监管法规即将出台 终结中国式“*”野蛮生长

极速膨胀的逻辑

　　今年2月底，拟设在深圳前海新区的全球*兆瓦级分布式太阳能电站也通过和原始会的合作进行1000万元的融资，投资者只要出资10万元就可以成为上述光伏站的股东。

　　项目发起方招商新能源旗下联合光伏称这是“开创光伏电站融资的新模式”之举，但对于许多非专业投资者而言，专业门槛并不低，如这个行业的情况到底如何、如何判断投资风险等待解，在其项目资料中，也仅简略提到“光伏电站行业投资大，现金流稳健，风险低，适合资产证券化”；对于投资的回报也语焉不详，未明确10万元投资对应的权益，仅是称将获得“财务模型对应的预期合理回报”。

　　不过，这并未影响到该项目顺利完成1000万元的*。“不了解这个项目的具体回报预期，估计很多投资者主要是看重项目发起方的背景。”一位天使投资人称。

　　尽管股权*目前只涉足早期天使投资，但*的资金规模也已远离了一般意义上的天使投资的资金规模，许多股权*达到了数百万元，甚至数千万元、上亿元级别的*项目也开始出现。

　　以原始会为例，该平台正在筹集资金的项目共20个，其中有9个项目的募资额度超过了1000万元，比例接近一半，而这些项目还包括新华视讯手机电视台融资5000万元的项目，该项目已接近完成，另外还有一个视频运营平台拟募资3000万元，目前也已有一定的投资。更值得注意的是，最“霸气”的是某治疗仪技术项目则拟融资1亿元，而实际上，该项目的介绍资料连500字都不到，关于该公司的具体名称、团队情况等全部是空白。该项目中并未发现有任何的风险提示字眼。

　　*网相关负责人此前曾介绍，自2013年12月28日正式上线以来，原始会已拥有500多个注册用户，300多个合格个人投资人，30多家专业机构，20多家投资基金，已上线60多个项目，完成融资达1亿元。

　　不过，其他股权*平台单笔交易的规模仍然较小，一般在几十万至500万元之间。据了解，股权*平台在协助项目融资成功后，会按照交易金额的2%-5%收取融资顾问费。截至今年3月初，天使汇对外公布的数据称其已经完成100个项目共3亿人民币的融资。

　　但业内人士称，许多*平台目前赚吆喝的成分更大，商业模式还在探索。

　　而在股权*概念持续火热的背景下，股权*平台自身的估值也水涨船高。以大家投为例，深圳创新谷合伙人余波称，在2013年3月以15万元购得大家投15%的股份，这也是大家投的启动资金；此时，大家投的估值是100万元。随后，大家投以500万元的估值对外募资100万元，占20%股权。近期，大家投完成第二轮*，以3000万元估值对外募资300万元，占10%股权。仅仅过了一年时间，大家投的估值就飙升了30倍！

　　*的火爆不只是估值的暴涨，还有对*公司的投资攻势。

　　天使客还没成立就已经拿到曾李青的投资，而在此后网站建设中也不断有投资人希望投资。“有些投资人是投了其他*平台比如天使汇，但认为华南地区市场仍然有空白，且曾李青原来是腾讯的创始人，所以会影响到很多腾讯系的创业者。”石俊称。

模糊的创新边界

　　然而，火热的股权*背后，却难掩模糊的金融创新边界。

　　相比于商品*，股权*更为敏感，募资额度、信息披露、资金管理、*项目的公司治理结构及投资人的投资回报难料、股份转让与退出等问题都是难以避开的 “雷区”。

　　一般而言，风险投资本身就是风险较大的投资方式，早期投资的风险更大，在专业风投机构运作实践中，也存在投100个项目可能绝大部分都以失败告终，仅有个别项目能带来不错的回报。而将风险如此之大的早期投资带到普通大众，其中隐含的风险不言而喻。

　　“不是所有的面向大众的集资行为都能称为*。”中央财经大学金融法教授黄震就认为。他对国内*的发展状态表示担忧，他曾表示，国内*处于“三无”（无准入门槛、无行业标准、无监管机构）状态。

　　由于我国现有法律的规定较严，*模式在形式上很容易压着违法的红线，国内*面临的法律风险主要包括非法集资和非法发行股票。

　　非法集资主要针对商品*，若*平台发布的项目信息不实或是虚假项目，在平台上归集投资者资金，形成资金池等行为则存在非法集资的嫌疑；若平台在投资人不知情的情况下将资金池中的资金转移或挪作他用，更有导致“集资诈骗罪”的可能。

　　而股权*最容易触碰的法律红线便是非法证券活动。此前，有公司在淘宝网、微博等互联网平台向公众转让股权、成立私募股权投资基金等，这种行为已经被监管层明确定性为一种新型的非法证券活动。实际上，发行数额在50万元以上便达到了立案标准。*的监管亟待落地。

　　中国并购公会会长王巍表示：“*是一个自组织的资本市场，它是去中心化的P2P资本市场。*要建立很多公共的规则，要形成公约。”

　　今年年初，*的监管部门明确归属证监会创新业务监管部。今年2月，证监会在北京、深圳等地调研股权*，天使汇、大家投等股权*平台都曾接待过来自证监会的调研团队。

　　不久前，证监会新设创新业务部监管场外市场，监管*的政策制定团队初步显现，原证监会研究中心主任祁斌兼任创新业务部主任，副主任由原机构部副主任王欧担任。而祁斌早在去年年初就开始调研股权*平台。行业都在观望着即将推出的*监管制度，期待 “中国版JOBS法案”的出炉。

　　“证监会对股权*监管的焦点是在建立投资者适当性制度上，而这也是国外股权*平台上颇为常见的做法。”李群林表示。

　　目前国内的几大*平台上，天使汇与创投圈都实行了认证投资人制度，没有证券投资经验的个人投资者被禁止参与股权*。大家投提倡“全民天使”，人人都可以做投资；爱创业也提倡“人人可以当天使”，未实行认证投资人制度，但项目只有得到机构投资人的认可后，个人投资者才可以进行跟投。

　　对*进行规范的美国JOBS法案规定：区分认证投资人与非认证投资人，并分别限制单个投资者在12个月内被允许投资于股权*类企业的投资额上限。对于年收入或净资产低于10万美元的非认证投资人，JOBS法案设定的投资上限为2000美元，或年收入/净资产的5%，三者以高者为准。对于年收入或净资产高于10万美元的认证投资人，JOBS法案设定的投资上限为年收入或净资产的10%，但最多不超过10万美元。

　　而王巍提出的*公约包含合格的投资人制度，他认为还应该有三个方面的控制：一、合格的筹集人，主要是控制质量，而且保证真实，防止诈骗；二是控制筹集的平台，要经过审查和安全保障，并且降低成本；此外，第三方监理人的角色也颇为重要。

　　“人人当天使的概念固然好，但在中国，信用体系不完善，*怎么保护投资人是个难题。”天使客创始人石俊称。

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