华映年中教育报告：226起融资+上市潮，教育行业“喜提”消费升级红利

　　　当“焦虑”成为时代主题，学习就被赋予了更为重要的意义，伴随而来的是各年龄层、各阶层的人们对教育的重视程度前所未有地提升。

　　得益于互联网的发展与技术的更新迭代，移动教育、知识付费等创新模式兴起，教与学不再受时间、空间条件限制，知识获取方式发生了根本变化，获取渠道更加多样化。教育行业也迎来了属于自己的“消费升级”，一二线城市人群对国际化的诉求提升；三四五线城市用户对名师及教育信息化需求显著。

　　在行业中长期保持高速发展的趋势中，从业者还有哪些可以拓展的边界，资本是否已经步入收成期？近日，华映资本教育研究团队通过梳理2018年1-6月一级市场教育投资布局和二级市场教育企业发展情况，发布《华映资本2018年中教育创投报告》解读教育行业的创投逻辑。

【报告重点】

一级市场投资布局概览

　　· 2018年1月至6月教育公司融资案例共发生226例：主要聚焦领域包括：儿童早教(49例)、教育信息化(35例)和兴趣教育(33例)，合计占比约51.77%；

　　· 2018年1月至6月获得亿元级融资共有33例，主要集中在儿童早教(8例)、K12(8例)和语言学习(7例)。

二级市场观察

　　· 教育行业基本面持续向好，教育股票指数在波动中上升，以美股和港股上涨最为显著；

　　· 从财报表现来看，教育企业营收和净利润均实现快速增长；

　　· 从营收增速来看，中小学课外培训行业营收增速最高；

　　· 目前教育赛道细分领域估值情况：学前教育平均PE50倍、K12教育平均PE63倍、职业教育平均PE47倍；

　　· 从退出路径来看：教育企业IPO数量陡增，其中港股最为火爆；并购案例增多，估值提升。

华映资本教育标的筛选逻辑

　　· 关注教育政策驱动带来的新机会：包括大语文赛道、素质教育、高考改革推动中的新教学模式、新工科、企业培训等；

　　· 重视用户需求升级所带来的机遇：包括早幼教、国际教育、综合能力提升等层面的升级尝试；

　　· 关注“教育+科技”融合趋势下，能真正实现教学效果优化、推动教育资源公平匹配的优质项目。

【一】

一级市场投资布局

　　从2006年新东方上市至今，教育行业经历了几次标志性变革，不断提升用户的学习效率及效果。围绕教育的三大核心“师资”、“教研”、“技术”贯穿始终。得益于技术的不断迭代，双师解决了师资不匹配；互联网工具一定程度上让教育标准化。

　　2018年的到来，教育公司迎来了上市潮，纷纷计划赴美或香港上市。教育消费升级带动了一二线城市用户对国际化的诉求；三四五线城市用户对名师及教育信息化诉求。

　　2018年1月至6月教育公司融资案例共发生226例，主要聚焦领域包括：儿童早教（49例）、教育信息化（35例）和兴趣教育（33例），合计占比约51.77%；226例融资案例中，获得亿元级融资的共有33例，主要集中在儿童早教（8例）、K12（8例）和语言学习（7例），合计占比约 75.76% 。

　　2018年1-6年教育行业赛道分布比例 数据来源：华映资本整理

　　融资过亿级项目 来源：华映资本整理

【二】

二级市场总览：教育行业基本面持续向好

　　整体来看，2017年教育行业表现优异，各项指标均有提升：

·从股市行情来看，教育股票指数在波动中上升，尤以美股和港股上涨最为显著。其中，美股上涨15%，港股受益于民办教育上市热潮，最高涨幅40%；而A股受整体大盘波动影响，震荡下行17%。

·从财报表现来看，教育企业营收和净利润均实现快速增长。2017年跨市场教育行业总体营业收入1268.07亿元，同比增长21.19%；总体净利润 82.31亿元，同比增长28.31%。

　　细分赛道来看，中小学课外培训行业最具潜力：

·从营收增速来看，中小学课外培训行业营收增速最高。从各板块的总收入占比来看，教育出版占比最大。

　　中国教育投资基金教育股票指数

　　数据来源：中国教育投资基金教育股票指数，截至2018.6.27，芥末堆公布，华映资本整理

　　2017 年教育行业细分领域财报表现

　　数据来源：光大证券研报，华映资本整理

　　1、教育赛道估值分析：

· 学前教育平均PE50X

　　数据来源：wind，华映资本整理

·K12教育平均PE63X

　　数据来源：wind，华映资本整理

·职业教育平均PE47X

　　数据来源：wind，华映资本整理

　　2、教育企业海外上市历程一览

　　注：粉丝标注为已退市企业，蓝色标注为拟上市企业

　　数据来源：芥末堆，公开信息，华映资本整理

·2018年海外上市教育公司详情

　　数据来源：wind，华映资本整理

·教育行业海外上市标志事件

3、教育企业退出路径

· IPO：数量陡增，港股火爆

　　教育企业IPO数量统计：截止目前，今年已完成IPO企业6家，排队上市企业12家，预计IPO数将接近过去4年的18家之和。

　　教育企业IPO赛道分析：纵观教育企业上市历程，共十一个细分领域出现了IPO案例，其中K12课外辅导、民办大学、民办中小学数量最多，在线教育IPO总数3起：51Talk（2016年）、尚德（2018H1）和沪江教育（2018拟上市）。18年情况来看，K12课外辅导和全日制大学拟上市企业数量最多，并且首次出现单体学校申请上市的案例。

　　教育企业IPO地点分析：受不同上市地点盈利性要求的影响， 教培及幼教类企业多选择通过被并购或买壳等方式登陆A股市场，各类民办学校多选择在港股市场进行上市，而在线教育类等盈利性暂时较差的企业多选择在美股上市，此外，美股上市企业涉及细分领域广泛，包括教培、民办学校、幼教。

　　数据来源：芥末堆，公开信息，华映资本整理

　　数据来源：芥末堆，公开信息，华映资本整理

·行业并购：案例增多，估值提升

从并购数量及细分领域来看，受限于上市主体资质的要求，长期以来，教育企业多选择被并购的方式登陆A股市场。故A股教育上市公司收购案例最多，共14件，且领域比较分散，早幼教最多。

　　得益于港股相对宽松的上市条件，港股并购案例相对较少，总共5件，且4起均发生于民办学校领域。

　　数据来源：芥末堆，公开信息，华映资本整理

从并购金额趋势来看，2018上半年，教育上市企业并购案例数和金额数均已超过去年全年，除去中公教育1件案例贡献185亿的金额数，今年上半年的案例数和金额数基本与去年全年相当。表明一方面优质教育标的越来越受到资本青睐，另一方面优质教育标的的资本价值正逐步得到市场认可。

　　数据来源：芥末堆，公开信息，华映资本整理

从并购案例估值分析，估值有所提升。与2017年A股并购案例相比，职业教育和早幼教两大领域的被收购标的的市盈率均有所提高。其中，早幼教估值增幅较大，达到52.07%。

　　数据来源：芥末堆，华映资本整理

【三】

教育标的筛选逻辑

·逻辑一：政策改变

大语文：语文教改进行中，多地中考语文分数比重提高，并改革着力传统文化教育。日前，“部编本”语文教材总主编温儒敏提到阅读速度和阅读量都会将大幅提升。阅读、作文成为创业热点。

素质教育：艺术素质评价制度逐渐建立。2017年2月20日，教育部披露改革目标是逐步建立“初中学业水平考试成绩+综合素质评价”的高中招生录取模式。音乐、绘画、体训等方向开始摸索线上线下结合发展的道路。

高考改革：高考制度改革，改变了高中的教学模式，普遍采用走班选课模式，对学校排课系统要求固定班次的教学得到变更；推动了素质教育发展，高中阶段对学生的考核，增加了综合素质评价内容。各省都在引入新的填报志愿系统。

新工科：2018年，教育部等五部门在教育振兴行动计划中标明，需要充分利用云计算、大数据、虚拟现实、人工智能等新技术，推进信息化教学服务平台的建设和应用，推动以自主、合作、探究为主要特征的教学方式变革。

企业培训：2018年5月，为鼓励企业加大职业教育投入，规定企业发生的职工教育经费支出，不超过工资薪金总额8%的部分，准予在计算企业所得税应纳税所得额时扣除。企业内训、企业大学等方向被线上化改造。

·逻辑二：用户需求

早幼教内容短缺，师资素养亟待提升：2018年4月28日，上海公布《关于促进和加强本市3岁以下幼儿托育服务工作的指导意见》，建立健全托育服务工作管理的体制机制，促进托育一体化发展，建构托育服务体系。幼儿园虐童事件频见报端，得到全社会广泛关注。家长对于幼教的重视及幼教服务的诉求促使早幼教行业向良性发展。除了英语科目，专注力、学习力、数学思维、语言思维等方向被家长关注。

国际教育：随着公立国际班受到限制，新民促法进一步推进，民办国际学校或将取得进一步发展。改后的民办教育促进法规定民办学校的创立者可以自主选择设立非营利性或者营利性民办学校，实施分类登记、分类收费。2018年4月颁布的实施条例允许举办者与民办学校进行合法关联交易，VIE架构风险扫除。国际学校的发展引发围绕国际学校的教育生态机会。

综合能力提升：党的十九大报告首次提出“发展素质教育”；教育部印发了《高等学校人工智能创新行动计划》，聚焦于在教育领域推动人工智能发展，其核心就落脚在科技创新能力提升以及人才培养质量提升。目前企业对人才的诉求不再以智力能力来衡量，倾向快速解决问题、高效执行力的人才。

·逻辑三：教育+科技

优化教学效果：技术嫁接教育，可以更好的提升教学效果。随着正保远程的上市，线上教育开始进入用户视线。而达内科技用双师解决了异地上课问题，名师+助教优化教学体验。而vipabc、vipkid、51talk更是将语言学习从线上搬到线上，让用户节约时间，随时随地学习知识。2018年，随着技术的进一步完善，在线教育的创业效率越来越高，只需要解决师资、教研，不再为开发平台而忧虑。而技术嫁接微信生态的社交属性与裂变效应，也给我们带来很多新的机会。

推动教育下沉：技术的发展也带来了教育公平，教育部用几年的时间对全国的学校进行了教育信息化的改造，每年的经费高达4000亿。教育部部长陈宝生强调义务教育阶段，主要是均衡发展，标准化发展，一体化发展，着力化解“择校热”、“大班额”，到2020年，大班额必须完全消除。教育公平性和教育质量的问题在逐步改善。

【四】

教育标的筛选逻辑

【五】

华映资本教育资源储备

【结语】

VC行业遇冷，估值调整在即，创业者将面临更多的挑战

　　随着教育行业各类细分领域方向的饱和及各商业模式的成熟，教育投资已经很难挖掘新的机会，更多的是基于底层技术的发展，优化现有商业模式，同时拓宽更多的流量。

　　2018年下半年，教育投资主要还是会基于 ：1）政策层面；2）"新"人群需求 挖掘新的机会。

　　Steam教育、大语文等热度居高不下都是基于政策改革引发的持续性需求；而"新"人群的需求主要涉及早幼教及零基础的职业教育。

　　消费需求明确，政策利好不断释放，行业整体尚处“跑马圈地”阶段，对于创业者而言，这似乎是最好的时代，但也同样面临着增长与变现难题。华映资本将持续关注教育行业中用户需求升级与技术迭代所带来的变化，基于过往资源驱动+流量驱动+变现驱动的投资布局，寻找能够实现双向附能的优质项目，关注新模式、新技术发展趋势中拥有自我造血能力的入围者。