多管齐下，促进中国市场PEFOF基金快速发展

　　目前，中国市场上外资PEFOF已频繁出现，且在不断增加当中；然而中国本土PEFOF尚不具规模；此外，虽然中国各地政府纷纷成立了引导基金，然而采用PEFOF模式的政府引导基金在快速发展的同时也存在一定的局限性。针对中国市场PEFOF发展中遇到的法律法规不健全、本土基金管理人相对较少、政府引导基金的诸多限制等问题，大中华区著名创业投资与私募股权研究机构清科研究中心发布的《Fund of Funds专题研究报告》提出以下几点建议：

明确合资设立人民币基金的相关法律法规

苏州创业投资集团有限公司是国内较早的市场化PEFOF，并先后和智基创投、德同资本、软银中国等多家外资基金管理人合资设立了人民币基金。这种由本土PEFOF与外资基金管理人合资设立人民币基金的方式本意是想帮助外资基金管理人在国内设立人民币基金，但遗憾的是这种方式也同样遇到了不少操作层面上的难题。首先，外汇管理局对于资金的流进管制较大，给合资基金的运作造成一定障碍。其次，合资基金所投资的项目仍被视为外资，一方面受到《外商投资产业指导目录》的限制，另一方面由于受到合资人民币基金的投资，被投项目也会变成合资性质，导致审批过程需要经过商务部门。此外，在退出方面，由于合资基金到目前为止还鲜有退出项目，未来会遇到何种监管问题目前仍是未知数。

　　我们建议：政府应尽早对外资基金管理人参与设立人民币基金的相关法律法规条例进行重新界定，尽量解决因政策、法律或法规的不完善而造成的投资管理缺失问题，逐步减少无法可依、无例可循的尴尬局面，否则将限制PEFOF市场在未来实现真正意义的壮大。

合格本土基金管理人亟待增加

　　PEFOF的出现在某种意义上标志着PE行业的逐渐成熟，而作为投资PE基金的PEFOF，它需要有足够多的合格PE基金管理人可供选择。中国PE行业经过10年的高速发展，已达到了一定的专业程度，市场上大约有300多家活跃的私募股权基金管理人，而这其中有不到100家已达到PEFOF投资的标准。而在这些基金管理人当中，外资身份占*主导，合格的本土基金管理人却相对较少。目前，运作过十亿美元规模以上的本土PE团队并不多见，而一些临时组建的“精英团队”短时间内尚难获得足够的信任。所以如果未来PEFOF想要实现井喷式增长，本土基金管理人亟待增多。

　　在国内市场上，高层基金管理团队成员多由具有海外专业背景的投资人或成功经验的创业者所组成，而中低层管理团队成员普遍行业经验较少，需要不断积累实战经验。在选择基金管理人的时候，我们建议PEFOF主要通过两个方面进行判断：一是考察基金管理团队的核心人员，包括他们的职业背景、历史业绩、过往经验以及人员稳定性等；二是要了解基金团队的投资策略，考察其与PEFOF自身的思路是否匹配。三是要求基金管理团队对国内政策、法律和法规具有清晰的认识，能根据市场变化进行快速的策略调整。

加强政府引导基金的市场化引导功能

　　在创业投资环境还未完全成熟的情况下，民间资本缺少投资的意愿，而在这个时候，政府出面进行引导将起到非常重要的促进作用。但是，非市场化运作的政府引导基金往往对创业投资企业设有较多限制，例如投资区域、投资行业、退出优先级等，造成引导功效欠佳，吸引民间资本的目的不能完全实现。我们建议：引导民间资本的前提是政府引导基金要尽量实现市场化运作，让利于民并共同承担投资风险。

做好投资者教育工作，发展机构投资者参与PEFOF

　　一个成熟的机构投资者群体是PEFOF赖以生存的基础，也是未来发展的根本。现阶段我国机构投资者严重匮乏，PEFOF的资金多来自政府和国有企业，而社保基金、企业年金、商业银行、保险公司、证券公司、信托公司等拥有庞大资金存量和投资能力的大型机构投资者由于国家政策的制约，尚未大规模进入PEFOF领域。所以，如何吸引机构投资者参与已成为PEFOF基金管理人所面临的*挑战。

　　我们建议：PEFOF基金管理人应确保潜在机构投资者对PEFOF运作模式和附加价值具有清晰的认知，做好关于基金挑选、回报持续性、风险控制和专业服务等诸多方面的投资者教育并向机构投资者介绍国际PEFOF的成功经验及案例。同时，在政策允许的情况下，政府应放宽对合格机构投资者进入PE行业的限制，尽早缓解PEFOF投资者稀缺的困境。

拓宽PEFOF的退出渠道

　　PEFOF的退出依赖于其所投PE基金的退出。目前本土PEFOF除了通过PE基金所投公司的上市和并购实现退出以外，尚缺少其它退出渠道。但如果市场退出渠道不够通畅，PEFOF势必将无法吸引投资者的参与。专注于PE二级市场投资的科勒资本（Coller Capital）在2008年的研究数据中显示，国际市场上有相当一部分机构投资者支持PE二级市场交易的行为，其中有三分之一机构投资者通过PE二级市场购买股权，而五分之一的机构投资者通过PE二级市场出售股权。

　　因此我们建议：国内PEFOF可以探索通过PE二级市场或各地产权交易所实现退出的可行性，利用这些市场的流动性增加PEFOF退出的灵活性，以便在有利的市场环境下给PEFOF投资人创造提前退出、实现盈利的机会。

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