早期投资已死，中后期投资市场大跃进

　　国庆前后，碰到几位做早期投资的朋友，无一例外都在做同一件事情：募资。募什么资呢？中后期的成长基金。也就是说，做天使投资出身的他们，开始筹钱做VC甚至PE了。

　　这并不是个别现象。最近三、五年成立的早期基金的创始合伙人，现在每天一般就做三件事：要么忙着募资，要么忙着清算，要么焦虑地持币观望。双创最火的时候，最幸福的不是创业者，而是早期投资人，他们前脚投完，后脚就有人接盘。现在接盘侠被骗的越来越精了，早期大神们只能靠募资来接自己的盘了。一家成立于三年前的早期基金，过去两年把超过50%的资金都放在了不到10%的项目上，天使投完A轮投，A轮投完B、C投，D轮钱不够再拉上LP直接投。

　　根据泰合资本的统计，2017年的1月到9月份，国内二级市场上总体募资规模是1804亿，同比大幅增长。但是在投资规模（数量）上，同比2016年的1月到9月，反倒下降了17%左右。也就是说，今年各类投资机构投出去的钱增多了，拿到投资的公司数量变少了。钱都去哪了了？头部公司，即那些已经在市场证明了商业模式、未来可期的稳定型公司。早期创业公司连喝汤的机会都变少了。

　　早期投资火不火，看看它的周边就清楚了。现在去百度搜「孵化器」，后面紧跟着是「倒闭潮」三个字；联合办公空间的日子也不好过，现在一线城市入住率超过50已经算是流量大户了；几家知名创投媒体早就砍掉了FA、股权*等撮合业务；靠人海战术起家的新型融资中介们，调整的调整，裁员的裁员；中关村创业大街已经成为名胜古迹……

　　与早期投资形成鲜明对比的，是中后期投资市场的大跃进。IT桔子的数据显示，2016年中国融资最多的十家公司，总计融资234亿美金，占当年全部融资额的40%。更有意思的是，来自微链的数据显示，截止去年10月底，中国10家最*的互联网公司，当年一共投出244笔，也就是说平均每30小时就有一家创业公司被巨头看中。屌丝离场，巨头进场，是当下中国早期创投市场的基本面。

　　据说中国目前私募投资机构已经超过两万家，其中绝大部分是2010年之后成立的。过去几年说北上广深满大街都是投资人，并不扩张。要知道，上世纪末中国传销组织最疯狂的时候，也不过一万多家。做投资的比搞传销的都多，能不洗牌嘛。

　　早期投资成为显学乃至泡沫，与过去这些年对它的错误解读有很大关系。双创最热闹的时候，媒体热衷报道徐小平投谁赚了多少倍、雷军投谁赚了多少倍，但很少有人关心：徐小平投资陈欧之前，还投了兰亭集势的郭去疾，投郭去疾之前，还结识了很多上过新东方、留学归来的创业者；雷军投资李学凌之前，他俩已经认识好多年了，2005年投的时候，雷军就定下了不熟不透的基本原则；连长王江投资做美团的王兴之前，他俩早就在清华创业者校友圈子里面了，属于闭着眼也要投的；王刚投资程维之前，他俩十多年的阿里中供同事，属于上下级领导；海纳亚洲王琼投资张一鸣的今日头条之前，已经投了他的九九房，在此之前，还投了酷讯，张一鸣当时是技术负责人……

　　我想说的是，真正牛逼的早期投资，都是过往人脉在未来的折现。而2010年之后，无数新成立的新基金的合伙人，并没有足够的人脉和资源支撑他们寻找下一个张一鸣、王兴。以今年最火的人工智能和新零售为例，这两个领域与传统的纯互联网创业风口几乎不沾边，连创业者都是跨界而来，还能指望做互联网出身的投资人懂多少？

　　著名的天使投资3F法则是：Family、Friends、Fools，即投资你的亲戚、朋友和傻子（疯子）。前两个F都是指身边人。到了中国，有了双创，把早期投资当成彩票事业的投资人们，只学会了满大街找傻子。在历史的大变革期，是有可能遇到足够牛X的傻子的，比如2010年前后，移动互联网代替PC，整个游戏规则都变了，但当江湖格局趋于稳定、利益集团形成之后，撞大运式的投资真的比中500万彩票大奖还要难。

　　双创之前，是互联网出身的创业者继续做互联网，互联网出身的投资人继续投互联网，但现在互联网已经变成了基础服务，在此之上，一切都是新的。在一个新的领域，没有人脉积累，没有经验积累，仅仅有钱，是远远不够的。

　　根本原因在于，中国创业创新的运营机制发生了天翻地覆的变化。从PC时代开始，互联网创业在中国就是由权力精英之外的边缘人群来推动的，无论出身好与坏，这些创业者就像拓荒者一样，硬生生地从0到1搭建起中国互联网的基本格局，哪怕是五年前，也是如此。

　　但最近三年，互联网巨头不仅投资越来越多、越来越大，而且很多项目干脆是自己撸起袖子干，BAT如此（比如在AI领域的布局），第二梯队的互联网公司也是如此。巨头们有钱有资源，抵达优秀人才的成本也*。马云一出手，就把新零售的核心位置占据了；今日头条用不到两年时间把短视频矩阵做成了独角兽矩阵；李彦宏可以把陆奇请来，但一家早期基金可能把陆奇拉出来创业吗？

　　所以，中国创业创新的底层运行机制，已经由过去的自下而上，变成了现在的自上而下。手握流量、人才与资本的大小巨头，能够以席卷之势抢下各种风口。以往早期投资拼的是资本，但现在光有资本远远不够了：你能不能找到靠谱的团队、找到之后又能提供何种资源？不是创业的附加值在变重，而是创业者选择的空间在变大。钱挑人的时代已经过去了，现在是人挑钱。

　　纯互联网创业机会越来越少，而现在做早期投资的，大多来自纯互联网创业领域，当投资方向对所有人来说都是崭新的时候，谁的资源多，人才就会靠向谁，这是最基本的吸引力法则。给自己贴再多的标签，面对武装到牙齿的巨头，也是没用的。

　　说白了，中国创投江湖正在向二八法则回归理性。VC也好，巨头也好，它们只会越来越「二」，因为整个中国社会的态势就是资源往上走。

　　即使是一些老牌VC，也不得不打着「我们是早期基金」的旗号，去抱巨头的大腿跟人家一块玩中后期。五年前，谁会想到以早期投资著称的IDG会领投美团这种几百亿美金的公司？早期投资赚100倍曾被视作很正常，问题是现在赚100倍的机会越来越少了，所以宁愿跟着巨头去赚5倍、10倍。不是VC们变得势力，而是变得现实。

　　个人天使不好做，就募很多钱做机构天使，本质上这是一种退而求其次的选择，因为好项目不会因为市场上的钱越来越多而相应变多。恰恰相反，当钱越来越多的时候，陷阱和坑也会变多，因为一个再不靠谱的公司或赛道，只要有人不停注资（很多时候是自己接自己的盘），就会造成「生米煮成熟饭」的假象。资本疯狂涌向O2O的教训并不遥远。

　　搜狗上市了，微信会不会？支付宝会不会？其实「二代们」上不上市已经不重要，重要的是大的赛道、大的风口，已经被「皇亲国戚们」占据了。如今想靠早期投资一举成名，难度应该不亚于以前屌丝当上驸马。

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