变局挑战下的全球经济：世界经济进入“新瓶颈” 中国问题就是世界问题

　　姚余栋：2017年全球M2或出现断崖式下跌

　　“到2017年1月就会出现全球M2断崖式下跌，之后会有所恢复。”中国人民银行金融研究所所长姚余栋在“《财经》年会2016：预测与战略”上如此表示。

　　他的这一结论立足于其年初提出的新的全球流动性衡量方式，即将美联储、欧央行、日央行、英格兰银行的M2折算加总，由此估算出全球的货币乘数。“按照这种算法，2017年M2会出现断崖式的下跌。”

　　他表示，即使美国加息，对新兴市场的影响也不是特别大，但不排除个别国家如巴西出现大的风险。

　　姚余栋建议，在全球流动性上升还保持在零以上的时间段，新兴市场要着手解决配错问题，避免过度依赖外债。此外，还要抓紧结构性改革，尤其是供给端的改革。

以下为姚余栋发言实录：

　　姚余栋：我想给大家分享的是，从全球流动视角来看全球经济，特别是新兴市场经济体。我有三张PPT展示。

　　先说流动性，全球流动性已经被讨论滥了，每个人都有不同的理解。2010年G20就重视这个问题，之后著名的经济学家做了一个皇宫协议，提出了要对全球经济流动性进行衡量和监测，于是2012年巴塞尔BIS组了一个工作组，发了一个报告，但这个报告没有给出明确的建议，到底全球经济流动性怎么做，我觉得是不接地气的。

　　我们在今年年初提出这样的衡量方式，美联储、欧央行、日央行、英格兰银行的M2折算加总，由此可以估算出全球的货币乘数，全球经济高度一致化，我们非常需要一个接地气的简单的了解。

　　我们做成了以后，它就是一个全球的M2的，红线是增长，蓝的是M2的总量，总量还在继续增长。红的已经出现了趋势性的增长放缓，阶段性的增速回调。07年之前，全球的M2的增长速度是多少呢？2000—2007是5.3%，2003—2014年的时候是0.36%，是明显下滑的。这是我们的衡量办法。这种办法的优点在于计算方法简单，数据可得性强，每个月多可以获得全球流动性的办法，而且可以预测。但这种办法的主要缺点没有考虑到全球影子银行的问题，影子银行的问题，往往一年才统计一次，数据不足够高频，我们觉得这是个简单有效的，高频的办法。

　　如果按这种办法测算，我们可以发现，到2017年1月就会出现全球M2断崖式下跌，之后有所恢复。我们觉得经过了四轮，*轮美国实行了QE1，第二轮美国的QE2，日本的QQE开始施行了。第三轮美国推出QE3。红线还在增长，说明欧洋行开始QE了，日央行继续实行了第二轮QQE，导致了基础货币在上升，虽然美联储在退出。QE和QQE都是需要购债的，终究有一天是没有东西可以买的，欧央行不断扩大单一债券的可以买的比例，于是，可能在2017年结束。由此可以看到，2017年M2会出现断崖式的下跌。

　　我今天想跟大家分享的是，现在一定要珍惜全球流动性上升还保持在零以上的时间段，因为欧央行进行购债，有可能这是我们进入漫长冬季的一个秋季。即使美国加息，对新兴市场的影响不是特别大的，但不排除个别国家出现大的风险，比如巴西。

　　一定要善用最后的秋天，怎么善用呢？比如新兴市场以前借了很多外债，土耳其60%GDP都是外债，这段时间要还一些，不要依赖于过度的外债，秋天之后，外部融资条件可能会更严重，赶快着手解决错配问题。另外，一定要抓紧结构性改革，推进供给端的改革。由于中国经济有足够的抵押品，有足够的流动性，就是基础货币，全球即使流动性进入一个漫长的冬季，但中国国内温暖如春，大家一定要放心。我们自己有造血功能，能够提供充分的流动性，保持经济的转轨。