关注GP的前世今生获高回报率，深度加广度练就GP价值

中再资产管理曲家浩：PE要看长期，重点放在配置上

　　尊敬的先生们，女士们，大家下午好！首先非常感谢清科每年年中的时候给我们提供这样的机会，大家一起探讨LP和GP的合作，还有大家对投资的一些看法。刚才大家谈了一些行业趋势和对拆VIE的看法，我自己很有启发。这一场重点，以及GP和LP重点关注的一些环节。这场的LP非常有代表性，在座的都很熟悉，我这边盛世投资和曾纯是市场化管理公司的代表；元禾的王总和徐总、创业接力都是国家，曲总是保险公司的代表，是每个LP都要争取的对象。我来自中再资产，中再资产实际上是帮再保险公司提供资产，我们为保险公司做保险。整个中再资产的管理规模不算大，1500亿人民币，另类投资私募股权投资三年前开始起步，境内和境外投了十家GP，还会持续投，同时我们也在做跟投和直投的业务。

　　我觉得作为保险公司，作为一个机构投资人，从开始做PE这个事情起，就应该对自己的策略有一个长期的考虑。所以，三年前我们开始做的时候，是做三年的规划，包括另类投资的规划，第一个规划到去年年底结束，今年我做的第一件事是为三年的规划，当然这个规划内容就比较广泛，我未来要投多少，投到哪儿，是境内境外，各种策略是怎样的比例。其实，做好之后就是总体的安排。我觉得就短期市场变化，应该去考虑。但是我觉得作为机构投资人来讲，我们的重点应该放在配置上，而不是放在时间上，我们往往希望把握，但从长期来讲很难去把握。

　　三年前，我们开始做PE的时候，面临最大的疑问就是是不是做PE最好的时机。因为三年前，整个经济形势下滑，PE行业也面临很多问题，IPO也停止了，很多高净值的客户也无法继续投资，收益率从前几年很容易达到50%甚至更高，到后来降到很难看。那时候，我面临的就是这个质疑，就是说这个时机是不是该投，我们想既然PE是长期的，就应该放到长期的角度来看。反而是市场低迷的时候，恰恰可能是一个好的时机，等到推出的时候，可能会遇到比较好的市场环境。三年前来看做投资，现在来看效果是不错的。

　　当然市场上，也要结合短期的形势考虑微调投资的步骤和策略，比如说现在的市场，我们看到A股市场已经到了5000点附近，2000点起来，对我们来讲有喜有忧，喜的是比较好的部分有比较好的收益，忧的是现在投入的，因为二级市场估值提升肯定会带动一级市场的估值，这时候反而会考虑投资是不是合适。

　　今年，从短期的配置考虑，当然整体上还是处于组建的过程中，前期会投资一些相对综合性的GP、规模相对大一点的GP，可能从现阶段会更多关注和资本市场相关性低的品种，比如说早期的VC，可能资本市场过热，对项目早期传导会相对弱一些，另外其他的一些策略，像夹层这样的策略，跟以前过热的资本市场会比较相关，我觉得反而会希望更多的关注。当然，并购方面其实对整个多元化来讲也是考虑，但实际上我觉得并购这个策略在国内应该还是属于相对比较成熟，能够有能力、有条件的GP并不是那么多，但我们会持续关注。

　　刚才嘉宾说了保险适合投母基金，我们需要有一部分长期资产做配置。但从目前国内保险公司的情况来看，其实大家对投PE的投资风险比较高，周期比较长，可能跟某些公司的高管任期考核等等各方面，是有不匹配性的，虽然放开，但保险公司低于社会的普遍预期。从投资方式来讲，其实大家的差异也很大，各方面的条件和能力的确摧残很大的不同，大公司有自己的品牌资源优势，是值得在直投方面做更进取的一些工作。当然从国外保险公司的实践经验来讲，其实保险公司这么大的体量，依靠自己建团队，靠自己做直投，我觉得可能从国外普通最佳实践来讲，并不是太好的做法，更多的是保险公司做配置，选择一些优秀管理人帮他实现在股权投资方面的一些配置。

　　当然至于说投基金还是投母基金的问题，因为最早保监会的监管政策，刚开始不长我们投母基金，和当时的监管思路也有关系，因为按照当时的监管政策要求，保险公公司能投的GP数量本身有限，可能只有大基金可以投。作为保险公司来讲，通过母基金再投机构的意义就不是很大。我觉得其实如果保险公司通过母基金投资的话，一定是母基金可以提供保险公司不能直接做的类型，当然从我们的角度，我们现在看母基金更多看海外，因为海外的GP数量更加庞大，以境内团队覆盖起来难度非常大，所以，我们也在看海外做VC的FOFs，我觉得对我们来讲有价值。境内的母基金是不是对保险公司有价值，确实要看它能够给保险公司的提供附加价值，比如说在某一个领域，可能GP相对规模比较小，会更分散一些，通过母基金的形式能帮助保险公司实现配置，这是有这种逻辑存在的。当然另外也看各保险公司的条件，我觉得有一些中小的保险公司希望在PE方面有些配置，但又没有条件和能力建自己的团队实施配置，我觉得借助FOFs来做，我觉得也是有它的逻辑，关键就寨与能够给保险公司提供它自身所不能够做的一些服务，这是核心的问题。

本文来源投资界，原文：https://news.pedaily.cn/201506/20150618384373.shtml