2009年共105支人民币基金完成募集，募集金额高达122.95亿美元

　　根据清科研究中心统计数据显示，刚刚过去的2009年中国私募股权^①市场走势从币种角度来看，在基金募资方面，共有105支人民币基金成功募集122.95亿美元，新募基金数和募资金额分别占2009年同期募资总量的84.7%和65.4%，人民币基金首次在新募基金资本总量上占据市场主导地位。在投资方面，人民币基金共发生328起投资案例，涉及投资金额为29.24亿美元，虽然在投资规模方面尚与外币基金存在较大差距，但投资活跃度首次超越外币基金是不争的事实。不论是从发展趋势上还是从募、投情况上，这支私募股权基金市场的新生力量大有后发制人的态势。

　　在全球各经济体饱受金融危机冲击，中国私募股权市场明显回调的大背景下，人民币基金却能独善其身，走出一波独立上涨的市场行情。这与2009年以来，国家和各级政府频出新政力争突破困扰人民币基金发展的政策壁垒、以各地政府引导基金为代表的政府财政大规模牵头主导私募股权投资、以社保基金为代表的大型机构投资者加大对私募股权基金投资的资产配置比例以及2009年中小板IPO重启和创业板的开闸打通了人民币基金境内退出渠道等重要因素不无关系。

清科研究认为，人民币基金未来发展机遇与挑战并存。清科研究中心分析认为2010年中国私募股权市场人民币基金发展所面临的挑战有以下几点：

　　一 2010年外币基金望止跌回升，人民币基金募、投占比或将下调

　　受本轮金融危机冲击，去年全球私募股权市场步入低迷期。特别是海外机构投资者资产贬值，使其不得不重新审视这一投资领域的潜在风险，并调整在私募股权投资方面的资产配置比例。即便对发展较快的新兴市场如中国，也减少、推迟甚至停止了对该地区私募股权基金的投资。但是，相信机构投资者降低在另类投资的资产配置比例只是短期行为，特别是在中国市场拥有的超高投资回报的特别吸引力下，我们认为2010年海外机构投资者注入中国私募股权市场的资本总量将会有所回调。与之对应，人民币基金2010年募、投占比或将有所下降。总之，人民币基金的主导地位尚未巩固，在今后的三到五年中人民币基金与外币基金的规模将会随着行业发展呈现出上下波动的趋势，并不排除外币基金再次超越人民币基金的可能性。

　　二 人民基金规模普遍偏小，投资策略及阶段受限相对较大

　　根据清科研究中心统计数据显示，从募资角度来看，2009年中国私募股权市场人民币基金新募基金数量虽然大幅度超越外币基金，但是从新募基金的平均募资金额来看，人民币基金的平均募资额为外币基金的三分之一。从投资角度来看，去年人民币基金投资案例数量是外币基金的1.7倍，但是从投资金额来看，人民币基金投资金额为29.24亿美元，而外币基金总投资金额为84.28亿美元，占比达到74.2%，依然占据市场的主导地位。而由于人民币基金募资、投资规模普遍偏小，基金所能涉及的投资阶段以及采取的投资策略必然受到一定程度的限制，同时，对于人民币基金的投资理念和投资风格都会产生较大的影响。在中国私募股权市场逐步呈现出多元化发展态势的大背景下，2010年可能将一定程度上困扰人民币基金的发展。

　　三 现行制度制约大型机构投资者参与，人民币基金发展或遇瓶颈

　　现阶段，我国人民币基金的资金来源主要是政府财政（政府引导基金）、全国社会保障基金和民营资本（民营企业/富有个人），资金来源单一，结构有待优化。此外，人民币基金受到其资金来源特点的限制较为明显，例如：由于政府资金往往带有较为浓重的行政色彩，一定程度上降低了基金投资决策效率；又如民营资本由于资金规模较小，普遍变动较大，且持续性不够；过于注重短期收益，不利于人民币基金的长期、稳定地发展。目前，我国地方养老金、企业年金、商业银行、保险公司、信托公司等拥有庞大资金存量和投资能力的大型机构投资者由于国家现行政策的制约，尚未能参与到我国人民币基金的募集工作中。

　　从国外成熟市场的发展经验来看，以美国为例，其私募股权LP市场历经30余年的发展，虽然上世纪40年代就已经出现了LP的雏形，但真正意义上的LP市场从兴起走向成熟还是在70年代后期，1974年，《员工退休所得保障法》得以通过，这个具有里程碑意义的事件使得大型机构投资者获得了更加广阔的投资自由度，从而促使更多的社会闲置资金能够进入私募股权投资市场。从后来美国私募股权市场的发展来看，大型机构投资者的积极参与对整个行业蓬勃发展起到了至关重要的推动作用。换言之，中国私募股权市场大型机构投资者的缺位，或将导致人民币基金在将来的发展中遇到难以逾越的瓶颈。

　　四 成熟LP数量有限，品牌人民币基金GP缺乏

　　目前人民币基金的LP数量相对有限，海外大型机构投资者受到我国相关部门的严格管控，现阶段尚不能进行规模化地投资。境内目前具有像社保基金规模的成熟机构投资者寥寥无几，而现有本土LP对投资于人民币基金的风险意识、评价体系，包括理解方面都尚不成熟。心理素质、风险承受能力还比较低，不能满足当下国内私募股权基金投资的要求。主要表现在以下两个方面：① 本土LP对基金回报期限要求的比较紧，往往很看重短期收益，普遍存在“短钱干长活”的现象。② 国内部分LP对于基金运营过多干涉和对基金投资领域过多限制，甚至强求基金管理机构投资某些项目，以至于管理角色混乱，责任不明，严重影响到了基金管理机构的投资决策效率。

　　从另一个角度来看，目前人民币基金的GP以本土机构为主，虽然从清科集团2009年创投及私募股权行业排名结果来看，本土基金管理机构表现出强劲的发展态势，与历年相比上榜机构数量呈现逐年递增，且增速逐年加快的趋势。但是，毕竟我国私募股权市场刚刚经历了10余年的发展，在私募股权投资机构的数量上已经初具规模，但在管理能力上则良莠不齐。过往业绩优秀、市场口碑良好、诚信度较高的品牌基金管理机构还十分有限。同时，对于“本土募资、本土投资、本土退出”的行业新模式仍需不断得到印证，今后几年人民币基金投资回报水平有待市场进一步考验。

注：^①本文章中涉及的私募股权基金（Private Equity Fund） ，是广义上的私募股权基金，指对所有IPO之前及之后（指PIPE投资）企业进行的股权或准股权直接投资，包括处于种子期、初创期、扩张期、成熟期阶段的企业。

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