2014年下半年以来，随着险资新政的出台，保险资金利用迎来了又一轮的“松绑”。2014年8月13日，《国务院关于加快发展现代保险服务业的若干意见》正式公布，继去年2月国家放开保险资产管理公司进入公募基金业务后，险资进入私募基金业务领域亦在今年取得实质性进展。12月15日，保监会印发《中国保监会关于保险资金投资创业投资基金有关事项的通知》，保险资金投资创业投资基金开闸。清科研究中心认为，2015年将会有更多保险机构参与到私募股权投资中来，这将会在一定程度上拓宽VC/PE市场的资本来源，有利于进一步深化保险资金运用市场化改革。在此背景下，清科研究中心近期发布了《2014年保险公司参与中国私募股权投资策略专题研究报告》，深入分析了目前中国保险业资产规模与资产管理现状，梳理了险资股权投资相关政策法规，同时针对保险机构参与股权投资的三种策略进行剖析，最后对保险资金参与股权投资风险进行了分析并提出了相关的建议，旨在为业内保险机构和相关人士提供客观的参考和借鉴。
保险公司因保险资金具有资本量庞大、投资周期长等特性，是较适合进行长期股权投资的机构投资者之一。从保险公司角度来看，中长期股权投资项目具有较稳定的回报率，是投资组合中不可缺少的一部分。从私募股权投资基金角度看，保险资金与私募股权基金一般5至7年的投资周期以及相对较低流动性的特点相适应，是仅次于养老基金的最适合投资于私募股权的机构投资者，政策限制放开，将保险资金引入PE市场对于我国股权投资产业的发展具有非凡意义。
2014年11月保险总资产增至98,318.90亿元，十年间增长了7倍之多
作为新中国保险业的起源，1949年中国人民保险公司成立之初，仅有资本金约200万元。近十年来，保险行业资产总额发生了量的巨变，由2004年的11,854亿元猛增至2014年11月的98,318.90亿元，增长了7倍之多。60余年来，保险业积累*个1万亿元资产用了55年，积累第二个1万亿元资产仅用了3年，积累第三个1万亿元资产只用了一年多的时间，作为朝阳产业的中国保险行业目前还正处在行业上升周期的起步阶段。
保险资金运用已自成体系，投资渠道逐步放开走向多元化。与银行、证券、信托等其他金融部门相比，保险业可以提供期限更长、供应更加稳定、资金成本较为合理的巨额资本，保险公司已成为债券市场第二大投资者和资本市场重要机构投资者，有力支持了我国商业银行改革、资本市场发展和汇率改革，促进了传统的以银行为主导的金融体系向现代的、多层次、多支柱的金融体系转变。
根据保监会披露的最新数据，截止2014年11月30日，保险总资产98,318.90亿元，较年初增长18.62%。其中产险公司总资产13,447.10亿元，较年初增长22.90%；寿险公司总资产80,038.32亿元，较年初增长17.27%；再保险公司总资产3,639.48亿元，较年初增长72.99%；资产管理公司总资产230.45亿元，较年初增长20.80%。
图12004-2014.11保险总资产规模情况比较（单位：亿元）
图2 2014年11月中国保险业分类总资产规模情况比较（单位：亿元）
近两年其他类投资占比大增，险资运用收益率连续两年呈上升趋势
保监会自2012年来针对险资运用推出的一系列政策，放宽了投资范围，松绑了保险资金的投资应用，不仅在投资渠道和投资比例方面不断调整放开，以非标资产为代表的其他投资在保险投资资产中的占比也显著提升。同时，新增投资渠道带来保险业投资收益率有效提升。在以非标资产为代表的新增投资渠道中,集合资金信托计划、基础设施债权投资计划等金融产品较受险资青睐,配置比例不断提升。
截止2014年去月，保险资金运用余额89,478.79亿元，较年初增长16.4%。其中银行存款24,906.73亿元，占比27.84%；债券35,958.78亿元，占比40.19%；股票和证券投资基金9,555.49亿元，占比10.68%；其他投资19,057.79亿元，占比21.29%。值得注意的是，与2013年11月相比，其他投资的占比增长了5.16%，而债券占比下降了4.35%。
2007年的保险资金年化投资收益率达到了最高点10.1%，随后就急剧下滑到2008年的1.9%，后又回升到2009年的6.4%，之后就一直处于下滑状态，直到2013年，保险资金运用投资收益率又上升至5.%，截止2014年11月，保险资金运用投资收益率上升到7.8%，较2013年5.0%的收益率提高了2.8个百分点，。主要有两方面原因：一是保险投资新政直接带来投资品种和投资收益的增加，二是2014年股票市场给整个行业带来的收益情况比前两年好。
随着险资参与非标市场程度的逐渐深入, 资产配置结构会有所优化，保险资金投资收益率的水平将稳步回升。保险资金运用进一步向市场化与规范化转变，有助于保险机构提高投资效率和风险控制能力，进而促进保险行业的可持续发展。
图32009-2014.11国内保险资产配置情况比较（单位：%）
图42004-2014.11保险资金运用收益率变化分析
保险PE投资监管现状及趋势分析
2010年8月初，保监会下发《保险资金运用管理暂行办法》，允许保险资金投资于境内依法设立和注册登记，且未在证券交易所公开上市的股份有限公司和有限责任公司的股权，进一步开拓了保险资金的投资渠道。随即在2010年9月《保险资金投资股权暂行办法》出台（下称《办法》），险资投资私募股权首度开闸，该《办法》正式开放保险资金参与非上市公司股权投资，并对保险资金直接或间接参与国内股权投资的资质条件、投资标的、投资规范、风险控制、监督管理等作出规定。
在开闸近两年后， 2012年7月25日中国保监会发布《关于保险资金投资股权和不动产有关问题的通知》（下称《通知》），针对保险公司运用自有资金和保险资金投资股权和不动产行为做出了调整。在保险资金股权投资方面，较2010年的文件有四个方面的调整：
*，增加直接投资的行业范围，在原有基础上增加了能源企业、资源企业和与保险业务相关的现代农业企业、新型商贸流通企业的股权，同时要求该股权指向的标的企业应当符合国家宏观政策和产业政策；
第二，降低了可进行间接投资的股权投资基金的门槛；
第三，扩大了可进行投资的股权投资基金的范围，将并购基金、成长基金、新兴战略产业基金纳入其中，但不允许投资天使、创业投资基金；
第四，扩大了股权投资和不动产投资的比例，股权投资和不动产投资的账面余额占保险公司总资产的比例分别扩大了一倍。
1. 政策层面上，保险机构投资PE的门槛和可投比例逐步放宽
政策面上，保险机构投资PE的门槛逐步放宽，投资范围进一步扩大。根据中国保监会的公开数据，截至2014年8月保险总资产达到94,825.09亿元，按照保监会2012年7月下发的《关于保险资金投资股权和不动产有关问题的通知》，保险机构10%的总资产可用于投资未上市企业股权、股权投资基金等相关金融产品，按照这一比例将有超过9,480亿元险资可配置于股权投资。而根据截至2013年底的数据，保险资金的运用余额总计7.69万亿元，长期股权投资仅占16.9%（1.30万亿元），而其中多为直接投资未上市企业，配置于PE基金的份额则更少。
根据《办法》及《通知》，目前保险可从事直接投资，也可以做LP间接参与投资。然而在保险作为LP筛选管理机构的标准较高，如管理机构注册资本或认缴资本不低于1.00亿元，管理资产余额不低于30.00亿元，募集或任教的基金规模不低于5.00亿元等。关于可投资金额，取消保险公司投资未上市企业股权的账面余额、投资股权投资基金等相关金融产品的账面余额的原有上限，将两项合计不高于本公司上季末总资产的5.0%提高至10.0%。
2.2014年险资投资范围进一步扩大，允许设立GP和投资创投基金
2014年8月13日，国务院公布了《国务院关于加快发展现代保险服务业的若干意见》）（国发〔2014〕29号），又称作新版"国十条"。其中明确指出了险资可涉足的投资领域，鼓励设立不动产、基础设施、养老等专业保险资产管理机构，允许专业保险资产管理机构设立夹层基金、并购基金、不动产基金等私募基金。稳步推进保险公司设立基金管理公司试点。积极培育另类投资市场，鼓励保险资金利用债权投资计划、股权投资计划等方式，支持重大基础设施、棚户区改造、城镇化建设等民生工程和国家重大工程。保险资金股权投资再次迎来新的机会。
2014年12月15日，保监会下发了《中国保监会关于保险资金投资创业投资基金有关事项的通知》（以下简称《通知》），为支持创业企业和小微企业健康发展，保险资金投资创业投资基金开闸。《通知》要求保险机构投资的创投基金，不能是基金管理机构的首只基金，单只基金募集规模不超过5亿元；单只基金投资单一创业企业股权的余额不超过基金募集规模的10%；基金普通合伙人（或基金管理机构）及其关联方、基金主要管理人员投资或认缴基金余额合计不低于基金募集规模的3%。《通知》要求保险公司应当强化分散投资原则，要求保险公司在遵守现有权益投资监管比例基础上，投资创业投资基金余额不超过上季末总资产的2%，投资单只基金的余额不超过发行规模的20%。同时规定还要求保险公司应当具备股权投资能力，投资时上季度末偿付能力充足率不低于120%，投资规范、风险控制、监督管理等遵循《保险资金投资股权暂行办法》及相关规定。通过层层分散，充分化解了单个创业企业投资失败的风险。
3.险资与PE合作仍较为谨慎，投资活动不甚活跃，投资理念有待放开
除中国人寿、中国平安、中国再保险、泰康人寿、生命人寿各投资了1-2个PE基金之外，其他鲜有成功案例。其中原因，一方面是政策给管理保险资金的机构设置了较高门槛，同时对于可投基金类型也进行了限制，如不允许投资创业、风险投资基金等；另一方面，保险公司本身打法谨慎也是重要原因。值得关注的是，2014年已有保险机构参与投资了鼎晖旗下的夹层投资基金，既有"可预期的回报"，又能在一定条件下获得股权的高投资收益，或将给险资与PE合作方向提供有益的参照。
保险业资金具有长期、稳定的独特优势，这一特性有利于保险资金发挥长期投资的优势。而私募股权基金的期限较长，一般为5-8年，险资在设立并参与私募基金项目时，对其优化资产配置，强化资产负债匹配管理都将起到不小的作用。随着保险进一步试水股权投资，政策未来可能会进一步放宽对保险资金的限制。
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