5年3次冲击IPO的丸美，上市难超车更难

经历坎坷上市路的广东丸美生物技术股份有限公司(以下简称“丸美股份”)，还要面临许多难关。

近日，五年三次冲击IPO的丸美股份终于获得证监会IPO批文。值得注意的是，该公司4月底过会成功后，其审计机构正中珠江便被立案调查。业内人士分析称，这对于丸美的财务健康性将会产生阴影。

此外，丸美股份还面临过度依赖经销商、重宣传轻研发、产品质量频登黑榜等问题。在本土化妆品企业集体迈入转型期的时刻，丸美股份能否突出重围找到适合自己的发展路径，依然有待考验。

IPO之路艰辛，财务健康恐蒙阴影

丸美五年的IPO之路，终于有了成果。

近日，中国证监会按法定程序核准了丸美股份、浙江大胜达包装股份有限公司、中信出版集团股份有限公司等三家公司的首发申请。上述企业及其承销商将分别与交易所协商确定发行日程，并陆续刊登招股文件。

“念念不忘，必有回响”，但丸美股份闯A之路并不顺利。据了解，丸美股份成立于2000年，由孙怀庆与王晓蒲夫妇创立。根据丸美股份披露的招股书，本次发行前持有公司股份的股东共有3名，分别为孙怀庆、王晓蒲和LCapitalGuangzhouBeautyLtd.，三方分别持有公司81%、9%和10%的股份。

2014年6月，丸美首次报送了招股书，但是在排队两年之后，因为经销模式具体披露不清，以及隐瞒曾被药监局处罚的情况而被驳回。

2017年7月，该公司再度披露招股书，但依然没能如愿过会。根据证监会官网信息，证监会原定于在2018年7月31日召开的第十七届发审委2018年第113次发审委会议上，对丸美股份进行IPO审核，但因丸美股份尚有相关事项需要进一步核查，证监会决定取消其发行申报文件的审核。

在经历了两次波折之后，丸美股份最终于2019年4月底闯关成功。然而，过会后不久，丸美股份的审计机构正中珠江便被立案调查。

蓝鲸产经记者查询公开资料获悉，2018年10月，财政部披露会计监督检查处理情况并点名27家企业，正中珠江“榜上有名”。在检查中，该公司在执业质量、质量控制、财务管理和会计核算等方面被财政部下达整改通知书。2019年5月9日，正中珠江因涉嫌违反证券相关法律法规，被证监会立案调查。

香颂资本执行董事沈萌在接受蓝鲸产经记者采访时表示，一般而言，如果专业机构被立案调查，会影响其服务的其他企业上会。但问题在于时间点，丸美很幸运，审计机构问题爆发在过会后。但是结合此前两次过会失败的经历，过会后其审计机构又被立案调查，这对丸美的财务健康性会产生阴影。

针对上述问题，蓝鲸产经记者联系到丸美股份相关工作人员并发去采访提纲，但截至发稿并未收到相关回复。

重宣传轻研发，过度依赖经销商

数据显示，即将登陆资本市场的丸美股份，经营状况却并不“*”。

最新一次的招股书显示，2015-2017年，丸美股份营收分别为11.91亿元、12.08亿元和13.52亿元，净利润分别是2.81亿元、2.32亿元和3.06亿元。

从业绩上来看，丸美股份的业绩处于稳步上升的状态。赛恩资本创始合伙人、聚美丽首席内容官夏天告诉蓝鲸产经记者，相比于其他本土化妆品企业，丸美的品牌含量更高一些，利润也比较好。因此，目前该公司*的挑战就是证明自己在线上渠道布局做了相关积累，并证明自己有能力度过化妆品行业的转型期。

事实上，丸美确实存在过度依赖经销商模式的风险。其招股说明书显示，2015年-2017年，丸美经销收入分别为10.95亿元、10.62亿元和11.69亿元，占当年主营业务收入的92.02%、87.99%和86.54%。截至2017年12月31日，丸美正在合作的签约经销商数量为202 家，登记在册的终端网点数量超过14000个。

经销模式存在风险的同时，丸美股份产品登上食药监局“黑名单”也使其产品质量遭到质疑。2016年8月-9月期间，丸美股份生产的春纪美白防晒乳产品、丸美防晒精华隔离乳产品、丸美激白防晒精华隔离乳等7批次产品因检出防晒剂成分与批件及标签标识不一致被通告。

2017年9月，国家食品药品监督管理总局发布了“关于24批次防晒类化妆品不合格”的通告，其中丸美股份的春纪美白防晒乳被指出涉嫌假冒产品。同年11月，国家食品药品监督管理总局再次发布“关于20批次防晒类化妆品不合格”的通告，丸美股份生产的丸美激白防晒精华隔离乳和丸美嫩白防晒乳，被食品药品监管部门现场核查，被鉴定为假冒产品。

此外，该公司还面临宣传费用过高、研发少的业界质疑。蓝鲸产经记者查阅丸美股份招股说明书发现，2015年-2017年，其用于广告宣传类的费用支出分别为3.12亿元、3.38亿元和2.90亿元，占销售费用的比例分别为74.40%、71.58%和62.12%。不难看出，该公司的宣传费用金额较大，占比较高。

与高昂的广告费用形成对比的是较低的研发投入。数据显示，2015年-2017年，丸美股份的研发费用支出分别为2307.18万元、2479.57万元和2829.62万元，占营业收入比重分别为1.94%、2.05%和2.09%。

本土企业突围难题

在业内人士看来，当前的市场环境下，丸美股份上市后的道路也会很难走。

从其他上市公司的业绩来看，近两年上市的本土化妆品企业日子都不好过。蓝鲸产经记者查阅拉芳家化年报发现，2017年，该公司上市首份财报便出现业绩下滑，其中营业收入9.81亿元，同比下降6.47%;净利润为1.38亿元，同比下降7.64%。2018年该公司业绩持续下滑，实现营收9.64亿元，同比下滑1.73%;净利润同比下降7.88%至1.27亿元。

此外，珀莱雅2016年-2018年营业收入分别为16.23亿元、17.83亿元和23.61亿元;净利润分别为1.53亿元、2.00亿元和2.87亿元。御泥坊母公司御家汇2016年-2018年营业收入分别为11.70亿元、16.46亿元和22.45亿元;净利润分别为0.73亿元、1.58亿元和1.30亿元。

从上述数据可以看出，本土化妆品企业大多面临业绩瓶颈，即使业绩有所上涨，规模也并不大。夏天向蓝鲸产经记者表示，目前中国的化妆品行业正处于一个转型期，企业都在由经销商渠道向线上渠道转型。本来近两年是化妆品企业做线上布局的重要时期，但是丸美因为在上市审核期，不能做太大的动作，否则会对上市造成风险。

“传统老牌化妆品企业拉芳在向线上转型，御家汇正是从线上发家。但是御家汇是借线上发展的风口期上来，线上线下融合的玩法较少。这两家企业对于丸美上市之后的提醒意义更强。”夏天说。

他认为，拉芳家化、上海家化等老牌化妆品企业，包括还未上市的自然堂、相宜本草等本土品牌，在那个时间窗口做起来的化妆品企业都是经销渠道，这是由特定的时期决定。

此前，拉芳家化副总裁、董事会秘书张晨在接受蓝鲸产经记者专访时也坦言，经销渠道在未来的竞争中增长潜力较弱，该公司未来将会重点布局线上渠道。

在转型的过程中，本土化妆品企业面临不少压力，向何处走是一个重要问题。近期，雅诗兰黛、欧莱雅等外资品牌都在业绩报告中表示，其高端品牌在中国市场保持了强劲的势头，是业绩主要的推动力。且这一势头已经有好几年的历史。可见，在高端品牌上，外资企业长期占据中国市场，留给本土品牌发挥的余地并不多。

夏天坦言，高端品牌被外资垄断的情况下，本土品牌尚未找到“往上走”的方式，*的方法就是“往下走”。这不意味着做低端品牌，而是从产品、渠道等方面的品牌年轻化。但这部分市场也会被Miss Candy、美康粉黛等小众、平价的互联网新锐品牌抢食。这些品牌借助社交媒体成长起来，面向的是90后、95后等年轻群体，价格便宜，但并不是质量不好。因为这些线上品牌没有中间渠道商，而线下渠道的利润都集中在了经销商渠道。

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