北极光创投邓锋：投资人是怎样炼成的？

邓锋老师在风险投资、计算机、通讯和数据网络产业有20年的技术和管理经验，在高科技、新媒体、清洁技术、消费及健康医疗等领域领导投资了两百多家企业。他直接负责投资及投后管理的部分公司包括：APUS、中科创达、宏杉科技、美团网、百合网、蓝港互动、中文在线、兆易创新、QQ音乐等。

　　以下内容根据邓锋老师在沙丘学院讲课笔记整理而成，有删减。

从工程师到企业家再到投资人

　　我是从理工男、工程师变成了企业的创始人、管理人，然后又成为了一个投资人。

　　2001年，我开始做天使投资，2005年开始做VC。天天跟一些有创新能力的人在一起探索，让我非常开心，一些新的产品也让我很激动。所以一直到今天我还在做VC。

　　在个人所在的领域，找到一些让自己每天都能真正激动不已的事儿，去创造它并改变世界，可能是支撑这个人长期走下去，把自己培养成一个合格投资人的关键。

　　我们不一定要投很多企业、赚很多钱，关键是有没有投出过一个改变世界的企业。你有没有在别人没看到的时候，预先看到了这件事、这个企业可以改变世界，而且一直往这个方向走，并且在企业发展过程中起到了作用,这是衡量是否能成为一个伟大投资人很关键的一点。

　　回过头来看每一个企业，你投资成功与否，很多东西都不是由你来决定的。有些事可能凭运气，你投的时候也没想到它会成功。但是有些事，你觉得能改变世界，并且参与到创造过程当中，那真的是不得了。

　　做投资，如果真正做到了雪中送炭而不是锦上添花，你跟人吹牛的时候感觉都不一样。就算你自己不说，当创业者对别人说，当初是你帮助了他，而不是说他们的钱都被VC赚走了，你是一种怎样的自豪感？

有些项目投不投，不仅仅取决于它的风险有多高，而且还取决于它最后带来的回报有多大。不要因为风险低就干，风险高就不干。风险低的事，做成了可能就给你带来两倍的回报；而风险高的事，一旦做成了有可能会给你带来一千倍的回报。

　　包括衡量企业的估值，也不是光看他今天的收入是多少。我们要看整个市场，他在这个市场里头是不是*的领头羊,有没有竞争对手，壁垒有多高？如果确实是个巨大的市场,壁垒又非常高，他又是最前面的那一个，一旦他突破了，别人很难再跟他竞争。你赌这种项目，哪怕十个里头赌对了一个，最后整个基金回报也是很大的。

好的风险投资*不是看成功率，它是看收益率——基金总回报除以总投入。成功率高的，可能最后整个基金回报率就是二点几倍；成功率低的，基金回报却可能是五或者六倍，可能一个案子会给你500倍的回报。

创办北极光，助力中国创新型企业

创办的契机与动力

　　2005年，我们成立了北极光，愿景就是成就世界级的中国企业家，培育世界级的中国企业，成为世界级的中国风险投资公司。

　　从*天做VC，我就觉得我们是通过成就别人来成就自己，这个定位要非常清楚。企业家不是给你打工，你也不是他的老师，你是通过成就这些企业家来成就自己。

做VC最终是靠攒人品。我一直在跟团队讲，我们不是为了一个案子而优化。为一个案子优化的方法太多了，你可能在投资协议里藏一些企业家不理解的条款，企业家如果不懂的话，你可能可以通过这个案子赚很多钱；我们也不是为了一个基金而优化。你这个基金可以做得很好，下一个基金能不能做好？不知道。我们要为自己的整个投资职业而优化。

　　做投资很开心的地方是，你投资的企业家有感恩的心，他愿意跟你一起往下走。对于这种投资，当企业碰到困难的时候，我们也会愿意去帮助它。

　　我们有很多案子是来自以前帮助过的企业家，他的公司上市了或者卖掉了，出来做了第二家公司会继续找我们投资。也有很多案子来自这些企业家推荐的他们的朋友。

做投资不是简单的判断,结交人脉的关键有三点

　　很多时候，投资的判断是很滞后的。不像你做一个事，今天做了，明天就知道结果。投资是一个很难判断的事情，做投资越专业，你越会发现它不是一个简单的判断。

　　有时候，有些项目大家都抢着投资，结果两年以后，发现所有人都错了。有时候，你这轮投进去了，下轮没有人呼应，融资极其困难，你真的是不知道该怎么办，结果过了两三年以后却成为你回报*的企业之一。经常是内部质疑最多，最不一致通过的案子，最有可能成为好案子。

　　那么，如何成为一个好的投资人？我该具备什么样的经验、经历？我该做什么样的自我培养？要想寻找案源，我该跟什么人去交往？我是认识的人越多越好吗？

　　我从来都说认识的人不是越多越好，你要认识的人要有三个特点：一是知道你想要什么，二是能看到你想要什么，三是把你放在*个要推荐的位置。符合这三个特点的人，你认识100个人、200个人足够了。

　　很多好案子你没投进去，不是说你觉得它不好，而是你根本见不到，案源经常比判断更重要。就算看到了你也抢不上，抢上了你也可能是用高价抢上的，最后回报不是很好。

　　有人说投资就怕投错了企业，其实投错了企业不是最坏的，更恶心的是投到了一个坏的企业，大把时间投入，企业家赚了钱，你没赚到钱，把你给坑了，会很难受；比这难受的是接触过特别好的企业但最终没投，当时觉得不怎么样就过去了；当然比这更难受的是投进去了，而且企业做得很好，结果你在不适当的时候退出了，只赚了两三倍，后来发现人家是几百倍的回报。

　　所以，投资有很多让你觉得遗憾和难受的事，不只是在开始判断准和不准。要经常思考，我们应该学习什么、跟什么样的人在一起，未来才能够成为一个好的投资人。

做一个“不一样”的投资人

　　中国投资行业走到到今天，很多投资机构都想成为中国前几名。每个要做投资的人都想成为一名成功的投资人，不光能赚钱，而且有自己的品牌。你要有品牌，你就得做出好的项目来。好的项目大家都在抢，凭什么给你？高价进是不得已而为之的方法。确实有靠这成功的，但是概率很低。

　　为什么有些刚成立的VC特别着急？因为你赌的话，就有机会成功，但是你一旦失败了就没有第二次机会了，而且失败的概率非常大。做投资人，你要想成功，一定要做跟别人不太一样的投资。因为太同质化，你很难成功，完全看你的运气。确实有人有运气，但你怎么知道你运气好？

　　什么叫不一样？举个例子。什么是early stage investment？就是早期投资。早期投资肯定是投早期公司，对不对？错。早期投资的重点是early stage of a big wave，是一个大浪来临的早期，这点是最关键的。

　　在每个大浪的前期去投早期的公司，它是有意义的。要想成为行业的leader，一定是在行业开始爆发的初期。如果大浪到了顶点快往下走的时候，你再投早期的公司等着公司起来，你就没有机会成为行业的leader。可能时间点不太能赌那么准，但是你一定要知道大方向，方向和团队很重要。

　　每一个年轻的投资人投案子的时候，我们都要记下来，他投的是yes还是no，虽然他的投票不起决定作用，但是我要每一个年轻人都参与进来。最后他能不能升职，不是看他跟我有多一致，是看他跟最终的结果有多一致。这就培养了他独立思考问题的能力。

如何做一个“不一样”的投资人？

✦*，好的投资人，都有一个独特的视角。我们看公司的面跟其他投资人看公司的面不太一样，我看基本面不看上市面，我们更看重公司能不能成为一个伟大的公司。怎么看这个公司五年以后是不是好的企业？怎么看大方向？怎么看团队？这是大家要去琢磨的，就算今天我告诉你，也未必是未来你用得*的。

✦第二，并不是所有的钱都是你赚的，没有一种方法能够让你投什么都赢。要找到适合你赚的钱，适合你的方法。投资是一个不断变化的行业，有各种各样的投资人，你可能做这个投资经常失败，但可能很适合另外一种投资。我说的另外一种可能代表不同的行业，也代表不同的思维方式。

✦第三，投资是有方法可循的。这种方法未必能让你成为一个伟大的投资人，但是能够让你成为一个不错的投资人。是不是伟大的投资人，有时候要看你的运气和性格。但是只要你按照一个既定的方式、方法，这里面包括学习能力比较强、足够努力、方法正确等等，就基本可以成为一个不错的投资人。

根据经济发展的大方向定战略

　　2004、2005年是风险投资元年。我是2005年回来的，中间我也摇摆过，之所以摇摆就是该用什么样的战略去发展。

　　战略不能说今天风口在这就投这，明年风口在那就投那，而是根据社会发展的大方向和团队的基因来做的。北极光到现在为止，过去13年基本上战略没变过，就是专注于早期科技投资。

　　我们团队很多合伙人都是理工科出身，从团队的DNA来说就是应该做科技投资。我刚回国时候，我也觉得科技投资在中国机会很多，但是做了一圈发现其实机会不是那么多。

　　中国互联网有很多大公司，其实都不是科技公司，至少前期不是，很多都是传统行业。科技企业虽然回报很好，但是知道的人很少。

　　而互联网消费是一个快速发展的领域。北极光也投资了一些消费类的公司，比如美团，wifi*钥匙，QQ音乐，这都是上百亿美金市值的公司。

　　在这种情况下，战略要不要调整？幸运的是我们坚持下来了。一个全世界科技创新的时代到来了，中国的科技创新在过去的几年里发生了巨大的变化。因为科技本身的壁垒是很高的，那我们积累的成果也慢慢显现出来，确实是坚持对了。

　　不过，什么东西该坚持什么东西不该坚持，事后看都觉得挺准的，但是事前都很难预判。所以定战略不是一件容易的事。但确实也有些方法，就是你要有自己的思路，跟着思路坚定地走就可以了。

　　过去，我定战略总是要看团队的DNA，但是现在我变了。如果中国经济发展的大方向跟现有团队的DNA不符合的话，我们为什么不能再去找一些新的合伙人来建立这个团队？

　　我们最早没有投健康医疗行业，但是今天在我们投资里，医疗行业占了百分之三十多。在你不熟悉的领域，其实是有方法可以进入的。首先招到合适的人，然后循序渐进去发展。先跟随，不去领投，投相对比较晚期的阶段，然后逐渐的把团队变到投资早期，自己来领投。

　　过去的你认为对的东西，其实也未必都对，战略上还是可以调整的。

从优秀走向*，做伟大的投资人

　　做一个好的投资人，最关键的是内心是不是真正喜欢投资。另外，你为什么要做投资，这也是要想清楚的。

尊重企业家彼此成就

　　投资人跟企业家是一种什么关系？我觉得很重要的一点就是平视企业家。我看到很多投资人见到一些特有名的企业家就仰视，看到年轻一些的企业家就俯视。也许有时候你挺看不起的一个企业家，几年之后人家做得特别牛。

　　所以，在跟企业家接触的时候，一定要有一个平视的心态，当你是平视的心态时，你能够更容易理解企业家的思维，也能更容易得到他的信任。

　　对于企业家而言，最重要的是他信任你，让他感觉到你跟他是在一条路往下走，然后再看你的品牌以及其他的一些东西。在这一点上，我觉得新晋投资人占有优势，因为你没那么牛，你的优势是放得下自己的身段，跟企业家平视的交流。你怎么想就怎么说，不用天天哄着他，也不用看不起他，只要用一个平视的心态去交流就好了。

　　往往有些投资人，特别是年轻的投资人，觉得自己在大平台上不得了，反而不能很好地处理跟企业家的关系。

判断大方向、团队洞见未来

　　做投资越往后走，越分化成PE和VC。早期投资的特点是，专业性要求越来越强烈，专业性越强就越需要我们对未来的方向进行准确的判断，时机是很难掐得很准的，但方向判断是可以做到的。在一个行业里，浸淫的时间长了以后，你能够知道哪些方向是对的，哪些方向可能是错的。

提到大方向，我们不要简单的说是哪个行业，一般都是从经济发展的未来五年十年二十年的角度来看。科技创新无论是以人工智能、互联网、大数据所带来的IT革命，还是以精准医疗、基因组学、蛋白组学带来的生命科学健康医疗的革命，在全球都在发生着巨大的变化。

　　对于消费升级，下沉就是消费升级的一个体现，新零售也是消费升级的体现。包括跑马拉松的人越来越多，看小剧场的人越来越多，打玻尿酸的人越来越多等等，所有这些都是消费升级。很多品牌过去只在一二线城市知道，现在开始下沉到三四线城市，四五线城市，“小镇青年”变成了一个大家都认可的词，这些都是消费升级。

　　“互联网+”也已经发生了。我要特别提醒的是，我们非常看重物联网。人工智能包括数据、算法、算力等，我们看人工智能可能不从架构上看，更多的还是看垂直细分领域，我们更注重把物联网、大数据和人工智能连在一起。

　　我们要投的人工智能企业，它既有很高的壁垒，而且有很高天花板，不太容易被BAT颠覆。可能在物联网上机会很多，无论是智能楼宇、智能家居、智慧城市等等，都有很多机会在发生，而且变化很快。

不断积累资源、人脉

　　人脉的积累很重要。我积累人脉是从大学开始，我在清华的时候，智商不是最高，成绩也不是*，但人脉最广。我毕业以后在清华做辅导员，全年级270个人，有260人见着面我就能叫上名字来。这种人脉关系我觉得非常有意义而且值得珍惜。

　　人脉的积累，不能急功近利，有时候你在做一件事的时候，你预想不到不到它未来会怎么帮你。但确实是到一定程度或未来的某个时点会帮到你。

　　特别是未来越来越多的是精英创业，比如健康医疗，生命科学这些领域，都是靠人脉，因为圈子就这么大。你跟科学家交朋友以后，你会发现真的是看问题的方法都会改变。

从“术”到“道”，实现人生跃迁

　　最关键的就是一些术的东西，一定程度上，如果悟性到的话，就会变成“道”的积累，最终实现人生的跃迁。

沙丘Ask

沙丘学员：如果您往回看，有没有一些案例是现在想起来比较后悔的？

邓锋：遗憾是有的，但是很难说后悔，因为你不能用今天的眼光看当时的情况。没投上的好的企业多了去了，但是我没投上的，最后证明是坏的企业更多。

　　做投资必须有这种心态，就是一定有好的案子你没投进去，一定有案子投错，你最后要看整个基金的总回报。如果总回报好的话，那就行了。

沙丘学员：您是从一个成功的企业家转型成为投资人，但是有些企业家做投资之后又回去做企业了。什么样的性格或者心态更适合做投资人？

邓锋：企业家转投资人在中国是很少，在美国是很多的。这跟中美企业家本身心态相关，因为中国的企业家基本上是在公司做决定的，就是我是老大，我说话算话，所以CEO出来做投资并不容易。投资的心态，首先是要成就别人，你要以教育别人的口吻说这事我见过，应该这么做，这么做就错了。

　　在中国很多企业家做不好投资人，因为他的心态不对，他老觉得自己看得清楚，其实根本不是这么回事，这社会变化更快。相反在公司里做什么VP（高层副级人物），不是决定权的那个人倒容易做的成功。

沙丘学员：您说投资规律是有迹可循的，主要体现在哪些方面？

邓锋：做早期投资虽然说人很重要，但是大家在做案子的时候一定是先看事后看人，看事花的时间比看人花的时间多。因为人怎么看是有方法可循的，比如说他在一个固定的时间内成长有多快，因为有能力的人，不管在什么位置都会成长比较快，比如他的员工对他怎么看，比如他在开会当中跟他的VP之间的交流，这些都是一些细节。细节能反映出一个企业的文化、企业家的性格，但是这些细节需要积累。因为不同的人，思维不一样。

沙丘学员：业界对您有一个评价，说您是一个非常正直的人。“正直”这两个字，对您的投资有什么影响？

邓锋：我觉得就是我们不干那些忽悠的事。我经常跟我的团队说，你一定要跟创业者讲清楚每一个条款，否则，以后他会说当初你为什么不告诉他。投资人去开会的时候，不是在评价这个企业家做得好和不好，关键是你问出什么问题，要把最关键的东西给掏出来。

　　当存在不同意见的时候，应该怎么传递你的信息？我的做法是我会告诉企业家我的真实想法，但是我不能确定我的真实想法是对的，因为我们角度不一样，有可能你对，有可能我对。但是你把这个想法给他讲清楚以后，他是能接受的，即便他暂时不接受，他也不会怪到你。

　　有的企业家你直接告诉他你的想法，他哭着出去了，他说我这么辛苦地做事，你难道不能给我点鼓励吗？我说我鼓励你了，你回家觉得挺好，一年以后你会觉得怎么早不告诉我？所以像这种，我觉得就是当你把这些事做对，大家基本上就会有一个判断，你是一个很职业，很专业的投资人，你不会去忽悠。

沙丘学员：如何打造一个有战斗力的投资团队？如何去选拔、激励、培养可投资人才?

邓锋：这是一个我还在不断学习的过程，而且这真的是一件很难的事，在不同阶段不一样。我觉得空降合伙人不太合适，还是要内部提拔。另外，不要小看年轻人的能力。

　　北极光的平台是比较平的，没有那么多层级，我们平台不太去特别主动的培训人，培养人，我是希望有才华的人能够在平台上跳出来，因为投资还是要有才能才行，你要有才能才能够跳出来。

　　同时，激励机制也要做好，让好的人能待住，不好的人就走了，同时能够心服口服。

　　总结起来就是一句话：文化很重要，激励机制很重要，决策过程也很重要。

沙丘学员：从一个成功的企业家到优秀的投资人，哪些性格令到您从优秀到*？对于后入投资行业的人，有什么更好的建议？

邓锋：我觉得心态更重要。在跟人打交道当中比较阳光，比较开心，这样人家也愿意跟你交朋友。

　　投资人的情商要足够高，跟别人交流辩论的时候要愿意吸收不同的东西。有些人辩论欲很强，总是把自己的观点强加给别人。其实做一个很好的倾听者是很关键的。当然怎么问问题也很关键。你判断一个人怎么样，是靠你的问题来做判断的。这些都是交流当中的一些艺术，问一些好的问题，做一个好的倾听者，再以比较巧妙的方式去说服别人。

　　做投资还要有平衡稳定的心态，别人家一火了，你也赶紧跟着投入了。但是对于自己看好的项目，动作一定要快，别在小细节上花太多功夫，犹豫不决不会给你带来任何好处。早期的公司投资再贵，只要是好公司那也便宜；不好的公司再便宜，进去也是贵。

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