人民币PE基金方兴未艾 本土LP储备有待激活

　　一直以来，我国私募股权市场普遍存在“两头在外”的现象，此轮金融危机使得中国PE领域过度依赖于国外资金的融资模式受到较大的冲击，而相比之下，国内庞大的资金储备、较好的市场流动性以及社会各界日益增长的多元化投资需求，均为我国人民币PE基金的快速发展奠定了坚实的基础。在当前全球经济持续低迷的大环境下，大力推动人民币PE基金的发展，对我国私募股权市场投融资环境的改善，具有极为重要的意义。

　　我国股权基金储备充足，人民币PE基金方兴未艾

　　受全球金融危机持续影响，2009年以来可投资于中国大陆地区的私募股权基金募集资本总量下滑幅度较大。然而，作为中国私募股权市场生力军的人民币PE基金始终没有放慢其前进的脚步，以绿色能源科技基金、军民结合产业基金等为代表的人民币PE基金已经陆续开始设立或准备募集。截至到目前，经国家发改委审批和备案的产业投资基金或者股权投资基金已有20家，计划募资总额已达2,000亿元。由地方政府审批和备案的基金涉及的资本总量要更大。充足的股权基金储备为我国人民币PE基金今后突破式发展奠定了坚实的基础。虽然当前中国私募股权领域外币PE基金仍占据市场主导地位，但从长期来看，随着国内股权投资环境的不断改善，人民币PE基金的发展空间也将更加广阔。

　　国家力促股权投资行业发展，社保基金加大PE投资力度

　　从政策层面来看，2008年12月国务院办公厅发布的《国务院办公厅关于当前金融促进经济发展的若干意见》指出要适时推出创业板、拓宽企业融资渠道和民间投资领域，落实和完善各项相关税收优惠政策，同时明确提出要制定《股权投资基金管理办法》，使得市场期待已久的这一重要行业性法规的出台进入最后倒计时阶段。进入2009年以来，国家相关监管部门先后出台多项新政，激励和促进多层次资本市场资金流向我国私募股权市场。另外，今年3月，商务部出台了《境外投资管理办法》，该办法从多方面推进境外投资便利化，将对中国企业与私募股权投资基金合作开展海外投资产生积极的影响，为相关投资构架的设计提供更多的操作空间。

　　此外，京津沪深渝等地陆续出台了一系列关于支持私募股权投资发展的政策法规，争当“私募股权基金中心”，积极吸引PE到当地落户。

　　从我国本土LP方面来看，全国社保基金作为本土LP的领军力量，在先后投资了中比基金、渤海产业基金、鼎晖和弘毅人民币基金之后，亦明确表示将进一步加大对私募股权基金的投资力度，本年度将选择3到5家私募股权基金进行投资，投资方向上倾向于支持中小企业、服务性行业的基金。社保基金此举无疑对我国人民币PE基金的发展起到非常积极的促进作用，同时，其在投资方向上的倾斜也将有助于解决当前中小企业融资难的问题。

　　本土LP尚处雏形，庞大资金储备有待激活

　　近两年，我国本土LP发展迅速，但尚处于刚刚起步阶段，仍然存在包括相关政策法规缺位、LP资金来源过于单一和自身运营理念不成熟以及相关专业人才储备匮乏等在内的诸多问题。相比之下，国外LP历经了60余年的不断发展，已经进入“成年期”，因此，研究国外LP成熟的资本运作模式，对于我国日后发展壮大本土LP梯队具有重要的借鉴意义。参照国际标准LP梯队主要包括以下几大类别：①养老基金：包括公共养老基金、公司养老基金、工会养老基金 ②国家主权财富基金 ③银行和金融服务机构 ④保险公司 ⑤资产管理公司/组合基金 ⑥捐赠基金 ⑦家族及富有个人 ⑧其他 ；根据路透社VentureXpert提供的数据，2008年全球LP投入到PE基金当中的资金类别及比例如图1所示。

　　从以往的经验来看，在经济萧条时期PE基金的运营状况往往相对较好，因此，国际LP在饱受全球金融危机所带来的资产缩水之苦的情况下，仍然对属于另类投资的PE基金持有相对积极的态度。根据Russell另类投资调查（Russell Survey on Alternative Investing）报告显示：2009年PE基金仍旧是另类投资中*投资类别之一，在欧洲、澳洲以及日本等国家和地区国际LP对PE基金的投资仍持较为乐观的态度，相比一下，处于此轮金融危机源头的北美洲本年度PE基金吸引来自国际LP的投资将会出现一定程度的下降。

　　在中国市场方面，根据清科研究中心的统计数据显示，2009年*季度PE基金^①的融资金额较去年同期巨幅下挫达97.1%，在经济持续低迷的情况下，国内外机构投资者普遍采取谨慎和观望的态度。然而，从国内金融市场中长期发展趋势来看，我国本土LP梯队高速发展的黄金时机即将来临。

　　首先，从政策基本面来看，我国一直在加紧多层次资本市场体系建设的步伐，努力完善私募股权投资机构多渠道退出机制；中央、地方政府更是频频出台多项优惠政策，先后下调商业银行、信托公司和证券公司等金融服务机构参与直接股权投资的准入门槛，激励和促进多层次社会资本流向我国私募股权市场。

　　其次，从我国资本市场的发展来看，虽然我国资本市场日臻完善，但仍然存在投资渠道过于狭窄的问题，用“堵”的方法已经无法抵抗市场投资的力量和热情。与发达国家和地区直接投资比重在50%左右的水平相比，中国尚有巨大差距。目前，我国社会资金储备数目庞大，发展直接投资的潜力和需求都正在不断地增加。

　　此外，从我国私募股权市场资金来源来看，虽然当前外资机构仍是主要的资本来源，但是，随着我国资本市场投资环境的不断改善，多层次社会资金的逐步注入，本土LP与外资投资机构的差距正在逐步缩小。尽管目前部分本土大型机构投资者因监管问题尚不能投资于人民币PE基金，但随着监管问题的逐步解决，这部分本土大型机构投资者将会成为我国人民币PE基金的*资金来源，未来，我国本土LP梯队的规模必将持续发展壮大。

　　随着我国多层次资本市场的不断建设与完善，越来越多的社会资本已逐步获得参与直接股权投资的许可。目前，商业银行、证券公司、信托公司和商业保险公司等金融机构都已经积极地投身于直接股权投资的试点工作之中，相信随着国内股权投资环境的不断改善，像地方养老金和企业年金等社会资本今后总会有一部分可用于直接股权投资。以上提及的诸多大型机构投资者都是中国本土LP梯队重要的潜在群体。依据我国私募股权投资领域的发展现状，参照国际LP投资于PE基金的平均比例，现将我国部分/潜在本土LP的发展现状以及特点总结归纳如下。（见如表1）

　　当然，除了以上大型机构投资者在我国私募股权投资领域的不断探索前行外，以国有大中型企业、上市公司以及民营企业为代表的其它本土LP群体也逐步通过各种渠道主动寻找在PE基金里的投资机会，目前亦处于摸索管理体系及试探性投资阶段。

　　可以预见，在中央和各级政府的大力支持下，随着我国本土LP梯队的不断成长壮大，以及本土优秀管理团队不断涌现，人民币PE基金投资将在我国私募股权市场发展过程中发挥其不可替代的重要作用。

注：^①清科研究中心私募股权研究报告中所指的是狭义的私募股权基金（PE基金），不包含创业投资基金。

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