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郑培敏:坚定看好新三板,它还有5年发展期

中国需要多层次资本市场,而新三板诞生那一天就已经是梧桐树市场了,它就是“华尔街”,千万不要小看市场的生命力,而且现在事实上推行的是渐进式的注册制,其实给新三板留足了5年的发展期。
2017-02-15 11:55 · 微信公众号:读懂新三板 武亚玲

  “能够转板的就转板,不愿意转板的就在新三板里面绽放”,“新三板既要有苗圃功能,又要发挥土壤功能”,2月10日,刘士余首谈新三板,关于新三板定位的讨论,再一次如火如荼地展开。

  “我看好新三板,5到8年后它和沪深交易所将殊途同归,都会是健康的资本市场,然后各有分工、各有各的表现。”荣正投资董事长郑培敏,这样告诉读懂君。

  郑培敏说,中国需要多层次资本市场,而新三板诞生那一天就已经是梧桐树市场了,它就是“华尔街”,千万不要小看市场的生命力,而且现在事实上推行的是渐进式的注册制,其实给新三板留足了5年的发展期。

  称自己是坚定市场经济原教旨主义者的郑培敏,阐述了他为何现在仍力挺新三板。

郑培敏:坚定看好新三板,它还有5年发展期

正在到来的A股注册制只是注册制1.0时代

  我对新三板的坚定看好、我的乐观,是基于长期、战略的思考。从整个市场经济的发展来看,中国需要多层次资本市场,需要新三板,就像A股需要注册制一样。

  现在A股事实性的注册制正在到来,而新三板短期内没有强有力的利好,很多人担心会对新三板造成很大的冲击。我觉得没关系,让沪深交易所先热闹一阵。

  其实,现在推行的注册制不是真正意义上的注册制,或者称之为渐进式注册制,目前只是注册制的1.0时代。

  这个阶段就是发行速度放开,现在每个星期发行8到10家甚至15家,但仍不能把发行价格放开。只放开发行速度,不放开发行价格,不是真正的注册制。现在还是23倍市盈率管控,也只有中国A股市场会出现开盘后10个涨停板的奇葩现象。

  放开速度才能解决掉IPO的存量,之后才会进入注册制2.0时代,这大概需要两年的时间。

  在2.0时代,A股会出现“即申即审即发”,慢慢放开价格管制,可以询价发行,价格管制最快也要从2018年下半年开始才逐步放开,完全放开也需要2到3年,而现在的新三板没有任何价格管制。

  然后才会进入注册制3.0时代,亏损公司也可以在主板上市,这才是真正的注册制。

  目前1.0时代的注册,势必会把一批好的、亏损的公司挡在A股外,也就不需要担心A股注册制会把所有的好公司都吸引走,至少在3.0时代来临前不需要担心。京东是好公司,巨额亏损无法在A股上市,对不对?但却可以在美国上市,是因为它履行了严格、完整的信息披露,给投资者讲清楚了亏损原因、经营策略等。

  但沪深交易所没有这样的战略性新兴产业,因为战略性新兴产业一定是先亏损,没有3到5年发展不起来,Uber、滴滴到今天都是亏损的,所以还有足够多的好公司目前去不了A股。

  而且,新三板不是一个一成不变的市场,我对它非常有信心,一定会改革的。如果新三板改革到*秀的企业有竞价机制,企业发行新股不受23倍市盈率管控,想发多少发多少,那我相信即便那些有利润的企业,也会有部分选择留下来。

  现在A股有足够大的诱惑,60倍、80倍、100倍市盈率,但随着注册制2.0时代的来到,发行价格放开后一定会下降,这时那些有利润的企业在A股上市后,可能有40倍市盈率,而新三板25倍市盈率。但A股整天接待的是一群非专业的投资者,新三板接待的是专业投资者,也许有的上市公司就宁可价格低一点,选择高质量高素质的投资者。

  所以新三板和A股的博弈,我觉得是各取所需,不用担心新三板没有好公司。

  未来新三板肯定是能够跟沪深交易所并驾齐驱,各有各的表现的市场。对于企业来讲,不同的企业应选择不同的市场,成长型创新型企业,我觉得新三板就挺合适;已经是中石油、中石化那样成熟的公司,就在主板待着吧。

  这可能会涉及到转板问题,目前都是从新三板摘牌后重新申报IPO,那不是真正的转板,我认为未来转板只可能在股转自己的体系里实现,基础层到创新层,创新层到竞价层(精选层)。可预见的5年时间内,我看不到将来新三板的竞价层或创新层,能不经过IPO发审委直接到沪深交易所。

新三板还有5年的发展期,不要小看市场的生命力

  A股推行渐进式注册制,从1.0到3.0时代需要5年的时间,而这5年其实也是留给新三板最后的发展期。

  A股是在改革、在发展,大家也不要“刻舟求剑”式看新三板,现在大家失望的主要原因就是政策一直没有动,我觉得现在到了临界点,今年会有政策推出的,新三板一定会改革发展的。

  现在很多企业选择IPO,像开心麻花这样的公司,它们希望通过资本运作能够上一个level,但新三板现在给不了它空间,那只好换个舞台。

  当然全国股转公司可能会遗憾这类公司撤离新三板,但目前他们无能为力,因为新三板体制的大改革不是股转能定的。到现在证监会主席刘士余还未视察过股转,我预测快则两三个月慢则半年内,他就会去视察股转,那就意味着后续政策可能要出台了。

  而新三板后面可用的子弹有很多,包括创新层里分出一个类似竞价层、精选层,公募基金入市,以及还未执行的私募做市,适当或变相降低投资者门槛都有可能。

  其实我这么乐观的根本点,是因为新三板是一个市场化的资本市场,就这一点足以支撑我对它的信任。我是一个市场经济的原教旨主义者,所以坚信市场的力量是不以人的意志为转移的。

  新三板是中国现在*一个以信息披露为导向的监管和以信息披露为导向的投资,只要公司披露到位,投资者买或者不买自己决定,什么价格买自己决定,没有任何窗口指导。

  A股存在无风险套利机会的市场肯定不正常,投资者自己不承担责任的市场,天天要靠国家来呵护也不正常。我们习惯了被呵护,所以现在新三板没人呵护,我们倒不适应了。

  国家可能发批文说北京建立一个什么市场,可是你看义乌小商品市场、山东寿光的蔬菜市场是不是野蛮生长起来的,也没有什么国家级市场的说法,所以我非常相信市场的生命力。新三板诞生那一天就已经是梧桐树市场了,它就是“华尔街”。

新三板的“跷跷板”该怎么玩?我有这些建议

  不可否认,新三板还有不少问题要解决。

  任何一个资本市场的买方和卖方、挂牌企业和投资者之间的关系都好比跷跷板,目前来看投资者的问题稍微大一点,因为新三板的企业数量已经足够多了,1万多家企业其中优质企业至少500家,可这500家都还没有获得应有的价值体现,原因是什么?投资者太少。

  在投资者端我有三点建议。*,做市商制度亟待改革,应该迅速把做市商增加至200家到300家。股转应该对做市商有一个全面的考核机制,不能允许部分券商拿到做市商牌照后不作为,要是不做市就吊销做市商资格,因为市场流动性需要做市商来活跃。私募是很好的活跃力量,我觉得就是要在做市商中增加一些私募这样的“鲶鱼”,来刺激那些沉睡的做市商;

  第二,机构投资者放开的速度应该加快。公募基金的私募账户,甚至信托、券商自营都放进来。从理论上讲,只要在基金业协会备案的GP,都可以让他进来买,因为注册后相当于向证监会宣誓“我是理性投资人”;

  第三就是适当降低个人投资者门槛,我觉得可以把创新层的门槛降到300万,换句话来说叫渐进式降低,先把500万降到300万。

  从跷跷板的另一端公司角度来说,我投资的企业,只要符合两年以上成立历史、两个完整财务年度,并且已经财务规范,不管亏损与否,我都鼓励上新三板。为什么?因为挂牌以后我监管轻松多了,多了股转、市场的监管。

  如果未来新三板足够成熟后,那所有融完A轮的公司都应该挂新三板,A轮融完说明企业规范了,也有一定规模,那赶快上新三板融B轮,挂牌融B轮怎么也比不挂牌融B轮效率高。本来需要6个月,现在可能3个月就能完成,而且价格高,原来不挂牌新三板,通过财务顾问去做融资,知道的人少价格就会低,原本10亿估值,上新三板也不要指望20亿估值,可能11、12亿估值。总的来说,作为一个非上市企业来讲上新三板肯定比不上要好,但前提是好企业,烂企业就算了。

  未来两年内,新三板的繁荣,除了表面的成交量、定增量加大,投资者门槛适度降低、开户数的增加外,还有很重要的一点是标志性企业的挂牌。

  本来像神州专车百合网,这种公司挂牌新三板已经开了个苗头,但股转没有抓住这个时机。其实股转现在就可以去跟滴滴、跟ofo、跟爱奇艺说你来挂牌,为什么不可以呢?归根到底是看企业本质。

  股转应该有个部门、一个小组专门去拉优质企业来挂牌。当年中小板和创业板的时候,深交所是专门有上市资源的开发部门,然后到各个省去跟金融办说你们把好企业介绍到深圳来上市,不要去上海上市。股转也应该有个部门,学习当年深交所草根化、地推式的运营方式。

  股转除了鼓励优质的高科技企业、高成长的战略新兴产业它们来挂牌新三板外,还应该在VC、PE中间去做工作,让他们把企业推荐过来,然后也鼓励VC、PE在新三板买定增,因为都是一级市场的价格。现在新三板定增就是一级市场的价格,即使将来活跃了它的价格也是更趋近一级市场,而不是趋近二级市场。

  还有一点制度上的缺陷,可能需要股转“打补丁”,针对并购是不是应该制定要约制度。前段时间有家传媒公司要被收购,大股东跳伞了留下了散户。这种情况就应该规定收购新三板公司超过多少股权时应该发要约,至于要约散户接不接受,那是另一码事,散户不接受,说因为自己是高价买的,所以必须要保本,那这没道理,但现在三板没有要约制度,我觉得对并购来讲一个蛮大的制度缺陷。

不要用A股思维看三板,到1100点就该投资建仓了

  我发现大量关注新三板的人,不管是看好还是不看好,其中蛮多的是A股思维,而那本就是错误的思维,我经常说我们是“误把杭州当汴州”,A股是赌场而不是资本市场,现在领导正力图把赌场变成资本市场,这是一个非常漫长的过程。

  为什么百分之九十的人都不看好新三板,我觉得归根到底是因为他们本身资本理念是错误的。

  原来27年的A股市场给他们一个概念,就是骗子可以在A股上圈到傻子的钱。那么他们把这个思维带到新三板来是不可能的。目前沪深交易所主流是投机者,相当部分的新三板投资者可以说只是钱多的散户,因为他们把新三板当做沪深交易所外的另一个投机市场,这种人长期来看是要被市场洗出去的。新三板没有那么高的波动性,市场自然会给他教训,最后三五年留下来在新三板的投资者应该主流是价值投资者、机构投资者。

  5年之后新三板的成人礼,成为成熟市场的标志是什么?一定是它是投资者为主,投机者为辅的市场,当然那时候A股可能也变成了投资者为主,投机者为辅。

  大家要对新三板有信心,心急吃不了热汤圆。我觉得现在就是2004年的A股,因为2005年的七月份就是998点,然后拉起了一轮波澜壮阔的大牛市,当然,用牛市思维这种高波动的A股思维来评价新三板好转,本身就是个错误的观念,新三板不太可能像A股一样大起大落,完全靠流动性来支撑,因为它是公开的PE市场。

  不过,我告诉你现在到了抄底的时候了,但不能泛泛而投,一定要优中选优。新三板真正有投资价值的企业可能就只有500家,要在这500家公司里选择标的。

  新三板现在跌跌跌,跌到1100点,可能还要再跌一两个月跌到998点,但是会起来的,而且1100点就该买股票,因为你不知道什么时候跌到998点,指望抄到底是不可能的。

  它的价值中枢是1500点,现在已经跌破价值中枢,你就该买,就该阶梯式建仓,因为将来价格围绕价值波动的时候一定会超过价值,当然比如说价值中枢是1500点,超过价值是超到3000还是6000点,这是不可预测的。

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