清科观察：扩容转板双重利好 新三板定增市场VCPE占九成

　　成功转板创业板的新三板公司博晖创新即将于5月25日上市，发行价为15元/股，成为继久其软件、北陆药业、世纪瑞尔、佳讯飞鸿、紫光华宇之后的第六家成功转板的新三板公司。

　　根据清科研究中心研究发现，截至2012年5月17日，除去6家已转板企业，新三板挂牌企业已达116家，26家企业已实现定向增发（不含已转板企业）。自新三板成立至今，定增企业数量连年递增，特别是2009年创业板开启以来，新三板企业定增规模迅速扩大，并且大部分企业定增时都有VC/PE机构跻身其中，仅2012年至今就已有8家新三板企业发布定增公告，其背后显现7家VC/PE机构，VC/PE投资规模占比高达近90.0%。相比二级市场，虽然新三板定增企业总数无法企及，但与二级市场定增逐步趋冷相反，新三板定增活跃度不断提升，新三板近两年风景独好。

　　在已实现定增的26家挂牌企业中，20家企业引入了VC/PE投资，涉及VC/PE机构27家，投资总额达3.57亿人民币。其中表现最为活跃的当属东方汇富旗下子公司天一投资，新三板成立至今，天一投资参与了4家企业的定向增发，仅现代农装一家企业便参与了2轮定增。同时，清科研究中心观测到，投资新三板的VC/PE机构虽有一些并不常见，但也不乏复星创富、中科招商、天堂硅谷、东方汇富、启迪创投等同时活跃于IPO市场的知名VC/PE机构，德同资本、卡贝基金资本两家外资PE机构也涉足新三板，其中，复星创富、天堂硅谷及德同资本三家知名VC/PE机构也于今年借定向增发投资新三板市场。随着新三板扩容的临近，众多VC/PE机构也不忘在新三板寻求投资机会。

　　行业分布方面，VC/PE机构投资的20家新三板挂牌企业主要分布在IT、机械制造、电子及光电设备、清洁技术、生物技术/医疗健康、互联网六大行业，其中，IT行业最受股权投资机构青睐，9家企业获得投资，占比达45%，传统行业机械制造业以5家企业获得投资的成绩位居第二，但从图中不难看出，相比传统行业，新兴的高科技行业更受投资机构关注。

　　多家机构关注到了新三板企业的未来发展机遇，主要因为新三板企业目前的价值尚未得到完全开发，大部分企业市盈率分布在10.00-30.00倍之间，平均市盈率也仅在20.00倍左右，即使像“联飞翔”、“建工华创”的最高投资市盈率也未超过40.00倍。尽管受世界经济环境影响，境内资本市场不尽人意，但是目前中小板、创业板的市盈率仍在30.00倍上下，相比之下，VC/PE机构注资新三板企业的成本较低，日后退出可带来丰厚回报。

　　2009年和2010年， “北陆药业”、“世纪瑞尔”等三板企业先后通过IPO转投深圳中小板和创业板，北京科技风投、盈富泰克退出“北陆药业”，国投高科、启迪创投退出“世纪瑞尔”，新三板与创业板的价差让几家机构收获颇丰，其中，投资于“北陆药业”的北京科技风投账面回报水平高达19.49倍，国有股转持后仍有16.62倍的回报。

　　今年3月，国务院副总理王岐山和证监会主席郭树清考察了新三板工作，明确加快全国统一监管的场外交易市场的建设。随后，证监会也表示新三板改革方案最快将于今年6月推出。新三板扩容的呼之欲出，做市商制度以及引入符合资质的个人投资者将极大活跃三板市场，交投的活跃又将吸引更多高科技企业挂牌上市，VC/PE机构届时将获得更多投资标的及资本退出渠道。另外，目前已有多家新三板企业排队等候上市，一旦转板成功，企业价值将被重估，VC/PE机构还将获得被投企业转板上市的价差收益。

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