唯品会CFO杨东皓：资本市场“情绪化”太严重

　　单从股市投资回报率来看，上市首日破发大跌15.38%的唯品会无疑是一匹黑马。仅仅不到一年的时间，唯品会就从发行价的6.5美元，一路攀升至20.8美元的最高点，较发行价累计涨幅达216%，市值首次超过10亿美元，已经达到了3个当当网。

　　而作为CFO的杨东皓，最近也要常常被投资人追问，“为什么股价如此高涨？”这是一个很难回答的问题，因为从杨东皓的角度来看，唯品会本身并没有任何改变，只是按照其上市的规划，不断的扩大规模、并且在计划的时间内实现盈利。

　　“我个人认为，唯品会股价最近大涨的原因，是上市的时候被严重低估。”杨东皓说。2012年3月唯品会IPO时，正是资本环境最艰难的时候，赴美IPO的唯品会发行价从8.5美元-10.5美元的区间，最终下调至6.5美元，随后股价*跌至4.12美元，被外界称为“流血上市”。

　　现在回顾当时，杨东皓认为唯品会本身模式并没有问题，而是美国资本市场对整个中概股太过悲观。对于现在股价的大涨，杨东皓坦言也有点意料之外，因为唯品会的成长一直和上市时候的预期相差不大，但股价却翻了好几倍。

　　“我们上市的时候和投资人讲很快盈利，很多投资人都不信，是后来三个季度的财报说明唯品会是个靠谱的公司。”杨东皓说，而唯品会股价这样的大落大起，他则总结为资本市场情绪化太严重，但也表现出来投资人从唯品会增长上获得的信心。

　　事实上除了唯品会在股市上表现抢眼，其他中概股上市公司近期都有还不错的涨势，这是否意味着资本市场开始转暖？杨东皓认为目前形势肯定比唯品会上市时期要好，但曾经蒙受损失的投资人将越来越挑剔，赴美IPO的窗口是否能够打开很难说。

　　而来自投行方面的人士则认为，2013年*二季度赴美上市依然会很艰难。

盈利驱动主要靠走量

新浪科技：唯品会的生意模式肯定是有价值的，目前唯品会的毛利率在22.3%左右，市场有分析认为，从唯品会本身的生意模式来看，毛利率和净利率有上限，比如TJX这家美国奥特莱斯连锁商毛利率也大多是25%左右，所以唯品会毛利率和净利率不太可能超过25%和5%，您怎么看这样一个观点？

　　杨东皓：零售行业毛利率和净利率到了一定程度，就不会相差太多，也不可能无限制上升，零售毛利率做到50% 、做到70%是不可能，但是零售行业的盈利模式，不是靠高毛利高净利，而是靠“量”来赚钱。 比如销售量巨大的沃尔玛，净利率同样只有几个点，我们未来的净利率、毛利率也会遵循零售业的基本规律，未来盈利主要驱动主要靠量，我们第三季度同比2011年销售额增长接近200%，基数已经不小，未来盈利来源是进一步扩大市场份额，靠迅速增加销量来赚钱。

　距离天花板还很早

　　新浪科技：由于这两年服装、鞋类行业库存量暴涨，上游供货商需要回笼大量资金，所以能够给唯品会很好的毛利空间，但是一旦整个行业洗牌趋向正轨，唯品会所依赖的库存红利不存在了，是不是意味着未来增长会存在风险？

　　杨东皓：这是一个似是而非的话题，听上去好像很有道理。大家都看到了服装企业品牌的日子不好过，所以库存比平时多，但其实这些服装品牌在日子好过时，库存也很多，只不过没有暴露出来而已。 只要是做服装品牌的，都是先生产后销售，没有人能够做到生产多少卖多少，所以即使是经济形式、品牌、管理都非常好的情况下，能够卖到只有20%库存的企业，已经相当不错了。

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