战略梳理。“为企业的发展梳理重要资源，包括整合契机等，我们帮它们抬头看路。”

也就是在这个充满不确定性的魔幻年份，我们目睹了中国私募股权行业的波折曲线。这一年，有人离开，也有人坚守，PE圈也发生了不小的变化，如有PE机构开始投得愈发早期等等。但在这样的环境和氛围之中，上达资本秉持的策略，以及所聚焦的行业反而没有改变。

“也不用变。过去的泡沫时代中，我们其实也会思考我们做得这么稳，是不是可以去冒一些风险？但因为我们团队的稳健基因和风格，大家经历了好几个经济周期，这时候反而更加坚定，所以上达的投资策略和所关注的方向并没有很大的改变。今天，外界以及同行的变化很大，但上达资本是以不变应万变。”吕海德说。

与此同时，翟普也鼓励团队做一个永远有准备的人，主动跟踪潜在的投资机会，“2022年我们看到新的投资机会正在涌现，许多的标的的估值水平正在变得具有吸引力，加上国内各方面政策开始更加明朗，一旦时机出现，我们可以第一时间更加果断地扣动扳机。”

而说起Buyout，近两年来尤为热闹，圈内不少典型的Buyout案例浮现。身在一线，翟普也观察到了这一幕，他认为在短期内的未来，Buyout市场将呈现更好的趋势。翟普继续分析表示，随着中国经济发展到了一定阶段，市场竞争也达到了一定的行业整合程度，再加上资本市场大幅的波动等外部环境的改变，“我们觉得Buyout投资的春风会吹得更加让人舒服，中国也将与全球其他Buyout市场更加趋同。”

同时他也敏锐地洞察到在港股和美股的私有化、上市公司部分资产的分拆、跨境的运作，以及跨国企业因为全球供应链调整，对中国市场产品或者是价值链经营优化的需要等层面蕴藏着巨大的机会，“我们也看到了他们也有潜在退出，或者寻求更强的稳定合作伙伴的意愿。在这些方面，我们将看到一些优质的，且估值非常合适的投资机会出现。”而在此过程中，PE私募股权基金势必会起到一个越来越活跃的作用。

站在崭新的行业交界口，PE们该如何演进？孟亮在多年前的一次采访中强调，中国PE不能像之前实业跑马圈地一样，要从投资的初心考虑。敬畏周期，处于新一轮经济周期的低谷，上达资本依旧坚定认为“时间就是我们的资源，应该严格地以价值投资来去做导向”。在这样的纪律下，他们相信2023年会是一个水到渠成、春暖花开的投资年份。

本文来源投资界，作者：周佳丽，原文：https://people.pedaily.cn/202302/508330.shtml